Рекомендации:

Rus’30 – upside отсутствует, движется вместе с рынком; давление на рынок со стороны проблемных стран;

Корп. евробонды – интересны среднесрочные банковские выпуски II эшелона (PSB, MDM, UrsaBank, AkBars);

Корп. руб. обл. – по мере достижения докризисных уровней по доходности бумагами I эшелона рекомендуем постепенно сокращать позиции по длинным выпускам; в высокорискованном сегменте интересны выпуски, эмитентам которых оказывается господдержка: Промтрактор, Севкабель, ГАЗ, Су-155 и пр.

Комментарий: Свободный сокол

Свободный сокол получил государственные гарантии по кредитной линии в Сбербанке России на сумму 3,3 млрд. руб. 31 декабря 2009 г. был подписан трехсторонний договор между компанией, Сбербанком и Минфином о предоставлении государственной гарантии в сумме 50% от общей суммы кредита Сбербанка (1650 млн руб.), оставшиеся 50% гарантируются недвижимым и движимым имуществом, акциями ОАО «ЛМЗ «Свободный сокол», активами залогового фонда Липецкой области.

Полученные средства будут направлены на финансирование расходов по основной производственной деятельности, погашение задолженности по кредитам и займам.

В 2009 г. на фоне падения спроса и цен на металлопродукцию Свободный Сокол демонстрирует спад продаж. Выручка за 9 мес. 2009 г. снизилась на 47% к уровню прошлого года и составила 4,5 млрд. руб. В свою очередь падение загрузки производственных мощностей и снижение выручки привели к невозможности покрытия постоянных расходов и к убыткам от продаж. Негативное влияние финансовый результат Свободного Сокола оказал рост стоимости заемных средств и переоценка валютного долга. За 9 мес. 2009 г. получен чистый убыток в размере 569 млн. руб.

Вместе с тем самый сложный период для ЛМЗ можно считать пройденным. Спрос и цены на металлопродукцию после истощения запасов и на фоне роста цен на энергоресурсы во II полугодии 209 г. демонстрируют рост. Рост спроса на металлопродукцию со стороны предприятий строительного сектора и рост экономики стран Азиатско-Тихоокеанского региона будут оказывать позитивное влияние на загрузку ЛМЗ и рост выручки завода в 2010 г.

Учитывая предоставление господдержки и кредита Сбербанка, достаточного для рефинансирования краткосрочных обязательств и покрытия убытков ЛМЗ, покупка коротких облигаций Свободный сокол-3 с погашением в первом полугодии 2010 г. при доходности выше 20% годовых представляется интересной идеей для инвесторов, склонных к риску.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На фоне ралли на рынках акций от снижения котировок treasuries не смогли спасти даже позитивные данные по притоку капитала в США за ноябрь. Очевидно, инвесторы обеспокоены политикой Китая в отношении госбумаг США. Сегодня в Японии котировки treasuries немного подрастают на негативных ожиданиях статистики по рынку недвижимости, которая будет опубликована сегодня. В результате вчера доходность UST’10 увеличилась на 1 б.п. – до 3,69%, UST’30 – также на 1 б.п. - до 4,59%.

Основной причиной вспыхнувшего на рынках акций оптимизма стал отчет Citigroup – хотя банку так и не удалось вернуться к прибыльности в IV кв. 2009 г. (чистый убыток составил $7,58 млрд.), Citigroup вернул более $6 млрд. из программы TARP.

Минфин США вчера сообщил, что нетто-покупка долгосрочных казначейских обязательств и корпоративных облигаций США выросла в ноябре на $107,5 млрд. - до $126,8 млрд., что стало максимальным приростом с октября 2007 г. При этом покупка нерезидентами treasuries увеличилась в ноябре на $118,3 млрд. по сравнению с приростом в октябре - $38,9 млрд. Однако настораживают действия Китая. При увеличение вложений в госдолг США Великобритании (до $277,5 млрд.) и Японии (до $757,3 млрд.) крупнейший держатель гособлигаций – Китай - сократил вложения с $798,9 млрд. до $789,6 млрд.

Сегодня с утра доходности treasuries на торгах в Японии теряют в среднем по 2 б.п. – инвесторы ожидают снижения объемов нового строительства в декабре.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

Котировки суверенных еврооблигаций развивающихся стран на вчерашних торгах снова изменились незначительно – с одной стороны покупкам благоприятствовало рост рынков акций в США и Европе, с другой – на сектор госбумаг продолжают оказывать давление проблемы ряда европейских стран, в частности Греции. Нефтяные котировки, движущиеся в боковом диапазоне, также не способствуют покупкам бумаг ЕМ.

Индикативная доходность выпуска RUS’30 вчера увеличилась всего на 1 б.п. - 5,26% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 2 б.п. - до 156 б.п. Сводный индекс EMBI+ снизился на 5 б.п. – до 281 б.п.

