Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[20.01.2010]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Продажи долларов перед налоговыми платежами поддержали рубль

Торговые обороты на российском валютном рынке во вторник возросли более чем в два раза по сравнению с предыдущим днем, составив около USD4.0 млрд. Курс рубля к бивалютной корзине, открывшись на уровне 35.37, опустился к середине дня до 35.50 на фоне снижения цен на нефть. Но во второй половине торговой сессии, как мы полагаем, продажи валюты со стороны экспортеров способствовали возвращению курса к уровням открытия. Повышенного спроса на инструменты рефинансирования Банка России, несмотря на сегодняшние выплаты трети НДС, не наблюдалось. В рамках аукциона однодневного РЕПО банки заняли около 8 млрд руб. по ставке 6.05%, а объем предоставленных регулятором средств по ставке 6.07% на аукционе недельного РЕПО составил 48.8 млрд руб. против 78.1 млрд руб. неделей ранее.

Беззалоговые кредиты интересны только банкам с минимальным рейтингом

Банк России предложил 10 млрд руб. в рамках пятинедельных беззалоговых кредитов, но спрос был предъявлен в объеме 3.6 млрд руб. по ставке 11.31%. Согласно данным регулятора, по состоянию на 19 января 2010 г. объем задолженности банков по беззалоговым кредитам составлял около 171 млрд руб. против 1.92 трлн. руб. в феврале 2009 г. Мы полагаем, что в первом квартале уровень задолженности снизится до двузначных величин. В настоящее время дорогие необеспеченные кредиты (как правило, сроком на пять недель) в основном используют банки с минимальным допустимым уровнем кредитного рейтинга (B-/B3). Ставки денежного рынка во вторник остались на уровне 2.5-3.5%, а годовая ставка NDF составила 5.70%.

Рублевые облигации: фокус на второй эшелон

Покупки рублевых облигаций вчера интенсифицировались, что способствовало дальнейшему росту котировок наиболее ликвидных выпусков первого-второго эшелона на 0.3-0.4 п. п. Вновь в лидерах роста по итогам дня оказались облигации Москвы. В частности, покупки индикативного выпуска Москва-62 (погашение в июне 2014 г.) состоялись по цене 120.5 (доходность 8.49%). Сделки в выпуске Сибметинвст-1 заключались выше уровня 10.5 (доходность 12.44%). На наш взгляд, в отсутствие новых размещений активная повышательная динамика котировок рублевых облигаций сохранится в ближайшие недели. При этом, на наш взгляд, сравнительно хорошо рефинасируемые выпуски второго эшелона могут продемонстрировать динамику лучше рынка, так как сравнительно низкие доходности инструментов первого эшелона (8-9%) уже не так интересны участникам рынка. На наш взгляд, динамику лучше рынка в текущих условиях могут показать выпуски Сибметинвест-1, Сибметинвест-2, Акрон-2, Акрон-3, Московская область-7, Московская область-8 и Московская область-9, доходности которых на уровне 12-13% мы оцениваем как очень привлекательные. Заметим, что на межбанковском рынке РЕПО рефинансировать облигации второго эшелона можно по ставкам на уровне 4-5%; при этом в большинстве случаев дисконт составляет 10-15%.

Интрига дня – первый аукцион ОФЗ в 2010 г.

Центральным событием сегодняшнего дня станет первый в наступившем году аукцион ОФЗ. Участникам рынка будут предложены трехлетние облигации в рекордном объеме 45 млрд руб. Накануне аукциона покупки ОФЗ по прежнему преобладали, и по итогам торговой сессии котировки государственных облигаций сроком обращения от трех до пяти лет подорожали на 0.1-0.15 п. п. Приобрести выпуск ОФЗ 25065, сопоставимый по дюрации с размещаемым сегодня выпуском (ОФЗ 25072), можно было с доходностью 7.26%. На наш взгляд, именно этот уровень доходности станет ориентиром для Минфина при размещении нового инструмента. Скорее всего, эмитент будет придерживаться старой тактики и не предоставит премии к вторичному рынку, а если спроса будет недостаточно для размещения всего объема трехлетних ОФЗ на аукционе, то выпуск будет продан в последующие дни на вторичном рынке более мелкими лотами.

