Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[20.02.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ:

Денежный и валютный рынок. По итогам недели курс доллара на торгах TOM почти не изменился и составил 28,23 руб. Прогноз на предстоящую неделю - консолидация около 28,23 руб. Уровень банковской ликвидности по итогам прошедшей недели вырос на 6 млрд. руб. до 476,7 млрд. руб. Мы ждем, что на предстоящей неделе ставки на рынке МБК будут невысокими.

Еврооблигации. Цены на рынке российских еврооблигаций на прошлой неделе подросли вслед за стоимостью базовых активов. Цена Rus30 поднялась на ¼ п.п. и вновь достигла к концу недели 112% от номинала. На этой неделе сохранению оптимистичных настроений будут способствовать рост цен на товарных рынках и уменьшение премии за риск резкого роста доходности базовых активов.

Рублевые облигации. На рынке рублевых облигаций цены снизились. На 0,2 - 0,3 п.п. в государственном сегменте, 0,5- 0,7 п.п. в секторе региональных облигаций и 0,4 - 0,5 п.п. в корпоративном секторе. Мы предполагаем, что на предстоящей неделе динамика цен на рынке рублевых долгов будет умеренно позитивной. Наиболее недооцененными выпусками, на наш взгляд, являются ОФЗ 46020, МГор-38, 39, АИЖК-5, 6, Мос.обл.-4, 5, ЯрОбл-5, ЮТК-2, 4, РЖД-4, 6, РуссНефть-1, ВлгТлкВТ-3, ГАЗПРОМ-4.

Акции. Новые рекорды на рынке акций. Агрессивный внутренний спрос и улучшение обстановки на мировых рынках помогли индексу РТС покорить отметку 1400. По итогам недели основной индикатор российского фондового рынка вырос на 4,6% и достиг уровня 1428 пунктов. Настроения начала этой недели оптимистичные. Разворот наверх цен на товарных рынках и снижение безрисковых ставок способствует возобновлению покупок на всех рынках сегмента Emerging markets.

Нефть. На прошедшей неделе цены на рынке нефтяных фьючерсов снизились на 3,2% в Нью-Йорке и практически не изменились (+0,64%) в Лондоне. По нашему мнению, рост цен вряд ли будет продолжительным, учитывая фактор сезонности, не располагающий к впечатляющим высотам на рынке. При нарастании напряженности в Нигерии сценарий может быть иным, но вероятность, что цены пойдут выше, крайне невелика.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок. По итогам недели курс доллара на торгах TOM почти не изменился и составил 28,23 руб. Курс евро упал на 30 коп. до 33,55 руб. Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $5 млрд. и $3 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €105 млн. и €64 млн.,
соответственно. Курс доллара на валютном рынке на прошедшей неделе не изменился, а игроки понемногу фиксировали убытки по коротким позициям. Обороты были гораздо скромнее, чем на предыдущей неделе, в основном из-за локального дефицита долларов в банковской системе. Спекулятивная активность упала еще и потому, что Банк России стал воздействовать на динамику корзины валют при помощи инструмента евро-рубль. Если курс рубля и рос по отношению к корзине валют, то только за счет снижения курса евро, а не доллара. Прогноз на предстоящую неделю - консолидация около 28,23 руб. на фоне отсутствия внятной динамики на мировых рынках.

На прошедшей неделе курс доллара на FOREX колебался в диапазоне 1,186 – 1,194. Новостной фон был смешанным. Среди новостей, оказавших негативное влияние на доллар, были TICS, сигнализировавшие о снижении интереса нерезидентов к американским активам ($56,6 млрд. TIC против -$65,7 млрд. дефицита торгового баланса), и слабые цифры по январскому промышленному росту (-0,2%).

Поддержку американской валюте оказали: выступление нового главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом, рост индекса ФРБ Филадельфии (+15,4 п. Против ожидаемых 9,2 п.), хорошие данные по рынку недвижимости. В последний день недели курс доллара упал против евро, после того, как стало ясно, что перспектива дальнейшего повышения ставки ФРС уже не служит драйвером роста курса американской валюты. Пара EUR/USD завершила неделю на отметке 1,1930, и похоже, что консолидация на FOREX в ближайшее время продолжится. Рост доллара пока не получается, несмотря на взятие важных технических уровней, для падения пока также нет оснований. Значимых для валютного курса новостей в ближайшее время не ожидается.

Денежный рынок. Уровень остатков на корсчетах и депозитах по итогам прошедшей недели вырос на 6 млрд. руб. до 476,7 млрд. руб. Неделей ранее банки продали ЦБ значительный объем валюты, и на прошлой неделе ручей притока ликвидности из этого источника практически пересох. Тем не менее, наличие подушки ликвидности обусловило низкие ставки МБК. На предстоящей неделе проблем с ликвидностью у банков также быть не должно, несмотря на то, что один из крупных налоговых платежей – НДС – банки уплачивают уже сегодня. Запас ликвидности достаточен для осуществления необходимых расчетов с бюджетом.

Мы ждем, что на предстоящей неделе ставки на рынке МБК будут невысокими. В дальнейшем все будет зависеть от того, с какой интенсивностью банковская система сумеет аккумулировать запас долларовой ликвидности, каким на этот раз будет объем отчислений в бюджет. Банк России на прошедшей неделе опубликовал долгожданный обзор о состоянии внутреннего финансового рынка в январе 2006 г., расставив все точки над i. Оказалось, что в январе ЦБ намеренно допустил укрепление индекса рубля к корзине валют 60/40 для сдерживания темпов роста инфляции. Объем интервенций (нетто-покупка иностранной валюты) составила $3,1 млрд., что гораздо ниже, чем в декабре.

