Основные события, определившие настроения участников долговых рынков на прошлой неделе, происходили в США.

В минувшую среду и четверг глава ФРС выступал в Сенате и нижней палате Конгресса США с полугодовым отчетом («Humphrey-Hawkins testimony»), на котором ФРС традиционно дает законодателям ориентиры относительно ближайших перспектив экономического роста и инфляции. Следует отметить, что в конце 2006 - начале 2007 гг. почти каждое новое публичное выступление Бернанке содержало некоторые изменения оценок и формулировок в сторону их «смягчения». Тем не менее, мало кто из участников рынка ожидал заметной смены интонаций регулятора на прошлой неделе, учитывая достаточно сильную экономическую статистику в январе.

Выступление главы ФРС перед Конгрессом стало неожиданностью для рынка. Давая сдержанные оценки будущим темпам роста американской экономики, глава ФРС явным образом указал на наличие признаков снижения инфляционного давления. Учитывая, что ранее именно инфляционные риски рассматривались ФРС в качестве первостепенных, новые оценки были интерпретированы рынком как существенное «смягчение» позиции регулятора.

В то же время, если рассматривать заявление ФРС более буквально, его трудно назвать «революционным». Оценки регулятора являются скорее нейтральными по отношению к текущим монетарным условиям, при этом в рыночные цены уже полностью заложено снижение процентной ставки на 25 б.п. во втором полугодии. Потенциал роста, связанный с появлением новых более «мягких» формулировок, по-видимому,  уже исчерпан.

Импульс роста на рынке американских Treasures (UST) был усилен одновременным появлением на прошедшей неделе целой серии слабых экономических данных. Статистика по розничным продажам и промышленному производству, данные по активности в секторе недвижимости и индекс  потребительского доверия Мичиганского Университета были заметно хуже рыночных ожиданий. В результате за неделю кривая доходности UST на длинном участке кривой (свыше 10 лет) сместилась вниз на 7-9 б.п., в короткой части (c погашением через два года) - на 17 б.п. В настоящее время UST-10 торгуется на уровне 4,7%, UST-2 - на уровне 4,85%.

Картина, обрисованная главой ФРС - умеренный экономический рост в США на фоне слабеющего инфляционного давления - пожалуй, является оптимальной для инвесторов в EM. В результате кредитные спрэды остаются на уровнях близких к исторически минимальным, а бурный рост базового актива привел к адекватному движению облигаций на развивающихся рынках. Спрэд индекса EMBI+ сохраняет позиции в окрестности 170 б.п., EMBI+ Russia - в окрестности 100 б.п. Кривая доходности суверенных еврооблигаций России за неделю сместилась вниз на 7-9 б.п.

Несмотря на позитивный внешний фон, рынок рублевого долга преимущественно находился в боковом движении. По-видимому, данная ситуация частично связана с началом периода налоговых изъятий и ожиданием роста ставок на денежном рынке, частично - с подготовкой к серии крупных первичных размещений, стартующих уже сегодня. Спрэд ОФЗ-18 к Russia-30 на прошедшей неделе расширился до 89 б.п. На текущей неделе сложно ожидать ралли на рынке рублевого долга (с учетом давления со стороны первичного рынка и сохранению напряженности ситуации с ликвидностью), однако мы считаем маловероятным дальнейшее расширение указанного спрэда в ближайшей перспективе.