Внутренний рынок

Рынок разгорячился

Во вторник на долговом рублевом рынке активность участников рынка оставалась столь же повышенной, как и в течение всей прошедшей первой недели года. Совокупный оборот с бумагами корпоративных и муниципальных эмитентов на бирже и в РПС составил вчера 26.5 млрд руб., примерно на треть превысив среднедневные обороты конца прошлого года. Отсутствие новых размещений корпоративных эмитентов при высоком уровне ликвидности вынуждает инвесторов подбирать себе долговые бумаги на вторичном рынке, что приводит к росту котировок последних.

Основные торги были сосредоточены в облигациях надежных эмитентов из первого-второго эшелонов. В целом по рынку наблюдался уверенный рост котировок ликвидных выпусков. Долговые бумаги Москвы, Мечела, Сибметинвеста, МДМ банка прибавили за день примерно полфигуры. Хорошую положительную динамику продемонстрировали выпуски СЗТ, Мосэнерго, Промсвязьбанка.

Татфондбанк вчера весьма успешно дебютировал на вторичном рынке: к концу дня бумаги продавались по 101.25% от номинала с доходностью 12.6%. С момента размещения доходность опустилась на 158 б.п.

Высокие обороты проходили с разными выпусками Лукойла. Котировки облигаций этого эмитента продемонстрировали смешанную динамику. Происходит выравнивание доходностей бумаг сопоставимой дюрации.

Аукцион по размещению ОФЗ может поднять волну

Сегодня состоится первый в этом году аукцион, на котором Минфин предложит рынку новый трехлетний выпуск ОФЗ 25072 рекордным объемом 45 млрд руб. Сегодня же состоится погашение выпуска 25057 в размере 40.8 млрд руб. В связи с этим, мы вероятность разместить весь предложенный объем новой бумаги с нашей точки зрения весьма велика.

Кроме того, в последние дни мы видим повышение интереса инвесторов к госсектору. Вчера, например, объем торгов с ОФЗ составил 7.8 млрд руб. При этом, большинству выпусков удалось подрасти. Наилучшую динамику показали длинные ОФЗ 46018 и 46021, подорожав за день на 25-75 б.п. Доходность этих бумаг вплотную приблизилась к 8%.

Интригой сегодня станет уровень ставок, по которым Минфин решит размещать новые облигации. Если традиция размещать облигации без премии сохранится и спрос на аукционе будет высоким, итоги аукциона могут спровоцировать продолжение роста в прочих выпусках госбумаг и, позже, корпоративных облигациях.

Глобальные рынки

Слабые статданные из США и Германии

Вчерашнего индекса рынка недвижимости инвесторы ждали с 5 января, когда был опубликован негативный отчет по продажам незаконченных домов в США. Индекс не принес хороших новостей, снизившись на 1 пункт (текущее значение 15). Составляющая трафика опустилась до рекордного за последний год значения в 12 пунктов. Это подтверждает мысль о том, что продажи зимой останутся на низком уровне и большинство сделок переместится на весну, в период последнего этапа правительственных субсидий на покупку жилья.

Четвертый месяц подряд индекс доверия инвесторов к экономике Германии снижается. Вчера была опубликована цифра в 47.2 пункта, что на 3.2 пункта ниже предыдущего месяца. Значение оказалось значительно ниже ожидавшихся 50 пунктов. Опасения инвесторов, по всей видимости, вызывает неопределенность по поводу темпов восстановления экономики Германии и еврозоны в целом. Особую обеспокоенность вызывает долг Греции.

Суверенный рейтинг Греции может быть понижен еще раз

По данным Reuters, S&P может снова понизить кредитный рейтинг Греции, если правительство смягчит планы сокращения бюджетного дефицита, поддавшись социальному давлению. Обнародованный на прошлой неделе план подразумевает серьезное сокращение госрасходов.

Несмотря на громкий резонанс у госслужащих и работников частного сектора, рынки не были впечатлены стратегией правительства Папандреу. Негативные данные по индексу доверия к экономике Германии и серьезная неопределенность по поводу реальности осуществления планов Греции по сокращению госдолга заставляет европейскую валюту дешеветь пятый день подряд относительно доллара. Индекс последнего достиг вчера уровня 77.5

Доходность UST наконец-то стала расти

На фоне удорожания американской валюты доходность UST за последние дня несколько выросла, добравшись до уровня начала прошлой недели, когда масштабные аукционы казначейских бумаг еще не были проведены. Возможно, причиной данной динамики стали и политические события в Штатах (победа республиканцев на выборах сенатора от штата Массачусетс), и неплохая отчетность IBM. Кроме того, мы исключаем и фактора публикации отчетности Citigroup.

Несмотря на плохую отчетность Citigroup, его акции, например, прибавили в цене 3.5%. Банк зафиксировал в 4-м квартале чистый убыток в размере $7.6 млрд в связи с погашением задолженности перед государством. Однако банк заявил, что в 1-м кв. ожидает «умеренного увеличения» убытков по кредитам.

Коррекция утихла. Начались покупки

На российском рынке еврооблигаций коррекция затихает. По итогам вчерашних торгов серьезно прибавили бумаги металлургов, а также МТС и Распадской.

Корпоративные новости

ТГК-1 заглядывает в 2010 г.

Как сообщил вчера гендиректор ТГК-1 Борис Вайзинхер, инвестиции компании в 2010 г. сократятся на 16 % до 16 млрд руб., из них 9-10 млрд руб. компания намерена занять на финансовых рынках. На данный момент чистый долг компании равен 15.5 млрд руб., включая кредиты и облигационные займы. Компания ожидает получить чистую прибыль по российским стандартам в 2009 г. в размере 3 млрд руб., в 2010 г. – 1.5 млрд руб. Выручка 2009 г. может составить 37-38 млрд руб., 2010 г. – 40 млрд руб.

Озвученные компанией показатели операционной деятельности за 2009 год были выше цифр первоначального бизнес-плана, согласно которому чистая прибыль должна составить 370 млн руб., выручка – 35.9 млрд руб. Как объясняет компания, улучшение показателей по сравнению с бизнес- планом в основном связано с беспрецедентным зимним паводком и холодами, увеличившими отпуск тепла.

На наш взгляд, небольшое разовое улучшение показателей ТГК-1 в последнем квартале сложно назвать «прорывом» кредитного характера: ранее компания опубликовала свои операционные показатели, которые демонстрировали увеличение выработки гидростанций и тепла. В то же время озабоченность инвесторов может вызвать вероятный рост долга в 2010 г. до 25 млрд руб. Облигации ТГК-1-1 слишком коротки, чтобы давать по ним адекватные торговые рекомендации: оферта приходится на март 2010 г. Однако, чтобы оставить выпуск в рынке до 2014 года после оферты, компания, как нам представляется должна установить купон никак не ниже 10.0-10.3% годовых. Выпуск ТГК-1-2 (9.2%) торгуется со спрэдом около 70-80 б.п. к Русгидро, что не предполагает какой-либо торговой идеи.

ТМК закрыла 2009 г. небольшим ростом долга и снижением производства

Вчера ТМК опубликовала производственные результаты за 4-й квартал 2009 г. По итогам квартала общее производство труб выросло на 22% кв-к-кв до 874 млн т, при этом производство труб нефтегазового назначения (OCTG) выросло на 42.5% кв-к-кв до 322 млн т. В сопутствующем пресс-релизе менеджмент компании сообщил следующие заслуживающие внимания факты:

• На конец 2009 г. общий долг компании составил $ 3.73 млрд, при этом краткосрочные обязательства составляют 34 %, долгосрочные – 66 %, а срок погашения основной части долгосрочных обязательств составляет 5 лет. Важно отметить, что совокупный долг компании в за прошедший год немного вырос, но его срочность и структура претерпела положительные качественные изменения.

• По оценкам компании, в 2009 г. доля ТМК на российском рынке OCTG-труб (основной продукт ТМК) увеличилась на 9% до 69% вследствие завершения основных инвестиционных проектов и расширения линейки готовой продукции. В США цены на трубы стабилизировались и начинают показывать признаки роста от уровня годового минимума.

• Ожидается, что в 2010 г. общее производство труб большого диаметра вырастет на 27% г-к-г и составит 400 тыс. т.

Продемонстрированные результаты можно охарактеризовать как нейтральные. Общее производство труб в 2009 г. незначительно превзошло ожидания наших отраслевых аналитиков, при этом выпуск основного продукта – труб нефтегазового назначения (OCTG) – оказался немного ниже их ожиданий. По нашему мнению, средний уровень загрузки ТМК в 2010 г. будет держаться на уровне 4-го квартала 2009 г., что позволит ТМК значительно улучшить операционные результаты по сравнению с уровнем 2009 г.

Евраз и Северсталь поборются за крупное угольное месторождение

Ведомости сегодня пишут о том, что заявки на участие в аукционе на право разработки Межегейского месторождения коксующегося угля в республике Тыва с запасами 213 млн т (состоится 2 марта 2010 г.) подали Евраз и входящая в Северсталь Воркутауголь. Других претендентов нет.

Напомним, что аукцион на право разработки месторождения уже проводился в июле 2008 г. Тогда победителем аукциона был выбран Евраз, который согласился заплатить за лицензию почти 17 млрд руб. ($ 725 млн по курсу на тот момент), но затем, в разгар кризиса, отказался от сделки.

Для Евраза и Северстали приобретение Межегейского будет означать приобретение качественной сырьевой базы, которая на горизонте 7-10 лет позволит постепенно заменить текущую угольную базу компании, представленную соответственно Южкузбассуглем и Воркутауглем. Но нас удивляет отсутствие в списке претендентов на месторождение НЛМК, для которого рост цен на уголь становится проблемой не долгосрочного, а самого краткосрочного характера и который ранее обозначал свой интерес к приобретению угольных активов.

