СКОРО

Первичный рынок: Нефтьсервисхолдинг

В четверг, 20 декабря, состоится размещение дебютного выпуска облигаций компании Нефтьсервисхолдинга объемом 1 млрд руб. Нефтьсервисхолдинг это 15 предприятий оказывающие нефтесервисные услуги в регионах России, Казахстана и Узбекистана. Компания АК БАРС Финанс является организатором размещения выпуска. Ожидаемые параметры доходности по облигациям выпуска находятся в диапазоне 12.9-13.4% годовых к годовой оферте. В структуре выпуска предусмотрена также вторая оферта, через 1.5 года после начала обращения.

Компания показывает динамичный рост своих финансовых показателей, который обусловлен активной стратегией развития компании - приобретением новых предприятий и расширением рынков присутствия. Долговая нагрузка компании по итогам 3-го квартала текущего года составляет 1.58 млрд руб. По итогам года, по прогнозам компании, показатель Долг/EBITDA не должен превысить значение 2.4-2.5х, что является весьма умеренным значением по отрасли. Ее существенный рост с начала года был вызван необходимостью финансирования приобретения новых активов в России и Казахстане. В настоящее время компания осуществляет переход на МСФО и в 2008 году планирует осуществить переоценку активов компаний группы по ее рыночной стоимости.

Среди компаний-аналогов, оказывающих производственно-сервисные услуги для нефтегазовой и нефтехимической отрасли, и уже представленных на долговом рынке мы выделим компании Интегра и Сахатранснефтегаз. Нефтьсервисхолдинг выделяется меньшими масштабами ведения бизнеса и более консервативной долговой нагрузкой. Выпуски компании Интегра обращаются в диапазоне 10.56-11% годовых, а доходность единственного выпуска компании Сахатранснефтегаз составляет 12.6% годовых. Несмотря на улучшение ситуации с рублевой ликвидностью инвесторы осторожно относятся к появлению новых эмитентов на долговом рынке. Поэтому в текущих условиях мы считаем предоставление премии в размере 50-70 б.п. к уровню доходности облигаций Сахатранснефтегаз справедливой оценкой кредитного риска по бумагам Нефтьсервисхолдинга. Таким образом, справедливый уровень доходности по дебютному выпуску облигаций Нефтьсервисхолдинга должен составить 12.9-13.4% годовых.

ВЧЕРА

Внешний рынок

Вчера ЕЦБ в рамках регулярных операций по рефинансированию банков предоставил ликвидность в необычно большом объеме Є348.6 млрд под 4.21% на 16 дней. Для участия в аукционе были поданы заявки 390 банков. На предыдущем аукционе неделю назад объем рефинансирования был на половину меньше (Є163 млрд), а обращений от банков – 273. В целом, ЕЦБ исполнил свыше 90% заявок на рефинансирование, что свидетельствует о его поддержке банковского сектора. Крупные вливания ликвидности ЕЦБ, ФРС и другими центральными банками, которые ожидаются до конца недели, должны привести к стабилизации на денежном рынке.

Внутренний рынок:

Во вторник на внутреннем долговом рынке не сложилось единой динамики торгов. Некоторые инвесторы предпочли закрыть свои позиции в отдельных бумагах. В результате по итогам дня индекс корпоративных бумаг ММВБ снизился на 0.12%, до 99.51 пункта, индекс госбумаг ММВБ вырос на 0.03%, до 117 пунктов. Уровень рублевой ликвидно ти в системе поддерживается на комфортном уровне. Общий ее объем в течение дня вырос с 792.1 до 852.5 млрд руб. Ставки на рынке МБК превышали 4-4.5% годовых. Спрос на средства ЦБ на аукционах прямого РЕПО держится на уже привычном уровне – 25 млрд руб. На первичном рынке состоялось размещение облигаций "ЛЭКстрой" объемом 1.5 млрд руб. Ставка 1-го купона по итогам аукциона была определена в размере 13% годовых, что соответствует верхней границе предложенного ранее диапазона доходностей. Предоставленная эмитентом премия к текущим котировкам выпусков компаний-аналогов, прежде всего ЛенСпецСМУ, составила около 60-70 б.п.

На первичном рынке сегодня состоится размещение облигаций компании «Провиант» объемом 1 млрд руб. На вторичном рынке мы ожидаем нейтральной динамики в котировках долговых бумаг при весьма умеренной торговой активности.

Комментарий к отчетности Махеев Финанс

На днях ООО Махеев Финанс вместе с двумя поручителями по выпуску рублевых облигации, ЗАО Эссен Продакшн АГ и ООО Оптовик, опубликовала финансовую отчетность по итогам 3-го квартала. В целом мы расцениваем отчетность как нейтральную и сохрамяем свои ожидания о снижении доходности к оферте до 14-15% (спрэд к ЭФКО не более 200 б.п.) по мере улучшения рыночной конъюнктуры. Напомним, что в июне Махеев Финанс выпустил трехлетние облигации с офертой через год. Организатором выпуска Выступил АК БАРС Банк. Темпы роста выручки у обоих поручителей выпуска сохраняются высокими. Эссен продакшн также демонстрирует очень существенное улучшение рентабельности. Рост себестоимости проданных товаров и удвоение управленческих расходов привело к ухудшению прибыльности Оптовика. Эссен Продакшн АГ по итогам 3-х кварталов демонстрирует рост валовой рентабельности до 10.7% по сравению с 5.8% в соответствующем периодом прошлого года.

Долговая нагрузка после размещения рублевого выпуска ожидаемо увеличилась, что связано с развитием розничного блока холдинга, но покрытие процентных платежей мы считаем адекватным. Выпуск Махеев Финанс переоформлен в краткосрочной задолженности поручителей, поэтому доля краткосрочного долга на балансе Эссен продакшн и ООО Оптовик является завышенной. Также отметим, что у Эссен продакшн наблюдается несколько «раздутая» дебиторская задолженность (на покупателей и заказчиков приходится только 46% от дебиторской задолженности, что связано с крупным приобретением оборудования в лизинг), которая будет переоформлена в финансовое вложение.

Вкратце:

• Группа НИТОЛ выкупила по оферте облигаций на 1.26 млрд руб. по цене 99% от номина-ла. Общий объем выпуска составляет 2.2 млрд руб.

• S&P повысило долгосрочный кредитный рейтинг компании «МегаФон» с «ВВ» до «ВВ+». Прогноз — «Позитивный».

• Международный Промышленный Банк привлек синдицированный кредит на $105 млн по ставке LIBOR + 1.45%.

• X5 Retail Group N.V. объявила о подписании соглашения об организации синдицированного займа в размере $1.1 млрд сроком на 3 года. Процентная ставка в течение первого года составляет LIBOR+225 б.п. Начиная со второго года, ставка по кредиту изменится в зависимости от соотношения «чистый долг/EBITDA» компании, при этом верхняя граница составит LIBOR + 200 базисных пунктов. Полученные X5 Retail Group средства будут использованы на рефинансирование привлеченного в июне текущего года годичного займа на сумму $1 млрд, а также на финансирование программы развития.

• Банк ВТБ 24 зарегистрировал 2 выпуска облигаций общим объемом 16 млрд руб.

• ЗАО "Марта Финанс" выкупило по оферте облигации 2-го выпуска на 937 млн рублей (93.7% объема выпуска).