Rambler's Top100
 

ИФД КапиталЪ: КапиталЪный взгляд – облигации


[19.12.2008]  ИФД КапиталЪ    pdf  Полная версия

Обзор рынка

Еврооблигации

Спрос на безрисковые активы не останавливается: доходность Treasuries бьет рекорды. Российские валютные бонды в преддверии праздников пользуются спросом. Ожидаем сохранение такой тенденции в преддверии длинных праздников.

Рублевые облигации

В четверг рынок рублевого долга сдержанно отреагировал на ослабление рубля.

Валютный рынок

После того, как в четверг курс евро к доллару вырос еще на 2%, достигнув максимума за последние три месяца, инвесторы начали фиксировать прибыль.

Валютные облигации

Помощь со всех сторон

Макростатистика и корпоративные финансовые отчеты крупнейших мировых компаний публикуются в рамках сложившихся в 2008 году негативных тенденций. А рейтинговые агентства продолжают подливать масла в огонь.

Вчера индекс доверия германских предпринимателей к экономике страны в декабре упал до рекордно низкого уровня с начала расчета индекса в 1991 г. Вторая по величине строительная компания США Lennar Corp. Практически два года подряд терпит поквартальные убытки из-за сокращения спроса на жилье в условиях рецессии и роста безработицы, а также на фоне увеличения числа взысканий по заложенной недвижимости. Число американцев, впервые обратившихся за пособием по безработице, несмотря на волатильность недельного значения, по-прежнему рекордно высокое – свыше 550 тыс. чел. Индексы производственной активности и опережающих экономических показателей США по-прежнему в отрицательно зоне.

Что касается рейтинговых агентств, то вчера Standard & Poor's снизило прогноза рейтинга General Electric на «негативный» со «стабильного» на опасениях уменьшения прибыли финансового подразделения компании.

Со стагнацией в отдельных секторах экономики, да впрочем и с рецессией во всей экономике в целом пытаются бороться финансовые власти всего мира.

Сегодня утром стало известно, что администрация президента США близка к согласованию пакета помощи автомобильным компаниям. А Банк Японии принял внеплановое решение о снижении ключевой процентной ставки overnight до 0,1% с 0,3% годовых, а также намекнул на скорый выкуп коммерческих бумаг у японских компаний, который позволит им получить быстрый доступ к деньгам. Центробанк также приобретет принадлежащие банкам акции компаний, которые они пожелают продать, на сумму 20 трлн. иен ($223 млрд.).

Однако пока снижение стоимости рефинансирования практически до нуля – тянет ставки по безрисковым инструментам вниз. И, несмотря на то, что заработок по ним уже не столь привлекателен (ставки то низкие), инвесторы предпочитают сохранять, а не зарабатывать. US-10 по доходности уже близка к 2% годовым.

Выходит, банки затарены ликвидностью, однако готовы ее распределять лишь в государственные безрисковые активы, частный сектор по-прежнему остается не у дел. Что, пока отдаляет процесс восстановления экономики от рецессии.

Рынок российских валютных облигаций в последние дни, несмотря на запоздалые действия рейтинговых агентств, на наш взгляд, делает попытки восстановления. Правда в большей степени активность появилась в краткосрочном и среднесрочном сегменте бумаг с дюрацией до 3 лет. Тем не менее, биды укрепляются практически по всему спектру бумаг.

Полагаем, что инвесторы предпочитают пересидеть новогодние каникулы в качественных валютных бондах, ожидая сохранения тенденции девальвации рубля. И эта гипотеза вполне на наш взгляд, оправданна. По крайней мере, последние действия ЦБ РФ по укреплению корзины против рубля, делают вложенные или вкладываемые средства в рублевые аналоги менее выгодными.

В преддверии длинных праздников мы рекомендуем обратить внимание на выпуски, эмитенты которых могут иметь государственную поддержку (возможность рефинансирования) или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения (до 1-1,5 лет). С такими параметрами можно собрать портфель со средней доходностью не менее 20% в валюте. А отдельные выпуски могут предложить и более серьезную доходность: к примеру, ТМК_09 стоит под доходность около 50% годовых, и мы полагаем, что эмитент сможет обслуживать долг. Кроме того, в рамках диверсификации портфеля, можно обратить внимание на выпуск ВТБ_16 в евро, с доходностью выше 20% годовых при дюрации около 1,5 лет.

Кроме того, дополнительно повысить доходность от вложений можно, используя NDF. Так по нашим оценкам, при покупке валютного евробонда одновременная продажа валюты на форварде может принести дополнительные 25-30% на рубеже около года.

Рублевые облигации

В четверг рынок рублевого долга сдержанно отреагировал на ослабление рубля. По крайней мере, короткие облигации первого и второго эшелона вновь были достаточно стабильны и даже демонстрируют плавный рост (РосселхБ 2, ФСК ЕЭС-04, ГазпромБ 1, ВТБ24 03, Микоян-2об, ТГК-4 об.1, СибТлк-8об, Петрокомб2, ТрансКред2). Интерес к ним обусловлен приближающимися праздниками, а также относительно благоприятной ситуацией с рублевой ликвидностью. Исключение – гособлигации, пожалуй, наиболее опасный сейчас инструмент в плане рыночных рисков, а также «длинные» корпоративные облигации, испытывающие дефицит спроса в связи с неприятием риска и опасениями по поводу дефолтов.

Впрочем, это затишье, характерное для окончания года, может обернуться снижением цен в январе-феврале следующего года. Пересмотр кредитных рейтингов, ослабление рубля, кризис в мировой экономике, который оказывает все большее влияние на реальный сектор, а также ужесточение денежно-кредитной политики Банком России с целью избежать более резкого падения рубля в дальнейшем и ослабить инфляционные опасения – все это предполагает рост доходности рублевых бумаг. Не предполагает скорой нормализации обстановки и резкий спад в реальном секторе российской экономики. В сочетании с продолжающимся кризисом на финансовом рынке, это, скорее всего, только усугубит положение заемщиков и затруднит обслуживание долговых обязательств.

Валютный рынок

После того, как в четверг курс евро к доллару вырос еще на 2%, достигнув максимума за последние три месяца, инвесторы начали фиксировать прибыль. В результате евро потерял около четверти роста предыдущих шести дней и закрылся на уровне $1,4240.

Еще раньше, чем упал евро, началась коррекция бивалютной корзины. В начале торгов ЦБ дал ей вырасти на 45 коп до 33,10 руб., однако на момент закрытия сессии она снизилась до 32,82 руб. по сравнению с 32,65 руб. накануне.

Ослабление евро относительно доллара в ближайшие дни вряд ли продолжится. По крайней мере, до конца года он, скорее всего, не опустится ниже отметки $1,40, учитывая, что еще некоторое будет ощущаться эффект от снижения разовой ставки ФРС практически до нуля, и что ЕЦБ, скорее всего, не станет столь же радикального ослаблять денежно-кредитную политику в ходе своего следующего заседания. Вероятное снижение волатильности с приближением рождественских каникул и сохранение спроса на евро в конце года также не предполагает его резкого падения.

Это, в свою очередь должно удержать курс рубля к доллару от дальнейшего падения, тем более что ЦБ начинает оказывать ему более активную поддержку и управлять им напрямую, а не через регулирование стоимости бивалютной корзины.

Новости эмитентов

Мечел

Мечел представил финансовые результаты за 6 и 9 месяцев 2008 года. Выручка компании за отчетный период выросла на 85%, EBITDA выросла на 138%, рост чистой прибыли составил 132%. Капитальные затраты группы за 9 месяцев 2008 года составили $969,5 млн.

Комментарий: В целом, как и ожидалось, компания продемонстрировала достаточно сильные показатели за 9 месяцев 2008 года, хотя в части EBITDA и чистой прибыли результаты оказались чуть хуже ожиданий рынка. Поддержку продолжала оказывать благоприятная конъюнктура сырьевого рынка. Основной вклад в рост прибыли внес добывающий сегмент.

Долговая нагрузка компании находится на вполне комфортном уровне, показатель Совокупный долг/EBITDA составляет 1,5. При этом компания имеет в наличии $137 млн. свободных денежных средств. Отметим, что в отличие большинства других крупных металлургических компаний, доля краткосрочного долга в общем объеме задолженности составляет 62%.

Что касается прогнозов Мечела относительно перспектив развития компании и сектора в целом, то вчера также был сделан ряд заявлений:

- Продажи коксующегося угля снизились на 50%, а цены снизятся на 20-30% в 2009 году

- Сокращение производства стали в конце 2008 и начале 2009 года не должно превысить 20-25%

- Компания остановила доменную печь на Челябинском металлургическом комбинате, сталеплавильный агрегат на Ижстали и ряд производственных объектов на Южуралникеле.

- Мечел не планирует сокращать персонал в условиях кризиса, но сократит рабочее время

Таким образом, все крупные сталелитейные компании, публикующие отчетность ежеквартально, уже представили свои финансовые результаты, что позволяет провести сравнение.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: