Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка. На прошедшей неделе евро значительно укрепился к доллару, достигая отметки 1.2200 $/евро. Основным негативным фактором для доллара стали макроэкономические данные США. Во вторник были опубликованы данные по дефициту платежного баланса США, достигшему по итогам 2005 г максимального значения - $804.9 млрд. Кроме того, негативом для доллара стали данные по февральским розничным продажам, которые снизились на 1,3% по сравнению с январем, когда рост этого показателя составил 2,3%.

Вышедшие цифры вызвали сомнения в дальнейшем росте ставки ФРС - вероятность повышения ставки до 5% годовых фьючерсный рынок оценивал в 79% по сравнению с 90% двумя днями ранее. В итоге американская валюта снизилась до отметки 1.2050 $/евро, тогда как на российском рынке доллар достиг минимума за 10 месяцев, упав сразу почти на 18 коп до 27.8341 руб/$.

До конца недели тенденция на ослабление доллара по отношению к основным мировым валютам сохранилась. Сомнения в росте ставок ФРС усилились после выхода данных по инфляции в США – в феврале стержневой индекс CPI вырос на 0.1%, что оказалось ниже ожиданий. В итоге в конце недели курс евро преодолевал отметку 1.2200 $/евро, курс рубля по отношению к доллару за неделю укрепился более чем на 35 копеек до 27.6808 руб/$.

Наши ожидания. На текущей неделе рынок ожидает (1) публикацию данных по индексу цен производителей США (во вторник), и (2) выступление главы ФРС Бена Бернанке, в котором он, возможно, даст указания на дальнейшее направление денежно-кредитной политики.

Курс евро попытается закрепиться выше уровня 1.2200 $/евро, однако затем, вероятна коррекция в район 1.2100 $/евро. Ограничением для дальнейшего укрепления рубля является начало периода налоговых выплат и приближение конца квартала. Курс доллара по отношению к рублю, скорее всего, не опустится ниже 27.60 руб/$.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка. В секторе госдолга в течение всей недели наблюдался умеренный спрос на гособлигации. Однако темпы ценового роста оставались плавными и не превысили 0,25-0,50% по итогам недели. Тем не менее, самый дальний выпуск – ОФЗ 46020 закрылся в пятницу по доходности ниже ключевого уровня 7,0% годовых, снизившись за неделю к показателю 6,98% годовых.

В среду Минфин проводил аукцион по размещению доптранша ОФЗ 46018. Эмитент предложил премию ко вторичному рынку 5-7 б.п. – облигации размещались под 6,9-6,92% годовых. Однако участники рынка ожидали более существенной премии, выставляя основную массу заявок по доходности на уровне 7,0% годовых. В итоге было размещено лишь 63% при объеме эмиссии 11 млрд руб и совокупном спросе на уровне 18 млрд руб.

В течение отчетной недели на рынке корпоративных облигаций сохранялся позитивный настрой на фоне роста котировок в секторе суверенного долга и укрепления курса рубля. Инвесторы сосредоточили свою активность в длинных облигациях 1-го эшелона, демонстрировавших максимальное снижение цен в предыдущие недели. На их долю пришлось около трети недельного биржевого оборота. Как следствие, «голубые фишки» по итогам недели подорожали на 0,5-1,0%. К концу недели спрос распространился и на длинные выпуски 2-го эшелона – облигации ВБД-ПП, Пятерочка-2, Русснефти, УдмуртНП (+0,10-0,25%).

В то же время, косвенные симптомы свидетельствуют о неустойчивом характере ценового роста. В частности, объем предъявления облигаций к погашению по оферте составляет в настоящее время 30-60% от объема эмиссии. Кроме того, крайне неудачным оказалось и размещение облигаций МАКСИ-Групп, состоявшееся на прошлой неделе. Уровень доходности по итогам конкурса сложился на 70 б.п. выше верхней границы прогнозируемого организатором диапазона и составил 11,57% годовых. При этом выпуск был размещен не полностью – размещение облигаций продолжается на этой неделе.

