Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Пятничные торги в секторе казначейских бумаг носили понижательный характер. Индекс промышленного производства вырос на 0.7%, что хотя ниже ожиданий (0.8%), свидетельствует о восстановлении промышленного сектора после январского снижения (-0.3%). Кроме того, коэффициент использования мощностей вырос с 80.8% до 81.2%, подтверждая тем самым опасения ФРС о возможном ускорении инфляции. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.64%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 4.67%.

Несмотря на это, прошедшая неделя в целом помогла казначейским бумагам значительно улучшить свои позиции, что, прежде всего, связано с умеренной динамикой потребительских цен и, как следствие, пересмотром прогнозов относительно повышений ставки. Наступившая неделя будет менее насыщенной с точки зрения статистики: вызвать бурную реакцию рынка способны разве что данные по индексу цен производителей и заказам на товары длительного пользования. В то же время, необходимо отметить, что неделя предваряет собой 2-дневное заседание ФРС (27-28 марта). В этой связи ключевым событием, на наш взгляд, станет сегодняшнее выступление Бернанке перед экономическим клубом Нью-Йорка. Мы полагаем, что глава ФРС подтвердит оптимистичный взгляд на перспективы экономики и выразит обеспокоенность существующими инфляционными рисками, что заставит доходности Treasuries в преддверии очередного повышения ставки вернуться к уровням 4.75-4.8%.
Развивающиеся рынки. Поведение развивающихся рынков соответствовало отрицательной динамике базовых активов. Кроме этого, дополнительный прессинг на бразильские бонды оказали новые спекуляции относительно участия министра финансов Палоцци в казалось бы затихшем коррупционном скандале и результаты опроса, показавшие снижение рейтинга Лулы в президентской гонке. Бразилия-40 снизилась на 38 б.п. до 131.313% (YTM 6.5%), при этом суверенный спрэд по сравнению с предыдущим закрытием не претерпел изменений. Спрэды Турции и Венесуэлы также остались на предыдущей отметке, в то время как спрэд мексиканских бумаг сузился на 1 б.п.

Российский сегмент. Снижение базовых активов негативно отразилось на динамике суверенного сегмента. Россия-30 снизилась на 16 б.п. до 110.937-111.125% (YTM 5.77%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 1 б.п. до 110 б.п.

В корпоративных бумагах единой тенденции не наблюдалось: на фоне снижения чувствительных к суверенным бумагам евробондов Газпрома, в отдельных выпусках инвесторы проявляли покупательскую активность. Евразхолдинг-15 вырос на 40 б.п. до 101.765-102.015% (YTM 7.95%), Синек-15 – на 12 б.п. до 101.633-101101.883% (YTM 7.42%).

До заседания ФРС мы не видим оснований для переоценки перспектив суверенных бумаг: скорее всего, спрэд сохранит колебания вблизи 110 б.п. Отмечая вероятность продолжения роста доходностей на рынке базовых активов в преддверии заседания ФРС, в корпоративном сегменте мы рекомендуем вернуться к спрэдовым стратегиям. В частности, мы рекомендуем хеджировать покупки в Синеке-15 и Евразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в Промстройбанке-15 продажей бондов ВТБ, длинные позиции в Ситрониксе-09 продажей АФК Системы-08.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Очередной скачок курса доллара к рублю до нового минимума с начала года не мог не воодушевить инвесторов в рублевые бумаги. Хотя движение валютного рынка было полностью обусловлено влиянием извне (существенным ростом евро на FOREX в четверг), оно явно не добавило убедительности недавним заявлениям представителей ЦБ о том, регулятор в ближайшее время не намерен продолжать укрепление рубля. Как следствие, в пятницу в ликвидных сериях первого – второго эшелонов продолжился рост котировок. В то же время, во второй половине дня небольшое снижение в базовых активах и российских евробондах, похоже, наложило отпечаток и на динамику рублевого рынка, в результате чего некоторые голубые фишки завершили день на уровнях ниже предыдущего закрытия.

Основная активность наблюдалась в корпоративном сегменте: ФСК-3, Газпром-6, Лукойл и РЖД-7 по цене последней сделки прибавили в весе 4-34 б.п., тогда как ФСК-2, Газпром-4, РЖД-4 и РЖД-6 снизились по итогам дня в пределах 5-20 б.п. Во втором эшелоне спросом пользовались выпуски ЦТК-4 (+14 б.п.), а также Мегафона-3 (+20 б.п.).

На этой неделе мы отмечаем целый ряд факторов, способных поубавить оптимизма на внутреннем долговом рынке, главным из которых может стать динамика базовых активов и евробондов в преддверии очередного заседания ФРС. Кроме того, любые сигналы в пользу продолжения роста ставок в США, очевидно, найдут отражение и в динамике курса доллара, что может слегка омрачить картину на внутреннем валютном рынке. Ко всему прочему, объем корпоративных первичных выпусков на этой неделе составляет почти 13 млрд. рублей.

Первым в череде первичных аукционов станет размещение 7 серии УРСИ на 3 млрд. рублей завтра, 21 марта. По срочности (дюрация к оферте – 986 дней) новый выпуск лишь немногим превосходит 6 серию УРСИ, торгующуюся с доходностью порядка 8.5% годовых: как следствие, справедливую доходность нового выпуска с учетом премии за первичное размещение (15 – 20 б.п.) мы оцениваем в диапазоне 8.65% - 8.7% годовых к трехлетней оферте.