Экономика

Сегодня начинается двухдневной заседание ФРС США. По нашему мнению, ставки будут оставлены неизменными на текущем уровне (5,25%). Интерес, как обычно, будет представлять текст сопутствующего пресс-релиза.

Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился на 0,57 копейки, составив 26,0419 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара вырос на 1,42 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте вырос и составил порядка $4,733 млрд. На рынке Forex падение доллара приостановилось в понедельник после почти непрерывного недельного роста на прошлой неделе. К началу валютных торгов на российском рынке курс евро торговался на уровне чуть ниже $1,33. На рынке МБК ситуация несколько успокоилась в начале новой недели и на фоне роста свободных рублевых остатков, процентные ставки немного снизились. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 4,43% годовых против 5,37% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько снизились, составив около 679 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +58,8 млрд. рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам выросли и составляли порядка 5,0 – 6,5% годовых, и с учетом налоговых платежей можно ожидать их повышение. На валютном рынке можно ожидать стабилизации курса рубля относительно доллара, учитывая динамику евро относительно доллара на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций вновь преобладала положительная динамика в движении цен на фоне традиционного для начала недели снижения активности инвесторов на вторичном рынке. Сегодня внимание инвесторов будет приковано к первичному рынку, где пройдет размещение двух выпусков на общую сумму 5 млрд. рублей.

Мы оцениваем справедливую доходность к трехлетней оферте дебютного выпуска ТГК-1 (4 млрд. руб., срок обращения — 7 лет ) на уровне 8,01 – 8,11 % годовых (купон 7,85 – 7,95% годовых). Справедливая доходность к 1,5-летней оферте дебютного выпуска КМПО-Финанс (1 млрд. руб., срок обращения — 3 года) на уровне 9,52 – 9,73% годовых (купон 9,3 – 9,5% годовых).

На рынке ОФЗ преобладало повышение котировок, составившее в среднем порядка 0,04 п.п. Цена самого долгосрочного выпуска 46020 выросла на 0,11 п.п., а доходность снизилась до 6,88% годовых. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям снизился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,157 млрд. руб., в РПС — около 4,19 млрд. руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 27%. Из отдельных выпусков можно выделить: Маир-Инвест-2 (около 93 млн. руб., 0,0 п.п.), ЛУКОЙЛ-4 (около 75,3 млн. руб., +0,03 п.п.), ОМК-1 (около 40 млн. руб., +0,02 п.п.), МоторФ-1 (около 39,6 млн. руб., -0,95 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 422 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,025 млрд. руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 32%.

Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-4 (около 54,4 млн. руб., -0,01 п.п.), Нижег.область-3 (около 31,72 млн. руб., +0,02 п.п.), Самарск.область-3 (около 27,5 млн. руб., +0,06 п.п.). На рынке US Treasuries цены незначительно снизились, инвесторы в ожидании результатов заседания ФРС США, которое пройдет 20 – 21 марта. Доходность 10-и и 30-и летних облигаций выросла и по итогам торгового дня составила порядка 4,57 и 4,72% годовых соответственно. Доходность 30-и летних еврооблигации РФ снизилась и составляла порядка 5,65 – 5,66% годовых, спрэд к UST сузился до 109 б.п.

Внимание инвесторов на мировых рынках в ближайшие два дня будет приковано к заседанию ФРС США, где будет решаться вопрос о учетной ставке. По нашим оценкам, наиболее вероятным станет сохранение ее на прежнем уровне, вместе с тем вероятность ее снижения во второй половине текущего года увеличивается. Неопределенность на рублевых долговых рынках носит, по нашему мнению, краткосрочный характер и не связан с ухудшением макроэкономических показателей России. На текущей неделе мы ожидаем повышенное внимание к первичному рынку, размещения на котором будут достаточно интересными. И с учетом возможного роста ставок на рынке МБК в результате налоговых платежей и приближения окончания отчетного периода, мы не исключаем сохранения слабой активности и разнонаправленных тенденций на вторичном рынке до конца месяца.

Новости эмитентов

ГК «АГРИКА» выходит на рынок Южного и Центрального Урала, благодаря новым приобретениям ОАО «Агрика Продукты Питания» расширяет географию присутствия и приобретает 100 % акций группы компаний «Региональный продукт». Сделка была закрыта 16 марта 2007 года, сумма сделки по согласованию сторон не разглашается, — было отмечено в сообщении компании.

Группа предприятий «Агрика» приобрела бизнес группы компаний «Региональный продукт» под управлением ЗАО «Региональная управляющая компания» с участием Европейского банка реконструкции и развития (EBRD), получив, таким образом, новый доступ к рынку стратегического сырья для мясопереработки, а также налаженную дистрибьюторскую сеть на территории Южного и Центрального Урала, республик Башкортостан и Мордовия. Группа компаний «Региональный продукт» — одно из ведущих предприятий Южного Урала, обладающее высоким уровнем технологического оснащения и качественными финансовыми показателями,- отмечалось в пресс-релизе компании.

По словам Генерального директора ОАО «Агрика Продукты Питания» Дмитрия Колокатова, компания приобрела «отлаженный, высокотехнологичный бизнес, мощную сырьевую базу, комплекс мясоперерабатывающих предприятий и широкую дистрибьюторскую сеть. Благодаря участию в акционерном капитале ЗАО «Региональная управляющая компания» ЕБРР данный актив стал весьма привлекательным и занимает заметную долю рынка на территории Южного и Центрального Урала».

Группа компаний «Региональный продукт» находится под управлением УК ЗАО «Региональная управляющая компания». В состав группы компаний входит ряд компаний, занимающихся заготовкой, мясопереработкой и оптовой продажей. Выручка группы компаний «Региональный продукт» в 2006 году по неаудированным показателям в отчетности РСБУ составила 1,01 млрд. руб. с НДС. Объем выручки согласно аудированной отчетности по МСФО (аудитор — группа VETA-Mazars) за 2005 г. составлял 29,442 млн. долларов США, за 2004 г. — 27,035 млн. долларов США.

По сообщению компании, выручка Группы предприятий «Агрика» в 2006 году согласно отчетности по РСБУ составила более 6,4 млрд. рублей без НДС, маржа EBITDA —11 ,9 %. Отсутствие на данный момент более конкретных условий сделки, а также отчетности по итогам прошлого года как самой «Агрики», так и ее новых активов не позволяет в полной мере оценить влияние данного приобретения на финансовое положение эмитента. Тем не менее, данное приобретение соответствует объявленной ранее стратегии развития группы «Агрика», направленной на расширение сырьевой и производственной базы. В целом, мы оцениваем данный факт положительно, ожидая рост финансовых результатов (в т.ч. за счет синергии от объединения активов) эмитента уже по итогам текущего года.

Торговые идеи

Согласно сообщению «ХКФ Банка», ставка 7 – 1 2 купонов по облигациям 3-го выпуска была утверждена в размере 9,45% годовых. Таким образом, эффективная доходность к 1,5 летней оферте по номинальной цене после выхода на торги после купона составит 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем привлекательность ценной бумаги с новыми параметрами как достаточно высокую. Учитывая уровень ставок по облигациям уровня «А1» можно ожидать снижение доходности облигаций данного выпуска до уровня порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 100,75 – 1 00,9% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Согласно сообщению «Русь-Банк», ставка 3 – 6 купонов по облигациям 1-го выпуска была утверждена в размере 10% годовых. Таким образом, эффективная доходность к погашению по номинальной цене составляет 10,25% годовых. Вчера облигации торговались по цене 100,8% годовых от номинала, что соответствует доходности в размере 9,79% годовых. С учетом вхождения облигаций в котировальный лист ФБ ММВБ уровня «А1» мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций данного выпуска на уровне порядка 9,1 – 9,2% годовых, что соответствует цене 101,8 – 1 02,0% от номинала. Наши рекомендации — не предъявлять облигации к оферте, «покупать».

Ставка 5-го купона по облигациям первого выпуска ОАО «НПО «Сатурн» утверждена в размере 8,90% годовых. В последнее время торги на вторичном рынке проходили по номиналу или цене близкой к ней. Эффективная доходность к погашению через 1 год при номинальной цене на текущий момент и день оферты составляет 9,1% годовых (дюрация 0,98 года. В настоящее время на рынке обращается 2-й выпуск облигаций эмитента, эффективная доходность по которому к оферте составляла в пределах 8,6 – 8,7% годовых при дюрации 0,98 года. Таким образом, установленная ставка купона на последний, третий год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 40 – 50 б.п. (справедливая цена — по- рядка 100,45% от номинала). Наша рекомендация — «покупать» облигации 1-го выпуска НПО «Сатурн» и не предъявлять их к первой оферте.

ООО «ЮТэйр-Финанс» установило ставку 5-го купона 3-летних облигаций второго выпуска объемом 1 млрд. рублей на уровне 9,95% годовых. Таким образом, эффективная доходность к оферте составит 10,33% годовых (дюрация — 0,96 года). Третий выпуск ЮТэйр-Финанс торговался в последнее время на уровне порядка 10,46 – 1 0,48% годовых (дюрация — 1,64 года, спрэд к «кривой» РЖД порядка 390 б.п.). С учетом более короткого срока обращения, угла наклона «кривой» доходности РЖД справедливый уровень доходности к годовой оферте 2-го выпуска составляет порядка 10,0 – 1 0,05% годовых. Таким образом, установленная ставка купона на второй год обращения дает инвесторам дополнительную премию в размере 28 – 33 б.п. Наша рекомендация — «держать» облигации 2-го выпуска «ЮТэйр-Финанс» и не предъявлять их к первой оферте.

Покупать УМПО. Согласно сообщению Интерфакса, чистая прибыль УМПО по итогам 2006 года составит около 2 млрд. руб., выручка — 14,6 млрд. руб. С учетом размещенного облигационного займа показатель долг/EBITDA по итогам 2006 г. мы оцениваем в пределах 2,5 – 2,7x. Мы оцениваем потенциал снижения доходности к оферте до 8,50 – 8,75%.