Субфедеральные облигации практически не отреагировали на позитивные сигналы смежных секторов и не отразили ценовой рост, наблюдавшийся как в секторе госдолга, так и среди корпоративных облигаций. Эта часть рублевого долгового рынка остается крайне неликвидной на фоне сокращения объемов операций с облигациями Москомзайма.

По итогам недели суммарный биржевой оборот составил чуть более 1 млрд руб, из которых 38% сделок пришлось на два выпуска – МГор-39 (+0,18%) и МосОбл-5 (+0,39%), являющихся бенчмарками рынка муниципального долга.

Наши ожидания. Несмотря на значительный объем размещений, запланированных на текущую неделю, первичный рынок практически не окажет воздействия на ход вторичных торгов. Основное внимание инвесторы по-прежнему будут уделять сигналом со смежных рынков – валютного и внешнедолгового. В случае сохранения в этих сегментах позитивной динамики, покупки длинных бумаг 1-го и, частично, 2-го эшелонов продолжатся.

На текущий момент на наш взгляд недооцененными выглядят облигации Пятерочка-2 относительно ВБД-ПП, а также Пятерочка-1 относительно 2- го выпуска эмитента. Аналогичная ситуация сложилась в облигациях Волгателекома – 2-ой более короткий выпуск недооценен относительно 3-го. В 1-ом эшелоне более медленными темпами на прошлой неделе росли котировки РЖД-6, -7. В настоящее время эти выпуски находятся выше кривой доходности 1-го эшелона. К концу недели все большее влияние на рынок рублевого долга будут оказывать ставки денежного рынка. С приближением конца квартала вероятно ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью. Таким образом, в случае превышения ставок overnight к концу недели уровня 5% годовых мы не исключаем начала продаж рублевых инструментов.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка. На прошлой неделе динамика внешнедолгового рынка определялась публикацией ключевых данных по инфляции в США в феврале. Вышедшие в четверг показатели вопреки опасениям инвесторов, занимавшим осторожные позиции с начала недели, оказали положительное влияние на цены. Стержневой индекс, на который делается максимальный акцент при формировании денежно-кредитной политики ФРС, составил 0,1%, против ожидавшихся 0,2%. Приемлемый уровень инфляции поколебал уверенность игроков в продолжении политики повышения ставок в среднесрочной перспективе. Доходность 10-летних КО США опустилась ниже уровня 4,7% годовых, вызвав ценовой рост и на развивающихся рынках. В длинном сегменте кривой, напротив, наблюдались продажи. Рынок российских еврооблигаций был не слишком волатильным, демонстрируя устойчивость к динамике КО США. Спред Россия-30 к 10- летним US Treasuries, сузившийся в середине недели, вновь вернулся к уровню 110 б.п. к пятнице. Возможной причиной могли послужить слухи о новых обвинениях против министра финансов Бразилии во взяточничестве, которые распространились в четверг.

Наши ожидания. На этой неделе на внешнедолговом рынке вероятно формирование медвежьих настроений. Участники рынка ожидают повышения ставки ФРС на 25 б.п. (28 марта) и опасаются, что представители ФРС в комментариях выскажутся за продолжение серии повышений и в будущем. В понедельник-вторник внимание будет приковано к выступлениям представителей ФРС, в том числе главы ФРС Бернанке. Также во вторник будет опубликован PPI. Снижение темпов роста цен в феврале окажет позитивное влияние на долговой рынок.

Доходности КО США сохранятся на высоком уровне, – не менее 4,6% годовых. Ожидания изменения политики Банка Японии и рост ставок в Евросоюзе свидетельствуют о снижении глобальной ликвидности, приводят к переоценке эффективности инвестиций и на развивающихся рынках. Динамика российских еврооблигаций будет определяться как движением КО США, так и ситуацией на развивающихся рынках, которые зависят от развития вновь обострившегося коррупционного скандала в Бразилии.

комментарий