Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.03.2006] Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Несмотря на то, что отчеты по промышленности (рост на 0.7%) и потребительскому доверию (86.7 пунктов) в США оказались немного слабее ожиданий (0.8% и 88 пунктов соответственно), на долговых рынках наблюдалась понижательная коррекция после ралли в предыдущие два дня. В итоге доходность коротких и длинных американских выпусков прибавила до 3 б.п., отставая от облигаций средней части кривой. Подобная динамика вполне объяснима: 3Y и 5Y UST образуют «аномальную» выпуклость кривой (их доходность ниже доходности 2Y UST), которая в последнее время стала принимать нормальную форму. Как мы и прогнозировали, возвращение к нормальному виду будет происходить именно за счет длинных и коротких бумаг. Мы ожидаем, что это движение продолжится на этой неделе, важнейшими событиями на которой станут выступление Бернанке и завтрашняя публикация индекса цен производителей (PPI) США за февраль. Если он также (после CPI) подтвердит замедление инфляции, доходность 10Y UST останется ниже 4.70%, указывая на ожидаемый нами разворот рынка, вызванный коррекцией ожиданий по ставкам. В противном случае бумаги будут колебаться в канале 4.70-4.75%

Долги Emerging Markets. Незначительное снижение базовых активов к завершению торгов в сочетании с ростом политической неопределенности в странах оказало давление на высокодоходные бумаги emerging markets, которые в течение дня сохраняли свои уровни, хотя рисковая премия третий день подряд остается на неизменном уровне 195 б.п. Таким образом, аппетит на риск сохраняется, несмотря на то, что фонды, инвестирующие EM, впервые в 2006 году показали чистый отток капитала. За неделю к 15 марта он составил $770 млн. В минусе закрылись короткие и длинные бразильские еврооблигации - инвесторы предпочли зафиксировать прибыль перед новым витком политического скандала вокруг министра финансов Палоччи. Также свои позиции потеряли длинные бумаги Перу, Турции, Эквадора и Венесуэлы. Активы первых двух стран мы рекомендовали на продажу после того, как в Перу последний опрос показали u1088 рост популярности левого кандидата Умалы на президентских выборах в апреле, а Турция приняла не одобряемый МВФ закон. Активные продажи перуанских еврооблигаций, которые в длинном конце потеряли по цене до 100 б.п., в основном происходили на спекуляциях перед новым опросам. Эти опасения оправдали, теперь Умала имеет 32% голосов, оставив позади либеральную Лордес Флорес (28%). Мы по-прежнему рекомендуем продавать Перу. Снижение еврооблигаций Эквадора, на наш взгляд, носят краткосрочный характер, поскольку индейские общины прекратили демонстрацию против подписания Соглашения о Свободной Торговле с США. Правда, теперь деловые круги и фермеры вышли на улицу, требуя от президента подписания этого соглашения. Эти выступления представляются менее ожесточенными и опасными, поэтому текущие уровни по Эквадору’30 (98.3%) оцениваем нейтрально, а при снижении – видим хорошую возможность для входа в бумаги. Лучше оцениваем азиатские кредиты, в частности Филиппины, после улучшения бюджетных показателей. В целом, динамика EM на неделе будет зависеть от внешних факторов – состояния UST и мировых фондовых рынков. Ухудшение политической неопределенности (Перу, Эквадор, Бразилия, где президент Лула сохраняет лидерство, но Алкмин от оппозиции быстро набирает очки) делает рынок уязвимым, без сюрприза PPI до заседания FOMC значительного роста не ожидаем.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские еврооблигации в целом завершили пятничные торги в плюсе, хотя мы наблюдали незначительные продажи в длинных бумагах после их роста в предыдущие сессии. В суверенном секторе наши рекомендации (покупать спрэд России’30 и бумаги Россия’18 на наличном рынке) оказались прибыльными, хотя в краткосрочном периоде возможно обратное движение и сохранять эти позиции можно рекомендовать более долгосрочным и терпеливым инвесторам.

В корпоративных бумагах наши рекомендации также полностью оправдались. Увеличение вложений в наших главных фаворитов – длинные бумаги металлургии и телекомов – принесли инвесторам в среднем 140% и 101% годовых соответственно. Сегодня подъем этих бумаг (главным образом, Евразхолдинг’15 и Вымпелком’11) может замедлиться, однако мы рекомендуем сохранять эти позиции. Более спекулятивным игрокам рекомендуем короткие продажи еврооблигаций Газпрома, которые не успели отыграть рост доходности базовых активов в пятницу. Мы по-прежнему считаем недооцененными некоторые выпуски CLN, в частности бумаг Автоваза, Ситроникса, Ritzio и РМК, которые в пятницу уже показали небольшой подъем.

Первичный рынок сегодня будет отдыхать, хотя в ближайшие дни мы ожидаем эмиссий Абсолют-банка, Иркута, Русского Стандарта, Альфа-банка и секьюритизацию лизинговых контрактов РЖД.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Доллар в пятницу продолжил находиться под давлением продавцов. Участники торгов еще раз предприняли попытку пробить вверх уровень 1.2200 по паре евро/долл, но вновь потерпели неудачу и котировки откатились к 1.2150.

Главным фактором слабости американской валюты является относительно слабые макроэкономические данные и остающийся в «комфортной» зоне уровень инфляции. Это привело к переоценке инвесторами темпов повышения ставки ФРС.

Ожидается со стопроцентной вероятностью повышение ставки на заседании ФРС 28 января. Дальнейшие шаги находятся под большим вопросом. По нашему мнению, на уровне 4.75% годовых будет сделана пауза. Эта гипотеза по мере выхода макроэкономической статистики становится все более распространенной среди инвесторов.

В свою очередь в еврозоне, опасения относительно инфляционного давления сохраняются. Как заявил представитель ЕЦБ Х.М. Гонсалес-Парамо: «риски для стабильности цен не уменьшились с декабря 2005 года». Вполне вероятно, что в течение года инфляция будет превышать целевой уровень в 2% годовых. Этот факт может привести к тому, что в текущем году ставка ЕЦБ будет выше 3% годовых.

Соответственно, ожидать расширения спрэда между уровнем ставок в зоне евро и США не приходится, что приводит к продажам американской валюты.

Из экономической статистики пятницы отметим выход более слабых, чем ожидалось данных по индексу потребительской уверенности от университета Мичигана за март (86.7 против 88 пунктов). Объем промышленного производства вырос в соответствии с ожиданиями на 0.7%. Отметим возросшую загруженность производственных мощностей – 81.2% против 80.2% в январе. Последний факт может служить фактором инфляционного риска. Котировки рубля к доллару в пятницу укрепились на 8 копеек до 27.66. Сегодняшние утренние торги открылись на том же уровне.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Спрос инвесторов на рублевые облигации сохранился. В первую очередь, как мы отметили в предыдущем обзоре, покупали выпуски ОФЗ, которые не успели в четверг отреагировать на снижение доходности базовых активов. Рост цен госбумаг составил 20-30 б.п. По столичным облигациям рост цен был более умеренным – 10-15 б.п., но объемы торгов остаются достаточно низкими. Противоположная ситуация наблюдалась по корпоративным выпускам, где сохраняются очень крупные объемы сделок при росте котировок на 10-15 б.п. В некоторых бумагах ощущается давление крупных продавцов (ФСК ЕЭС 2в, Газпром 4в). Увеличились объемы покупок по длинным выпускам первого эшелона (Пятерочка, Русснефть, Иркут 3в, Центртелеком 4в).

Сегодня начинается период налоговых платежей, что может повлиять на ставки денежного рынка. Утренние уровни ставок overnight повысились до 2% годовых. К тому же, на международном долговом рынке динамика доходности стабилизировалась. По нашему мнению, эти факторы вкупе с относительно крупными размещениями текущей недели заметно ограничивают потенциал роста котировок на вторичном рынке рублевых облигаций. Поводов для продаж в перспективе нескольких дней мы не видим. По нашим оценкам, есть ряд недооцененных выпусков: РЖД 6в, ФСК ЕЭС 2в, 39й выпуск Москвы. Другие бумаги первого эшелона рекомендуем держать. «Выбивается» из кривой доходности госбумаг 30ти летний выпуск ОФЗ 46020 (YTM 6.98% годовых). В соответствии с кривой доходности справедливый уровень доходности выпуска соответствует 6.9% годовых. В целом считаем, что рынок консолидируется в ближайшие дни вблизи текущих уровней.