Продолжающиеся дискуссии вокруг проблем Греции отпугивают инвесторов от суверенных долгов – риск дефолта Греции может подорвать доверие всего сектора гособлигаций. Вчера S&P сообщило, что может снова понизить кредитный рейтинг Греции, если правительство смягчит планы по сокращению дефицита бюджета, поддавшись политическому и социальному давлению.

Корпоративные еврооблигации

Сектор корпоративных евробондов продолжает находиться на своих минимальных уровнях по доходности с начала кризиса. Вместе с тем, активность игроков снова снизилась – российские инвесторы не готовы покупать на данных уровнях.

Рынку явно не хватает новых идей и новых выпусков. Этот дефицит решила восполнить ТНК-BP - в пятницу стартует роуд-шоу нового выпуска евробондов нефтяной компании. Пока параметры выпуска не известны, однако можно предположить, что его объем составит минимум $500 млн. с дюрацией от 5 лет. Сейчас на рынке торгуются выпуски евробондов ТНК-BP на $4,5 млрд., в частности TNK-16 и TNK-18 с дюрацией 5 – 6 лет и доходностью около 7% (спрэд к кривой Газпрома – 50 б.п.). Учитывая дефицит на рынке новых выпусков и высокое кредитное качество эмитента (чистый долг/EBITDA – 0,5х), вряд ли новый выпуск будет размещен с премией к рынку.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ключевым событием сегодня станет размещение нового выпуска ОФЗ 25072 на 45 млрд. руб. при погашении ОФЗ 25057 на 40,8 млрд. руб. Все факторы говорят за успешность размещения.

Благодаря продолжающейся тенденции снижения ставок NDF, инвесторы не стремятся выходить из ОФЗ, которые наилучшим образом позволяют нерезидентам выстроить стратегию carry trade. Стоимость годового контракта NDF сегодня с утра достигла значения 5,59% годовых.

Таким образом, большинство инвесторов захотят рефинансировать свои вложения после погашения выпуска ОФЗ 25057 на 40,8 млрд. руб. Это дает шанс Минфину разместить сразу весь объем нового выпуска ОФЗ 25072.

Вместе с тем, у Минфина нет острой необходимости в 100% рефинансировании ОФЗ 25057 и привлечение новых средств – регулятор может удовлетворить лишь часть заявок с наиболее низкой доходностью. Наша оценка доходности нового выпуска по результатам аукциона - 7,1% - 7,2% годовых.

Корпоративные облигации и РиМОВ

Спрос инвесторов на рублевые облигации корпоративного сектора и сектора РИМОВ продолжает поддерживаться обилием рублей в банковской системе. На этом фоне мы позитивно смотрим на рынок, хотя и не ожидаем нового ралли - по бумагам I – II эшелонов по доходности остался всего 1 п.п. до докризисного уровня. Пока же инвесторы ищут бумаги с более высокой доходностью.

Объем банковской ликвидности с завидным упорством не снижается, закрепившись на уровне чуть ниже 1,3 трлн. руб. Сегодняшние уплаты налогов, как мы ожидаем, значительного влияния на денежный рынок вновь не окажут. На МБК ситуация также стабильна – однодневные ставки MosPrime находятся на уровне 4% годовых.

Отметим, что текущие доходности рынка облигаций находятся в одном шаге (100 б.п.) от своих докризисных уровней. Таким образом, дальнейшее снижение доходностей на рынке идет достаточно тяжело. Среди бумаг, которые могут быть лучше рынка в ближайшее время, мы отмечаем выпуски Системы, Сибметинвеста, ХМАО, а также Газпрома и Газпром нефти.

ЛенСпецСМУ вчера сообщило, что в 2009 г. завершило строительство 9 зданий в 4 проектах общей площадью 323,7 тыс.кв.м. С учётом всех сданных, а также переданных городу объектов, доля рынка ЛенСпецСМУ по объемам строительства в Санкт-Петербурге в 2009 г. составила 13,0%. Кроме того, с начала 2010 г. ЛенСпецСМУ также ввело в эксплуатацию еще 1 корпус в проекте «Юбилейный квартал 75А» (11.01.2010 г.) общей площадью 60,7 кв.м. Всего в 2010 г. ЛенСпецСМУ планирует ввести порядка 210 тыс.кв.м., в 2011 – около 400 тыс.кв.м. Отметим, что в Санкт-Петербурге в 2009 г. было построено 2 603 тыс. кв.м. недвижимости. Таким образом, ЛенСпецСМУ заняло 1 место среди частных компаний-застройщиков по объему ввода жилья в эксплуатацию (больше было введено только Комитетом по строительству Санкт-Петербурга – 641 тыс.кв.м. бюджетного жилья). ЛенСпецСМУ имеет кредитный рейтинг S&P на уровне «В/Стабильный» и недавно размещенный облигационный заем ССМО ЛенСпецСМУ серии 01 с доходностью 16,73% при дюрации 1,63 года выглядит, по нашему мнению, интересным для покупки с учетом ожидаемого погашения 20 января займа ЦУН ЛенСпецСМУ серии 02 объемом 1 500 млн. руб.