Снижение во второй половине месяца уровня остатков средств на корсчетах и депозитах, как мы и предполагали, произошло вследствие гигантских выплат в бюджет, куда с рублевых корсчетов ушло более 400 млрд. руб. Основными источниками пополнения банковской ликвидности стали интервенции Банка России и сезонное обезналичивание средств.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Казначейские облигации США. Вопреки всему, рынок Treasuries сумел на прошлой неделе удержаться в диапазоне 4,50-4,60% по доходности UST10, хотя в среду-четверг казалось, что этот диапазон вот-вот будет пройден наверх и начнется новая волна роста рыночных процентных ставок. Доходность UST10 за неделю даже снизилась и составила 4,54% (-0,04 п.п.). Спрэд UST10-UST2 остается стабильным возле значения -10 б.п.
Первую половину недели доходности тяготели к росту, и ставка UST10 буквально балансировала на отметке 4,60%, не единожды пересекая эту границу по направлению наверх. Угнетающе на настроениях инвесторов сказывалось приближение первого полугодового выступления нового главы ФРС Бена Бернанке перед Конгрессом. Инвесторы опасались, что его взгляд на перспективы изменения денежно-кредитной политики будет агрессивен и готовились к дальнейшему ужесточению денежно-кредитной политики уже после мартовского заседания. Однако эти ожидания так и не стали триггером для резкого движения ставок наверх. К среде-четвергу, когда состоялось само выступление Б. Бернанке, в цене фьючерсов уже была заложена почти 100%-ная вероятность повышения ставки до 4,75% в марте и более чем 90%-ная вероятность повышения до 5% к середине года. Таким образом, переоценка рисков уже завершилась и перестала оказывать давление на длинный сегмент кривой доходности Treasuries. Само выступление Б. Бернанке не содержало ничего нового по сравнению с последним FOMC Statement, поэтому игроки, осознав, что продолжения переоценки рисков не будет, начали к концу недели закрывать короткие позиции в Treasuries.

Закрытие шортов под конец пятничных торгов приняло лавинообразный характер, когда после публикации январского PPI был сломлен локальный тренд роста доходности. Сами цифры по индексу цен производителей рынок трактовал «согласно революционной целесообразности». Инвесторы проигнорировали высокий месячный показатель базового PPI (+0,4%), зато «зацепились» за скромную цифру, исчисленную год к году +1,5%.

Мы полагаем, что по итогам этой недели доходности немного подрастут. Мы не видим потенциала для снижения доходности UST10 ниже отметки 4,50%. При условии почти 100%-ной вероятности повышения ставки ФРС до 5%, заложенной в цене фьючерсов, дальнейшее снижение доходности десятилетней ноты означало бы, что рынок ждет, что спрэд UST10-UST2 будет ниже -50 базисных пунктов, а эта граница последние 20 лет является пределом для инверсии кривой. В то же время, как мы уже сказали, процесс переоценки рисков уже завершен, и едва ли в ближайший месяц рынок всерьез будет готовиться к повышению базовой ставки до 5,25% и выше, поэтому мы ожидаем, что долгосрочные рыночные ставки в ближайшие недели продолжат формировать диапазон консолидации, вероятно недалеко от уровня 4,60% по доходности UST10. Данные, публикация которых предстоит на этой неделе (FOMC minutes, CPI, Durable orders), на наш взгляд, определят лишь краткосрочную волатильность ставок.

Российские еврооблигации. Наши опасения не оправдались, узкие стоп-лоссы не понадобились, и цены на рынке российских еврооблигаций на прошлой неделе подросли вслед за стоимостью базовых активов. Цена Rus30 поднялась на ¼ п.п. и вновь достигла к концу недели 112% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 немного расширился – 111 базисных пунктов. К закрытию пятничных торгов в Лондоне, где сосредоточена основная активность рынка российских еврооблигаций, инвесторы не успели в полной мере осознать всю глубину позитивных изменений, которая произошла в этот день на рынке Treasuries, что и стало причиной расширения спрэда. Мы полагаем, что реакция на эти изменения еще предстоит. В понедельник торги базовыми активами не проводятся, поэтому активность рынка российских евробондов также обещает быть низкой, однако в дальнейшем мы ждем роста цен за счет сужения суверенного спрэда. Сохранению оптимистичных настроений будут способствовать рост цен на товарных рынках и уменьшение премии за риск резкого роста доходности базовых активов.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На рынке рублевых облигаций цены снизились: на 0,2 - 0,3 п.п. в государственном сегменте, 0,5-0,7 п.п. в секторе региональных облигаций и 0,4 - 0,5 п.п. в корпоративном секторе. Несмотря на избыточную банковскую ликвидность, цены упали под давлением со стороны первичного рынка. Объем предложения ОФЗ составил 23 млрд. руб., негосударственных облигаций - 20,1 млрд. руб. Во второй половине недели на цены оказывали давление продажи со стороны неизвестного крупного игрока.

На предстоящей неделе объем первичного предложения будет меньшим. На рынке негосударственных рублевых долгов предполагается разместить облигаций на сумму 19 млрд. руб. При стабильной динамике российских еврооблигаций и наличии подушки ликвидности рынок переварит все первичное предложение без каких-либо проблем. Мы не видим серьезных причин для снижения цен на вторичном рынке, поэтому, когда уйдет таинственный продавец, бумаги, скорее всего, быстро восстановят свои прежние уровни. На эту неделю придерживаемся нейтрально- позитивного взгляда на рынок.

Наиболее недооцененными нам кажутся выпуски: ОФЗ 46020, МГор-38, 39, АИЖК-5, 6, Мос.обл.-4, 5, ЯрОбл-5, ЮТК-2, 4, РЖД-4, 6, РуссНефть-1, ВлгТлкВТ-3, ГАЗПРОМ-4.

комментарий