Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

В преддверии завтрашнего заседания FOMC казначейские облигации вчера двигались в боковом тренде, чему способствовало также и затишье, наступившее на мировых рынках. Так, доходность 10-летних Treasuries выросла на 2 бп. до 4,57%, но торговые объемы были относительно небольшими. В то же время повысился интерес к инструментам Emerging Markets, котировки которых вчера шли вверх. В итоге спрэд EMBI+ сузился на 4 бп.

Российские суверенные облигации также несколько поднялись в цене. Котировки России ’30 вновь вернулись к уровню 113,5%, на котором находились в четверг. Таким образом, спред бумаги к US10Y уменьшился до 108 бп. Следует, однако, отметить, что, в отличие от котировок на развивающихся рынках, российские обязательства оказались в целом чрезвычайно устойчивыми к нестабильности на мировых рынках. Кризис ипотечного рынка США, резкое падение китайского фондового индекса, а также существенное укрепление японской йены не смогли вывести котировки российского бенчмарка из достаточно узкого диапазона 113,3- 113,5%, в то время как спред по индексу EMBI+ расширялся более чем на 20 бп.

Корпоративный сектор

Вчерашний день не принес перемен на российском рынке еврооблигаций. Активность торгов так и осталась минимальной. Вместе с тем были отмечены покупки в Газпроме ’34 (6.36%) – бумаге, которая, по сути,  отличается от России 30 только меньшей ликвидностью. По итогам дня котировки российских обязательств выросли примерно на 40 бп.Из заметных новостей отметим сообщение о создании очередного альянса – на этот раз ТМК и Роснефти. Срок действия соглашения – 3 года. Сотрудничество с крупнейшей сырьевой компанией, которое обеспечит спрос на трубы на годы вперед, ещё раз подтверждает сильные рыночные позиции ТМК. Последние несколько месяцев выпуск ТМК ’09 торгуется около уровня 6,95%, т.е. со спредом около 40 бп. К кривой Северстали, что объясняется более высокими рейтингами последней (ВВ-/Ва3/ВВ- против В+/В1 у ТМК). Исходя из этого, мы не видим значительного потенциала роста бумаги, хотя, с фундаментальной точки зрения, ничто не мешает ей торговаться с доходностью на 10 бп. ниже. Сегодня мы не ожидаем на рынке заметных перемен. До завтра, когда состоится очередное заседание FOMC по вопросу изменения процентной ставки, инвесторы, как нам представляется, займут выжидательную позицию. Таким образом, котировки будут оставаться стабильными.

Рекомендации:

- ЕвроХим ’12 – цель 7,35%
- Система ’11 – цель 7,10%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

Вывод: Несмотря на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменения котировок корпоративных еврооблигаций. Вместе с тем мы формируем позитивный взгляд на бонды со «средней» и «длинной» дюрацией. Ввиду снижения чистого долга РФ и отсутствия первичного предложения в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. Наша среднесрочная цель по спреду к казначейским облигациям – 90 бп.