Агрика ПП: ну очень «вкусная» доходность. 31 ноября 2006 г. на ФБ ММВБ началось вторичное обращение дебютного выпуска ОАО «Агрика Продукты Питания». Доходность к оферте в настоящее время составляет порядка 12,2% годовых (цена 99,9% от номинала). С учетом высоких темпов роста бизнеса, улучшения финансового состояния и высокого кредитного качества эмитента, мы считаем, что облигации Агрика ПП явно недооценены относительно ценных бумаг других компаний мясоперерабатывающей отрасли. С учетом разницы в масштабах бизнеса и отсутствия у эмитента аудированной консолидированной отчетности, справедливый спрэд облигаций Агрика к облигациям лидера отрасли — Группе Черкизово мы оцениваем на уровне порядка 130 – 1 40 б.п. против текущих 275 б.п., что соответствует доходности к оферте 10,75 – 1 0,85% годовых. Дальнейшее снижение процентных ставок возможно при условии сохранения текущего уровня финансового состояния, подготовки и обнародования аудированной консолидированной отчетности, успешного частного размещения акций, запланированного на текущий год. Наша рекомендация — «покупать».

В первой половине февраля ожидается начало вторичного биржевого обращения дебютного выпуска облигаций ОЗНА-Финанс. ФСФР зарегистрировала отчет об итогах выпуска документарных процентных неконвертируемых облигаций на предъявителя серии 01 ООО «ОЗНА-Финанс» (г. Октябрьский), государственный регистрационный номер выпуска 4-01- 36215-R от 21 ноября 2006 года, размещенных путем открытой подписки 11 января 2007 г. По итогам 9 месяцев 2006 г. компания демонстрирует почти двукратный рост выручки (+91% к аналогичному периоду 2005 г.), при сохранении высоких темпов роста (64% и 55% соответственно) EBITDA и чистой прибыли, составившие 16,6% и 10,9% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 43%. При этом уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет менее единицы. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамках прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне порядка 10,50 – 1 0,75% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25 – 1 00,50% от номинала.

В конце декабря на ФБ ММВБ началось вторичное обращение  дебютного выпуска облигаций ПТПА-Финанс. На аукционе по размещению, состоявшемся 15 ноября 2006 г., ставка первого купона была установлена в размере 10,6% годовых, что соответствовало эффективной доходности  к годичной оферте на уровне 10,9% годовых. Указанная ставка включала в себя премию за первичное размещение и премию за неизвестность эмитента. По итогам 9 месяцев 2006 г. Группа демонстрирует высокие темпы выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом маржа последних также остается на высоком уровне более 28% и 21% соответственно. При этом компания сохраняет высокий уровень автономии: доля собственного капитала в активах составляет 58%, а уровень долговой нагрузки остается на низком уровне: отношение Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,43х. В целом можно отметить, что финансовые показатели по итогам 3-го квартала практически полностью укладываются в рамки прогноза на 2006 год. Мы оцениваем «справедливую» ставку эффективной доходности к годовой оферте на вторичном рынке на уровне не выше 10,50% годовых. Таким образом, мы полагаем, что на вторичном рынке бумага имеет потенциал роста как минимумом до 100,25% от номинала.

21 декабря на ФБ ММВБ начались вторичные торги по дебютному выпуску облигаций МОЭСК. В первый день торгов средневзвешенная цена выпуска выросла до 100,62% от номинала, тем не менее, мы считаем, что потенциал роста цены облигаций не исчерпан. С учетом финансового состояния эмитента мы оцениваем справедливый спрэд к «кривой» ФСК ЕЭС в размере 45 – 50 б.п., что в настоящий момент соответствует уровню доходности к погашению дебютного выпуска МОЭСК 7,77 – 7,82% годовых; рекомендация — «покупать». МОЭСК демонстрирует положительную динамику роста основных финансовых показателей на фоне стабильно высокой рентабельности. По итогам девяти месяцев текущего года выручка компании увеличилась на 127% и составила 13368 млн. руб. Маржа EBITDA, несмотря на сезонное снижение, обусловленное переносом части ремонтных работ, произошедших в первом квартале в связи с аномальными морозами, на более поздние сроки находится на уровне 35%. Долговую нагрузку компании можно охарактеризовать как незначительную. Аннуализированный показатель долг/EBITDA по итогам девяти месяцев составлял всего 0,8x; процентные расходы 48-ми кратно покрываются EBITDA. Дополнительный прирост выручки МОЭСК в следующем году за счет тарифа за подключение оценивается в 26 млрд. руб., что при условии сохранения прогнозных темпов роста позволит компании увеличить совокупный показатель до 55 – 60 млрд. руб. Вкупе с высоким кредитным рейтингом («АА» по методике ГК «РЕГИОН») и значительным объемом выпуска мы можем говорить о соответствии первого облигационного займа МОЭСК всем формальным критериям «первого» эшелона.