ВНЕШНИЙ РЫНОК

ТНК-BP открывает рынок еврооблигаций для российских заемщиков в 2010 г.

Как стало известно 19 января, компания ТНК-BP первой из крупных российских корпоративных заемщиков в 2010 г. приняла решение о размещение еврооблигаций. По информации организаторов (Barclays, Calyon, RBS), соответствующие встречи с инвесторами планируется начать 22 января и продолжить на следующей неделе; к размещению планируются еврооблигации, номинированные в долларах, индикативного объема. Скорее всего, первые ориентиры по доходности нового выпуска станут известны уже на следующей неделе. На наш взгляд, оперативный выход на рынок еврооблигаций крупнейших российских заемщиков в начале года – вполне логичное событие. В условиях, когда ключевые процентные ставки держатся на минимальном историческом уровне, мы ожидаем, что и другие российские заемщики предложат инвесторам долгосрочные еврооблигации.

Следует отметить, что в последнее время рейтинговые агентства позитивно оценивали динамику кредитоспособности ТНК-BP. В частности, в марте 2009 г. агентство Fitch Ratings изменило «негативный» прогноз по рейтингу компании (BBB-) на «стабильный», а в декабре агентство S&P повысило ее рейтинг на одну ступень до BBB-. Moody’s присвоило компании рейтинг Baa2. В целом, рейтинги ТНК-BP на одну ступень ниже аналогичных показателей Газпрома и Транснефти и совпадают с рейтингами ЛУКОЙЛа.

С точки зрения конъюнктуры процентных ставок в текущих условиях, на наш взгляд, логично предложение долгосрочных еврооблигаций, и мы ожидаем, что ТНК-BP постарается разместить десятилетние инструменты. В то же время, в структуру погашения публичных валютных обязательств эмитента также хорошо вписывается и размещение пятилетних еврооблигаций.

В течение последних нескольких дней новость о скором размещении еврооблигаций ТНК-BP, по всей видимости, стала известна участникам рынка, в связи с чем находящиеся в обращении обязательства эмитента демонстрировали динамику хуже рынка. Доходности еврооблигаций ТНК-BP за последнюю неделю выросли в среднем на 50 б. п., расширив спрэд к еврооблигациям Газпрома до 50 б. п. с близких к нулю значений. Скорее всего, до завершения размещения давление на инструменты ТНК-BP сохранится. С учетом возможной премии к текущих обязательствам компании справедливым ориентиром при размещении новых пятилетних еврооблигаций ТНК-BP, на наш взгляд, стал бы диапазон 6.625-6.875%, а для десятилетних облигаций – 7.75-8.00%. При этом из-за длительного отсутствия нового предложения валютных долговых обязательств крупных российских заемщиков спрос на еврооблигации ТНК-BP вполне может носить ажиотажный характер, в результате чего размещение может состояться по нижней границе ориентира доходности.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТМК: операционные результаты за октябрь-декабрь

ТМК вчера опубликовала операционные показатели за четвертый квартал. Общий объем реализации труб за этот период составил 874 тыс. тонн (+22% в квартальном сопоставлении), в том числе 322 тыс. тонн труб нефтегазового сортамента (+42%). Доля ТМК на внутреннем рынке данной продукции увеличилась до 69%. Поставки труб TMK-IPSCO увеличились на 35% по сравнению с показателем третьего квартала, поскольку количество используемых буровых установок в США восстановилось с 867 в июне 2009 г. до 1 248 на прошлой неделе. В настоящее время ТМК занимает примерно 30% американского рынка труб для наземных газопроводов в сегменте соединений премиум-класса. В четвертом квартале компания выпустила 150 тыс. тонн труб большого диаметра (+114% к показателю за июль-сентябрь); менеджмент прогнозирует, что по итогам текущего года объем реализации этого вида продукции увеличится на 50%. В четвертом квартале отгрузка с североамерикан ских заводов ТМК составила около 130 тыс. тонн, что практически в два раза превышает результаты первого и второго кварталов. Вместе с тем, такой показатель по-прежнему предполагает загрузку производственных мощностей TMK-IPSCO лишь примерно на 50%. В 2010 г. руководство ожидает постепенного восстановления цен на основных рынках и повышения операционной рентабельности.

