Внутренний долговой рынок

Вчера на рынке рублевого долга активность торгов оставалась очень низкой, единой тенденции в движении котировок не сложилось. Ситуация на денежном рынке, несмотря на намеченную на сегодня уплату НДС, негатива на рынок не принесла. Ставки на МБК составляли около 3 — 4 % (overnight), суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России остаются выше 650 млрд. руб. Лидер по торговым оборотам, Газпром А6 с погашением в августе 2009 года, прибавил 0,03%, доходность снизилась на 1 б.п. до 6,72% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера снизилась на 0,03%, муниципального сектора не изменилась. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,02%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,02%, муниципального сектора — на 0,01%, сектора госбумаг - на 0,04%.

Сегодня внимание участников рынка вновь обратится на аукционы по первичному размещению. Размещаются 2 дебютных выпуска: ТГК-1 объемом 4 млрд. руб. с 3-летней офертой и КМПО-Финанс объемом 1 млрд. руб. с 1,5- годовой офертой. Мы рекомендуем принимать участие в аукционе по размещению облигаций ТГК-1 по ориентирам организатора (7,9 — 8,1% годовых), что дает премию к обращающимся выпускам Мосэнерго (в сопоставимой дюрации) около 55 — 75 б.п. В дальнейшем бумага может иметь апсайд, связанный в первую очередь с изменением структуры собственности компании. После IPO и продажи госпакета контроль над компанией, с большой долей вероятности, получат либо Газпром, либо ГМК, уже «сразившиеся» на аукционе за ОГК-3. Таким образом, спрэд ТГК-1 к Мосэнерго может сузиться вплоть до нуля. (Подробнее см. наш ежедневный обзор от 19 марта).

Мировая экономика

 Банк Японии. На двухдневном заседании Банка Японии было принято единогласное решение сохранить ключевую ставку на текущем уровне 0,5%. Решение ЦБ было ожидаемым — на прошлом заседании ставка была после долгих дебатов повышена на 0,25%. В официальном комментарии было сказано, что экономика рост японской экономики остается «умеренным».

Новости эмитентов долгового рынка

 Евросеть выпускает облигации номинированные в украинских гривнах для развития своей украинской дочки на сумму 100 млн. UAH (около $19,8 млн.) и сроком обращения 1 год. Эмитентом выступает ООО «Евросеть» (Украина), поручителем по займу — головная компания ООО «Торговый дом «Евросеть» (Москва). Организатором выпуска выступает «Альфа-Банк Украина». Ориентировочная доходность выпуска составляет порядка 15,0% годовых. С учетом страновых и валютных рисков мы полагаем, что стоимость заимствования Евросети оценена справедливо, а ориентир доходности в пересчете на захеджированные позиции в гривнах предполагает небольшую в размере 100-110 б.п. премию к рублевому выпуску облигаций (10,5% годовых).

По данным компании, на конец 2006 г. сеть ООО «Евросеть» (Украина) насчитывала 546 салонов (6,8% от общего количества в Украине), а доля компании на рынке розничных продаж мобильных телефонов Украины в декабре 2006 г. составила 5,7%. Средства, привлеченные от размещения займа будут направлены на дальнейшее развитие торговой сети, расширение доли рынка и усиление конкурентоспособности. В 2007 году компания планирует увеличить количество салонов до 700, и довести свою долю на розничном рынке мобильных телефонов Украины до 10%.

Объем продаж Евросети (Украина) составил по итогам 2006 года порядка $105,5 млн.(в 4,2 раза выше по сравнению с 2005 г.). EBITDA - $5,1 млн.(в 10,2 раза выше по сравнению с 2005 г.) Рентабельность по EBITDA составила 4,8% годовых (+4% по сравнению с 2005 г.). Наличие прямого поручительства ООО «Торговый Дом «Евросеть», позволяет говорить о возможности валютного арбитража по облигациям Евросети. Наши расчеты показывают, что выпуск в гривнах предполагает премию в размере 1- 1,5% к выпуску рублевых облигаций (10,5%).

В настоящий момент стоимость хеджирования покупки рублей на срок 12 месяцев составляет по данным официальных контрибьютеров (CSFB) порядка 5,4% годовых, стоимость хеджирования покупки гривен составляет около 8,8 — 8,9% годовых. Таким образом, захеджированная позиция по рублевым облигациям Евросети принесет порядка 5,1% годовых, в гривнах — 6,1-6,2% годовых. Премия в размере 100 -110 б.п. на наш взгляд связана с объемом выпуска, его потенциальной ликвидностью и кругом инвесторов, готовых взять на себя риски украинского права.

Стратегия без покупки хеджа на наш взгляд чревата чрезмерными рисками. Центробанк Украины жестко привязывает курс гривны в районе 5,05 гривен за доллар США. Укрепление рубля к доллару США в прошлом году привело к снижению реального курса гривны к рублю на 7,2%. В этом году снижение реального курса гривны относительно рубля может быть не столь значительным, однако основной вектор вряд ли изменится.

Кредитные рейтинги

 Русьуниверсалбанк. Вчера Fitch Ratings присвоило Русскому Универсальному Банку (Русьуниверсалбанк) рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) на уровне «B-», краткосрочный рейтинг «B», индивидуальный рейтинг «D/E», рейтинг поддержки «5» и долгосрочный рейтинг по национальной шкале «BBrus ». Прогноз по РДЭ и национальному долгосрочному рейтингу — «Стабильный».

Русский Универсальный Банк является относительно небольшим банком, ориентирующимся на корпоративных клиентов из ВПК (более 60% кредитного портфеля), строительства и торгового сектора. Банк контролируется 10 физическими лицами — руководством банка и компаний ВПК. Совокупный размер активов на 30 сентября 2006 года составил около $200 млн. Информации о планах по выпуску публичного долга банком пока не появлялось.

Внешние долговые рынки

 US-treasuries. Вчера на внешнем долговом рынке котировки us-treasuries показали умеренное снижение на фоне стабилизации ситуации на фондовых рынках и обратного перетока средств после недавней волны «flight-to-quality». С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,63% годовых (+1 б.п. по сравнению с утренними уровнями понедельника), 5-летних — 4,5% годовых (+1 б.п.), 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,57% годовых (+1 б.п.), 30-летние — на уровне 4,72% годовых (+1 б.п.).

 На текущей неделе основным событием станет заседание Комитета по открытым рынкам ФРС, которое пройдет сегодня — завтра, его результаты станут известны в среду вечером. В очередной раз на первый план выходит не само решение FOMC, а официальный пресс-релиз. В частности, повышенный интерес вызывает отношение ФРС к «ипотечному кризису» США. Таким образом, первая половина недели, до оглашения результатов заседания, вероятно, пройдет спокойно. Значимой макростатистики на этой неделе выходит относительно мало, в то же время все публикуемые показатели относятся к сектору жилищного строительства. Сегодня будут опубликованы февральские данные по количеству новых домов и разрешениям на строительство новых домов, однако реакция рынка будет ограничена ожиданиями заседания FOMC.

Emerging markets

На рынке еврооблигаций развивающихся стран сохранялось спокойствие, что на фоне небольшого роста доходностей UST привело к сужению спрэдов. Индекс EMBI+ вырос на 0,15%, а его спрэд сузился на 4 б.п. до 178 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия снизился на 0,02%, спрэд индекса сузился на 2 б.п. и составил 107 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 113,313/113,50 с доходностью 5,67% годовых, спрэд к UST-10 сузился до 110 б.п.