На наш взгляд, результаты аукциона немедленного влияния на рынок не окажут, однако в случае дальнейшего роста цен на коксующийся уголь владелец Межегейского, на котором за 5-7 лет можно построить добывающее предприятие, сопоставимое по масштабам с Распадской, может получить дополнительный блок в фундамент укрепления кредитного качества. Более точно оценить кредитные последствия покупки актива нельзя, так как сложно оценить сумму сделки. Мы ожидаем, что она окажется заметно ниже аукционной цены в июле 2008 г.

X5 Retail Group: операционные результаты за 2009 год – без разочарования

Вчера X5 Retail Group представила операционные результаты за 4-й квартал и весь 2009 год.

Розничная выручка X5 Retail Group в 4-м квартале выросла на 23% г-к-г и составила 78.5 млрд руб. В результате за год выручка выросла на 25% (про-форма) до 275 млрд руб., совпав с нашими прогнозами.

Торговая площадь сети увеличилась на 22% по отношению к прошлому году и достигла 1 063 тыс. кв. м. Всего в 4-м квартале было открыто 155 магазинов (net), включая 82 приобретенных магазина «Патэрсон». За весь 2009 год торговая сеть увеличилась на 271 магазин.

Рост сопоставимых продаж в 4-м квартале замедлился до 7% (в руб.) против 8 % в 3-м квартале. Средний чек увеличился на 2%, а рост трафика составил 5%. Замедление динамики сопоставимых продаж связано с ухудшением показателя в сегменте «супермаркеты»: в 4-м квартале снижение продаж LFL достигло 7% (против 4% в 3-м квартале) в основном из-за ускорения падения трафика. Наибольший рост сопоставимых продаж по-прежнему демонстрируют «магазины у дома» «Пятерочка» (+16%).

В пресс-релизе компания также сообщила, что в 2009 г. складские площади Группы увеличились на 62% до 309 тыс. кв. м. В результате уровень централизации закупок повысился до 61%. Ожидается, что в 2010 г. этот показатель увеличится до 67%, что позволит если не улучшить валовую рентабельность, то хотя бы нивелировать эффект от промо-акций и смещения спроса в сторону более дешевых товаров.

Как уже было объявлено ранее, в 2010 г. X5 Retail Group планирует открыть 7-10 гипермаркетов, 15 супермаркетов и 200-250 дискаунтеров (всего 222-275 магазинов). Рост выручки в 2010 г. оценивается в 20-30 % и будет зависеть от темпов восстановления потребительского спроса и уровня инфляции.

Мы позитивно оцениваем операционные результаты X5 Retail Group за 2009 год. В 4-м квартале группе даже удалось обогнать Магнит по темпам роста выручки (у последнего этот показатель замедлился до 19%) благодаря отличной динамике продаж в магазинах «Пятерочка».

Рублевые облигации Х5 Retail Group торгуются с весьма узким спрэдом к кривой ОФЗ – почти 200 б.п. Мы думаем, что потенциал снижения доходности инструментов Х5 (8.70-9.20% годовых в горизонте 0.5-1.3 года) не самый большой среди качественных бумаг 2-го эшелона.

Банковский сектор

Альфа-банк провел реструктуризацию кредитов. Хороший знак

Российские банки продолжают отчитываться по российским стандартам за декабрь 2009 г. Сегодня Ведомости сообщают о нехарактерном росте кредитного портфеля Альфа-банка в декабре и снижении просроченной задолженности.

На наш взгляд аномальный прирост кредитного портфеля (+10%) и снижение просроченной задолженности (-17%) отражает активную реструктуризацию кредитов Альфа-банка в конце года.

Реструктуризация кредитов стала общей тенденцией в банковском секторе в середине прошлого года, но проявилась на динамике банковских показателей в прошлом сентябре, когда ВТБ существенно сократил как резервы, так и просроченную задолженность.

Альфа-банк открыто демонстрировал свою жесткую позицию в отношении проблемных заемщиков на протяжении всего 2009 г. В этой связи факт реструктуризации является для нас положительным сигналом, свидетельствующим об улучшении положения заемщиков банка.

Мы полагаем, что реструктуризация кредитов в декабре, свидетельствует о стабилизации объема просроченной задолженности Альфа-банка и может привести к дополнительному роспуску резервов в будущем, что может найти отражение уже в отчетности по МСФО за 2009 г. Мы ждем, что банк, как и вся банковская система, пройдет пик уровня просроченной задолженности и уровня резервирования в первой половине 2010 г., после чего роспуск резервов станет положительно влиять на чистую прибыль банка.

На наш взгляд, еврооблигации Alfa'12 (7.45%), Alfa'13 (7.4% к пут-опциону в 2011г.) справедливо оценены рынком и торгуются с небольшим дисконтом к евробондам Промсвязьбанка. Еврооблигации с погашением в 2015 г. торгуются близко к номиналу и не будут иметь потенциала вплоть до исполнения опциона call в декабре 2010 г.

Субординированный Alfa'17 (9.4%) также торгуется близко к номиналу, однако имеет большую дюрацию (дата исполнения call – февраль 2012 г.) и имеет хороший потенциал сокращения спрэда к кривой «старших» выпусков банка.