Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

•  Несмотря на сохраняющееся давление на рынке базовых активов, спрэды негосударственных рублевых облигаций к кривой доходности ОФЗ на прошлой неделе продолжили увеличиваться. Для инструментов первого эшелона расширение спрэда составило в среднем около 10 б. п. В этом сегменте рынка основные продажи затронули выпуски Газпром-8, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4, РЖД-6, спрэды которых к ОФЗ достигли 120-130 б. п.

•  Дальнейшее расширение спрэдов к ОФЗ облигаций второго и третьего эшелонов будет происходить главным образом под влиянием ценообразования при размещениях новых выпусков облигаций, а также объявляемых эмитентами ставок на новые купонные периоды.

•  «Новая реальность» рынка рублевых облигаций предполагает, что для успеха размещений заемщики вынуждены предоставлять премию к вторичному рынку на уровне не менее 100 б. п. (ср. прошедшее размещение ТГК-10-2, планирующийся выпуск ВБД-3). Кроме того, чтобы удержать инвесторов от предъявления облигаций к оферте, даже финансово надежные эмитенты, как правило, повышают ставку купона на 100-150 б. п. (пример – новые купонные ставки бумаг ТМК-3 и ТГК-6-1).

•  В сегменте обязательств энергетических компаний динамику лучше рынка в последнее время показывает выпуск МОЭСК-1, спрэд которого к ОФЗ сократился на 30 б. п.

•  Инвесторы по-прежнему предпочитают вкладывать средства в инструменты финансово надежных эмитентов с короткой дюрацией. Возможно, это объясняет тот факт, что спрэды к ОФЗ облигаций региональных операторов связи остаются стабильными либо демонстрируют некоторую тенденцию к сужению.

•  После объявления новой ставки купона спрэд выпуска ТМК-3 к ОФЗ расширился до 350 б. п., достигнув уровня, характерного для бумаг Кокса, Белона и Амурметалла. По соотношению кредитное качество – доходность облигации ТМК-3, по нашему мнению, являются одной из наиболее интересных инвестиционных возможностей (выпуск включен в котировальный список А1 ММВБ и в Ломбардный список Банка России), и мы ожидаем роста их котировок на вторичном рынке.

•  Еще одной привлекательной возможностью является открытие длинных позиций в выпуске Седьмой Континент-2, доходность которого достигла во вторник 10.17% (цена 97.35). При сопоставимом кредитном качестве премия этого выпуска к доходности облигаций X5-1 уже превышает 100 б. п.

•  Мы отмечаем расширение спрэдов к ОФЗ в сегменте субфедеральных долговых обязательств. Спрэды облигаций Московской области расширились до 140 б. п. в связи с появлением сообщений о больших заимствованиях эмитента (19 млрд руб.). Динамику хуже рынка демонстрируют и инструменты Самарской области.

•  Спрэды к ОФЗ облигаций Банка Русский Стандарт продолжают сокращаться благодаря растущей уверенности инвесторов в финансовой устойчивости эмитента.