Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[20.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. После тяжелой недели рынок базовых активов закрылся в плюсе. В пятницу его поведение можно было бы назвать нелогичным, поскольку вместо того, чтобы снизиться на ускорении инфляции производителей (базовый индекс PPI за январь вырос на 0.4% против ожиданий 0.2%), долговые рынки подросли на незначительном ухудшении потребительских настроений. По-видимому, участники рынка использовали этот отчет для положительной коррекции после напряженной недели и роста доходности на 15-
17 б.п. с середины января. В итоге доходность 10Y UST сократилась на 3 б.п. до 4.56%, расширив положительный спрэд к 2Y UST до 11 б.п. Мы считаем, что медведи продолжат оказывать давление, особенно на передний конец кривой UST в ожидании еще 2 повышений ставки Fed Funds. В понедельник американские рынки будут закрыты, а во вторник выходят сразу два важных отчета – протокол FOMC и опережающие индикаторы. Если отчет по потребительской инфляции в среду действительно подтвердит ускорение инфляции, снижение длинных бумаг будет более стремительным. В целом ожидаем роста ставок в США в краткосрочном периоде. В Европе продолжаем отыгрывать восстановление немецких бумаг против британских облигаций.

Долги Emerging Markets. Высокодоходные еврооблигации EM завершили торги в пятницу на сильной ноте благодаря ралли в базовых активах и некоторым позитивным страновым новостям. Спрэд рисковой премии EMBI+ остается вблизи исторических минимумов 198 б.п., тогда как на наличном рынке наибольший рост показали бразильские еврооблигации с погашением в 2024-2030 годах за счет либерализации внутреннего долгового рынка для нерезидентов, а также долги стран экспортеров нефти за счет сильного открытия котировок Brent в пятницу. Таким образом, как мы и писали в предыдущих записках, Венесуэла стала фаворитом EM на фоне возобновления роста цен на «черное золото». Сохраняем нашу рекомендацию «выше рынка» по долгам страны, рекомендуем бумаги 2018 года. Примеру Бразилии (отмена налога на покупку внутренних обязательств нерезидентами) может последовать и Чили, хотя, учитывая «узкие» спрэды, потенциал роста здесь ограничен. Ожидаемые планы Бразилии по досрочному погашению внешних долгов на $16-20 млрд. породили ожидания возобновление выпуска 2036 года. С одной стороны, новый выпуск крупнейшего суверенного заемщика будет интересен с точки зрения оценки аппетита инвесторов на риск, особенно после того, как последний выпуск страны в евро привлек низкий спрос. Но, с другой стороны, при замене внешнего долга более длинными долларовыми бумагами, существенного улучшения долгового профиля, о чем говорили рейтинговые агентства, не произойдет. В целом неделя, за исключением данных по потребительской инфляции США, будет достаточно скучной, а выходной американских рынков в понедельник еще больше снизит активность рынка. Ожидаем консолидацию бумаг вблизи текущих уровней или дальнейший рост в случае каких-либо позитивных новостей. Привлекательно выглядят Бразилия'30, Венесуэла'18, Филиппины'25.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

На международном валютном рынке в пятницу, как обычно, наблюдалось сильное движение. Сначала, после выхода данных по индексу цен производителей (PPI) пара евро/долл упала к своему локальному минимуму на 1.1865. Индекс цен производителей вырос в январе на 0.3% (базовый индекс, без учета продуктов питания и энергоносителей, на 0.4%), что оказалось выше прогнозов экономистов, тем самым, усилив опасения инвесторов по поводу инфляционного давления.

Следом был опубликован индекс доверия потребителей в США за февраль от Университета Мичигана, который резко снизился, составив 87.4 пункта, что ниже, чем наиболее пессимистические прогнозы аналитиков. Такое слабое значение потребительского доверия привело к распродажам доллара, в результате которого он упал до 1.1970 против евро. В целом, главный драйвер роста доллара – повышение ставки в марте - уже отыгран. Теперь необходимо смотреть на майское заседание, но до него еще более трех месяцев. В еврозоне же продолжаются заявления на тему «бдительности» ЕЦБ. На этот раз об этом сказал член совета управляющих ЕЦБ Э. Лииканен, по сути, он повторил слова Ж-К. Трише. Сегодня в США выходной, поэтому макроэкономических данных мы не увидим. Сейчас все внимание обращено на протокол январского заседания ФРС США, который будет опубликован во вторник.

Котировки рубля, после топтания на месте всю прошлую неделю, сегодня с утра выросли по отношению к доллару сразу на 8 копеек до 28.15.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций в пятницу преобладали покупки, в особенности по долгосрочным облигациям. Локомотивом роста и индикатором спекулятивных настроений инвесторов являлся тридцатилетний выпуск ОФЗ 46020, который отыгрывал аукционную премию. Снижение доходности всего на 2 б.п. привело к роста цены (по причине высокой дюрации) на 30 б.п. Более умеренный рост ( в пределах 5-10 б.п.) наблюдался в других госбумагах и долгосрочных выпусков Москвы. Отметим крупные продажи в 5м выпуске Мособласти, что привело к падению цены на 44 б.п. И в целом, в региональных облигациях преобладали умеренные продажи по большинству бумаг. Позитивную динамику показали корпоративные фишки. На фоне по-прежнему очень высоких объемов торгов котировки выросли в пределах 10 б.п. Чуть лучшую динамику показали, перепроданные в последние дни длинные выпуски Газпрома (25-30 б.п.).

На рынке пока не удается сформировать единую динамику, главной причиной чему, по нашему мнению, является отсутствие фундаментальных причин: доходность базовых активов имеет тенденцию к плавному росту, доллар пока не сдает своих позиций. Неплохие шансы на рост имеет ОФЗ 46020 с ближайшей целью по доходности 6.9% годовых, что обеспечит рост цены на «фигуру», но из недостатков можно отметить недостаточную ликвидность в силу малого размещенного объема. Рекомендуем данную бумагу к спекулятивной покупке на фоне хорошего движения в пятницу вечером на рынке облигаций Казначейства США. Также отмечаем выпуск Русских Автобусов-Финанс, который торгуется под доходность 8.8% годовых с погашением в мае текущего года. Мы считаем, что на фоне недавнего размещения облигаций материнской компании (ГАЗ) по доходности к двухгодовой оферте в размере 8.67% годовых, аналогичные уровни по РусАвто выглядят очень привлекательными.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

Россия

Русские Автобусы - Финанс

Контакт-центр