Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[20.03.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. Номинальный курс рубля по итогам торгов 13-17 марта заметно вырос по отношению к доллару (+39 коп.) вследствие шестого по счету «планового» укрепления Банком России курса отечественной валюты, а также падения доллара на FOREX. Значение курса USD/RUR - 27,665 руб. Мы предполагаем, что на предстоящей неделе курс доллара не изменится. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам недели вырос на 25,2 млрд. руб. до 502,3 млрд. руб. В ближайшее время мы не ждем длительного роста ставок МБК, поскольку кредитные организации успели продать достаточно валюты, чтобы обеспечить себе комфортное прохождение налогового периода.

Еврооблигации. Потепление конъюнктуры рынка базовых активов привело к активизации спроса на долги развивающихся стран. Rus30 – подорожала на 0,625 п.п. и завершила прошлую неделю на отметке 110,75% от номинала. На эту неделю наш прогноз – отсутствие тренда.

Рублевые облигации. На прошедшей неделе цены на рынке рублевых долгов понемногу восстанавливались после падения в первой декаде марта. Государственные долги подросли на 0,2-0,3 п.п., региональные облигации прибавили около 0,1 п.п., корпоративные долги - от 0,2 до 0,5 п.п. На предстоящей неделе мы ждем продолжение роста.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. По итогам недели курс доллара на торгах TOM составил 27,665 руб. (-39 коп.). Курс евро - 33,704 руб. (+27 коп.). Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $5,5 млрд. и $4,4 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €46,7 млн. и €54,6 млн., соответственно.

Номинальный курс рубля по итогам торгов 13-17 марта заметно вырос по отношению к доллару вследствие шестого в этом году «планового» укрепления Банком России курса отечественной валюты по отношению к корзине, а также падения доллара на FOREX. Начнем по порядку. На прошедшей неделе прошло заседание, посвященное борьбе с инфляцией, на котором озвучивались предложения профильных министерств. Минфину России было поручено разработать методику расчета параметров федерального бюджета без учета дополнительных доходов, поступающих в связи с благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой цен на нефть и газ, для возможного ее использования в практике бюджетного планирования. Банк России выразил готовность в случае необходимости ужесточить денежно-кредитную политику: повысить ставки по депозитным операциям, увеличить размер отчислений в ФОР (подробнее см. обзор от 15.03).

В среду денежный регулятор изменил границы волатильности операционного ориентира так, что это повлекло за собой укрепление курса рубля примерно на 12 коп. Первый зампред А. Улюкаев прокомментировал ситуацию. Оказалось, что это была шестая с начала года коррекция курса рубля, и в ближайшие месяцы Банк России не намерен более прибегать к этому методу борьбы с инфляцией. Насколько эта словесная интервенция повлияла на психологию спекулянтов, сказать трудно. Мы предполагаем, что банки уже успели продать большую часть долларовой ликвидности, поэтому и без слов Улюкаева продажи валюты постепенно пошли на убыль. Долгосрочный эффект вербальных интервенций сомнителен. Спекулянты почувствовали «запах крови» и будут терпеливо дожидаться дальнейшего укрепления курса рубля, не сегодня, так завтра. Мы предполагаем, что готовность банков фиксировать убытки по коротким позициям в валюте станет меньше – всегда будет искушение переждать до следующей коррекции курса рубля наверх. В общем, итоги предыдущей недели с точки зрения долгосрочных ожиданий по валютному рынку трудно переоценить.

Мы предполагаем, что на предстоящей неделе курс доллара не изменится. Нет оснований не верить ЦБ – в ближайшие дни укрепления курса рубля не будет, а рынку FOREX пора стабилизироваться. На FOREX курс доллара падал по отношению к евро по мере того, как утихали страсти по поводу неизбежности дальнейшего повышения ставки ФРС. Пара EUR/USD вплотную подобралась к отметке 1,22. На предстоящей неделе новостной фон будет небогатым, и мы не ждем значительных изменений на валютном рынке. Курс доллара может технически откорректироваться наверх.

Денежный рынок. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам недели вырос на 25,2 млрд. руб. до 502,3 млрд. руб. вследствие валютных интервенций ЦБ. Ставки МБК в среднем не превышали 2%. В ближайшее время мы не ждем роста ставок, поскольку кредитные организации успели продать достаточно долларов, чтобы обеспечить себе в этом месяце комфортное прохождение налогового периода. Некоторое осложнение ситуации возможно только в дату перехода после уплаты налога на прибыль. Мы считаем, что в краткосрочной перспективе слова А. Улюкаева (см. «Валютный рынок») не окажут влияния на денежный рынок из-за избыточной ликвидности. В среднесрочном плане для возникновения «кризиса» ликвидности необходимо соблюдение двух условий: отсутствия уверенности игроков в дальнейшем росте рубля против доллара и евро, а также рост доллара на FOREX, что, на наш взгляд, пока маловероятно.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации США. На прошлой неделе доходности на рынке Treasuries откорректировались вниз после трех недель непрерывного роста. Ставка UST10 после нескольких неудачных попыток пробить наверх уровень 4,80% пошла вниз и завершила неделю на уровне 4,67%, что почти на 0,1 п.п. ниже уровня предыдущей пятницы. Доходность двухлетней ноты упала синхронно и составила 4,63%. Источником перемен стала фиксация прибыли по коротким позициям и умеренные данные по февральской инфляции. Благодаря техническим факторам доходности начали снижаться с самого начала недели, однако осмысленность движению придали только февральские данные по потребительской инфляции, опубликованные в четверг. За февраль базовый CPI вырос лишь на 0,1%, что вдвое меньше, чем прогнозировал рынок. В результате уверенность в неизбежности повышения базовой ставки ФРС до 5% стала таять, что и привело к снижению доходностей вдоль всей кривой.

Мы полагаем, что доходности в коротком сегменте кривой немного занижены, и с приближением даты мартовского заседания FOMC, на котором target rate почти наверняка будет повышена до 4,75%, ставка UST10 подрастет до 4,70-4,75%. В то же время сомнения относительно дальнейшего курса ФРС будут удерживать на месте доходности дальних бумаг. В таких условиях, диапазон доходности UST10 4,65-4,71% выглядит вполне комфортным. На наш взгляд, уже в ближайшие 10 дней кривая Treasuries вновь станет инверсной, но перспективы дальнейшего снижения доходности длинных бумаг и, как следствие, потенциальная глубина инверсии кривой, полностью зависят от того, какие сложатся ожидания рынка относительно курса ФРС по итогам этого заседания. Оптимизм сохранится только в том случае, если рынок поверит, что повышения до 5% не будет. Из ключевых событий этой недели стоит отметить выступление Бена Бернанке в понедельник и публикации индекса цен производителей за февраль. Мы полагаем, что ни первое, ни второе не окажет заметного влияния на ставки. Инвесторы будут ждать заседания ФРС.

Российские еврооблигации. На прошлой неделе развитие ситуации на рынке евробондов шло по позитивному сценарию. Потепление конъюнктуры рынка базовых активов привело к активизации спроса на долги развивающихся стран, однако инвесторы все еще опасаются возобновления роста ставок, поэтому Emerging debt растет неуверенно, а суверенные кредитные спрэды, на наш взгляд, остаются немного расширенными. Индикативная бумага РФ – Rus30 – подорожала на 0,625 п.п. и завершила прошлую неделю на отметке 110,75% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 практически не изменился – 113 базисных пунктов. На эту неделю наш прогноз – отсутствие тренда. Скорее всего, Rus30 будет колебаться около отметки 111%. Возможно некоторое сужение кредитного спрэда, но едва ли в преддверии заседания ФРС оно будет существенным.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На прошедшей неделе цены на рынке рублевых долгов понемногу восстанавливались после падения в первой декаде марта. Государственные долги подросли на 0,2-0,3 п.п., региональные облигации прибавили около 0,1 п.п., корпоративные долги - от 0,2 до 0,5 п.п. В негосударственном сегменте спрэд доходности облигаций первого эшелона к суверенной кривой не изменился, но бумаги второго и более дальних эшелонов не успели отреагировать на смену тенденции и потому отстали, что привело к некоторому расширению спрэдов между эшелонами. Внутренний новостной фон разнообразили выступления С. Игнатьева и А. Улюкаева. Известия о вероятном ужесточении денежно-кредитной политики, а также о том, что Банк России не будет в течение нескольких месяцев укреплять рубль (см. «Валютный рынок») не оказали заметного влияния на котировки. Рынок по- прежнему ожидает укрепления рубля и не боится, что борьба с инфляцией серьезно осложнит конъюнктуру денежного рынка.

На предстоящей неделе мы ждем продолжения тенденции роста рублевых долгов. Скорее всего, окончание календарного квартала не станет поводом для продаж ввиду того, что рынок уже откорректировался. Мы думаем, что динамика курса рубля и цен на рынке еврооблигаций будут оказывать покупателям умеренную поддержку, которая компенсирует негативное влияние оттока ликвидности в налоги. Из запланированных размещений наиболее интересными нам кажутся бумаги УрСИ-7. Вся кривая доходности облигаций этого эмитента сейчас выглядит недооцененной. Справедливую доходность нового выпуска к трехлетней оферте относительно кривой доходности уже обращающихся долгов мы оцениваем в 8,5%. Иметь или не иметь – решайте сами.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Россия

Уралсвязьинформ

Контакт-центр