Компания представила высокие показатели за четвертый квартал и позитивный прогноз на текущий год. Спрос на трубы нефтегазового сортамента ТМК в России обусловлен стратегическими отношениями с крупными нефтегазовыми компаниями. ТМК прогнозирует увеличение объемов буровых работ и капиталовложений в российском нефтегазовом секторе на 15-20%. Уменьшение товарных запасов и увеличение количества буровых установок способствовали росту объема реализации в Северной Америке в четвертом квартале. Спрос в сегменте труб большого диаметра сохраняется благодаря крупномасштабным проектам Газпрома и Транснефти, таким как трубопроводы Сахалин – Хабаровск – Владивосток, Починки – Грязовец, ВСТО-2 и БТС-2. Принимая во внимание лидирующее положение ТМК в сегменте труб нефтегазового сортамента, недавно проведенную модернизацию мощностей и ощутимый прогресс в части реструктуризации долга, компания может получить значительное преимущество благодаря восстановлению мировой нефте газовой отрасли в текущем году. Вместе с тем, чистый долг ТМК составил USD3.5 млрд (во втором полугодии 2009 г. показатель снизился на USD80 млн). Коэффициент Чистый долг/EBITDA на основе прогнозных показателей за 2009 г. равен 7-9, а исходя из наших относительно оптимистических оценок в отношении результатов за 2010 г., значение мультипликатора составит 3-3.5. Таким образом, кредитное качество ТМК в 2010 г. будет улучшаться. Тем не менее, доходность выпуска еврооблигаций ТМК 11 на уровне 7% предполагает, что ожидаемые успехи компании уже учтены рынком, и не подразумевает потенциала дальнейшего роста. Если ТМК решит выйти на долговой рынок с новыми выпусками, мы полагаем, что они привлекут серьезное внимание инвесторов.

Evraz Group и Северсталь поборются за Межегейское месторождение

По сообщению газеты «Ведомости», Evraz Group и Северсталь примут участие в аукционе за право разработки Межегейского месторождения угля. Других претендентов на лицензию нет, конкурс состоится второго марта. Лицензия на разработку Межегейского месторождения уже выставлялась на торги в июле 2008 г., и тогда победителем стала Evraz Group: компания предложила за участок 16.9 млрд руб., или примерно USD750 млн по курсу на тот момент (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 25 июля 2008 г.). Однако из-за кризиса было принято решение отказаться от покупки, в связи с чем Evraz Group потеряла авансовый платеж в размере 350 млн руб.

Запасы Межегейского месторождения оцениваются в 213 млн тонн твердого коксующегося угля (категории «Ж» в соответствии с российской классификацией). Для сравнения, в ноябре 2009 г. компания Распадская приобрела права на разработку участка Шахта Распадская-3 Распадского каменноугольного месторождения, запасы которого оцениваются в 300 млн тонн преимущественно полутвердого коксующегося угля, всего за 104.5 млн руб. На этот раз, как мы полагаем, конкуренция за право разработки Межегейского месторождения окажется ниже (Объединенная промышленная корпорация и НЛМК не принимают участия в аукционе), как и конечная цена. Таким образом, покупка высококачественных резервов по низкой стоимости представляется разумным ходом для обеих компаний. Тем не менее, в зависимости от условий лицензионного соглашения от победителя аукциона может потребоваться осуществить существенные капиталовложения в проект в дальнейшем. Ранее Evraz Group оценивала уровень инвестиций, не обходимый для реализации проекта, в USD1.5 млрд.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: