Комментарий по рынку внутренних долгов

Во вторник на внутреннем долговом рынке в целом просматривалась разнонапрпавленная динамика котировок. В сопровождении повышенных торговых оборотов снижались в цене облигации телекоммуникационного сегмента – Дальсвязь 02 (-84 б.п.), ЮТК 04 (-5 б.п.) и банковского сектора рынка рублевого долга – Судостроительный банк 01 (-26 б.п.), Банк Возрождение 01 (-36 б.п.). В то же время в большинстве своем в положительной области попытались  завершить торговую сессию корпоративные облигации первого эшелона, здесь выделить можно бумаги ФСК ЕЭС 02 (+5 б.п.), Газпром А4 (+9 б.п.), Лукойл 04 (+5 б.п.), ГидроОГК 01 (+20 б.п.), Россельхозбанк 04 (+5 б.п.) и др. Касаясь ценового роста «фишек», отметим, что в данном случае говорить стоит скорее о техническом отскоке нежели о формировании какого-то долгосрочного восходящего тренда. В то же время вчерашние продажи облигаций на внутреннем долговом рынке, на наш взгляд, обусловлены снижением курса рубля к доллару США. В секторе госбумаг вчера можно было наблюдать консолидацию ОФЗ на достигнутых чуть ранее ценовых уровнях. Котировки ОФЗ в течение всей торговой сессии двигались безыдейно и в достаточно узком диапозоне, не показав в итоге четко выраженного тренда. Здесь же отметим, что просели в цене ОФЗ 46020 (-2 б.п.), в то время как подорожали ОФЗ 46018 (+11 б.п.). Так, одни рыночные игроки плавно избавлялись от ОФЗ в ожидании роста доходностей в наступающем году. Другие же участники рынка рублевых госбумаг наоборот пополняли свои инвестиционные портфели с целью накопления купонного дохода в период новогодних праздников. Кроме того, ОФЗ является интересными финансовым инструментом для многих инвесторов еще и потому, что в отчетности данные ценные бумаги могут быть отражены как денежные средства!

Ситуация на денежном рынке во вторник оставалась стабильной. Заметно увеличились остатки на корсчетах. Ставка MIACR по однодневным МБК составила по итогам дня 3.99 % годовых, снизившись на 34 базисных пункта в сравнении с уровнем предыдущего торгового дня. Объемы по операциям прямого РЕПО также продолжили снижаться. Банкам по суммарным итогам двух вторничных аукционов удалось привлечь порядка 24.93 млрд. рублей  (в понедельник объем привлечения составил приблизительно 27.03 млрд. рублей). Данное снижение ставок овернайт, на наш взгляд, обусловлено тем, что в целом на сегодняшний день проблем с ликвидностью у банков нет. В то же время мы не исключаем, что ближе к концу месяца и года, спрос на рубли подрастет. В качестве основных факторов, способных повысить интерес к национальной валюте, выделим – окончание периода налоговых выплат и приближающиеся новогодние праздники, в преддверии которых банки традиционно испытывают некоторый дискомфорт в связи с повышенным спросом на денежные средства со стороны клиентов.

Сегодня на рынке рублевых бондов вряд ли можно будет наблюдать что-то новое. Движение котировок в корпоративном секторе внутреннего долгового рынка, вероятнее всего, будет отражать конъюнктуру денежного рынка. В сегменте ОФЗ «топтания» на текущих уровнях, скорее всего, продолжатся до конца текущего года.

Торговые идеи

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ недооцененные «фишки»: ГидроОГК 1, ФСК ЕЭС 02 и 04, ВТБ 4 и 5;

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги ВТБ-Лизинг, со вчерашнего дня облигации ВТБ-Лизинг Финанс 1 начали обращаться на ММВБ. На наш взгляд, рублевые бонды данного эмитента выглядят недооцененными. Кроме того, существует вероятность того, что в краткосрочной перспективе данный финансовый инструмент войдет в список РЕПО ЦБ РФ;

• Облигации Карусель Финанс, 1 имеют не плохой потенциал ценового роста. Данные прогнозы с нашей стороны в первую очередь связаны с желанием Х5 Retail Group реализовать опцион на покупку сети гипермаркетов «Карусель» в первой половине 2008 г. Таким образом, с учетом значительной разницы в текущих доходностях бумаг эмитентов, мы склонны рекомендовать рублевые бонды Карусель Финанс, 1 к ПОКУПКЕ;

• Рекомендуем ПОКУПАТЬ облигации КБ «Центр-инвест», 01, начавшие торговаться на ММВБ в более привилегированном котировальном списке «А1» с 14 декабря 2007 г. С нашей точки зрения, потенциал ценового роста бумаг данного эмитента может составить порядка 100 – 150 б.п. и выше, в случае дальнейшего улучшения конъюнктуры внутреннего долгового рынка;

• Ценные бумаги СКБ Банка начали торговаться с 14 декабря 2007 г. в котировальном списке «А2» на ММВБ. Текущий уровень доходности рублевых бондов данного эмитента к оферте нам кажется завышенным. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ дебютный облигационный выпуск СКБ Банка с целью погашения бумаг в оферту по номинальной стоимости и получения дополнительной прибыли в размере 1 п.п. (Текущий ценовой уровень составляет порядка 99 %);

• Интересными для инвестирования нам кажутся бумаги Банка Солидарность 02 серии. Несмотря на разрыв договоренностей между владельцем контрольного пакета акций и председателем совета директоров самарского банка Алексеем Титовым и Московским банком реконструкции и развития (МБРР). Мы склоняемся к тому, что текущие ценовые уровни 2-го облигационного выпуска Банка Солидарность выглядят не вполне адекватно. Также отметим, что 29 апреля 2008 г. по данному займу запланирована безотзывная оферта (цена выкупа – 100 % от номинала). Мы полагаем, что вне зависимости от количества бумаг, «принесенных» инвесторами эмитенту в день досрочного выкупа проблем с платежами со стороны Банка Солидарность возникнуть не должно. Таким образом, мы рекомендуем ПОКУПАТЬ рублевые бонды Банка Солидарность 02 серии по текущим ценам (95 – 96 % от номинала) с целью получения в оферту, в случае погашения бумаг, порядка 20 % годовых прибыли (в значение прибыли заложена маржа между текущими рыночными  котировками и номиналом + купонный доход).