Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.12.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
Вчера Treasuries продемонстрировали умеренную волатильность на фоне отсутствия новостей. В результате за день доходности казначейских бумаг снизились всего на 1 б.п.: 10-летних до 4.58%, 2-летних – до 4.71%. Рынок находится в ожидании статистики по ценам производителей и по рынку недвижимости, которая будет опубликована сегодня. Предполагается, что индекс цен производителей вырастет к предыдущему значению, что логично в связи с ростом цен на нефть в ноябре на 7%.

Больше волнений могут вызвать данные по рынку недвижимости, «остывание» которого стало причиной усиливающегося беспокойства ФРС, отметившего это в своем протоколе на последнем заседании. Тем не менее, ожидается рост строительства новых домов. Реализация подобных прогнозов даст участникам рынка повод для снижения своих опасений замедления экономики и, кроме того, снизит их ожидания относительно понижения учетной ставки в скором времени.

Развивающиеся рынки
Развивающиеся рынки не преподнесли вчера никаких сюрпризов и колебались у прежних уровней на фоне сдержанной динамики базовых активов. В результате спрэды большинства ЕМ не изменились.

Российский сегмент
Российский сегмент, так же, как и рынок базовых активов, провел вчерашний день в ожидании новой макростатистики США. Россия-30 в течение дня колебалась у 113.4% и закрылась в диапазоне 113.42-113.519% (YTM 5.6%), что немного ниже уровня предыдущего закрытия. В результате, спрэд к UST-10 вновь расширился до 102 б.п. В корпоративном секторе по большинству бумаг наблюдались незначительные продажи, в связи с чем спрэд RUBI расширился на 2 б.п. до 192 б.п. Наибольшая динамика была заметна в длинных выпусках: Газпром-34 снизился на 37 б.п., ВТБ-11 – на 18 б.п., Сбербанк-15 – на 16 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Подбадриваемые позитивными сигналами денежного рынка в виде увеличивающихся остатков на корсчетах (сегодня они выросли еще почти на 16 млрд. руб. до 515.4 млрд. руб.) инвесторы пребывают в ожидании приходящихся на завтра выплат НДС. В целом, рыночное настроение можно оценить как довольно оптимистичное, при этом торговая активность участников рынка сконцентрирована, главным образом, в сегменте госбумаг и выборочно в голубых фишках.

После заявления менеджмента РЖД о том, что компания не планирует в следующем году «масштабных» займов (ранее сообщалось о планах по привлечению на долговом рынке порядка 45 млрд. руб.) существенно вырос спрос на бумаги РЖД. Вместе с тем, существенного роста котировок зафиксировано не было. Кроме того, сохранялся спрос на бумаги ФСК-4, обеспечивший сужение спрэда бумаг к кривой ОФЗ до 100 б.п. В свете этого, на форвардном рынке приобретает привлекательность пятый выпуск ФСК, размещение которого состоялось 5 декабря (YTM 7.33%, спрэд к ОФЗ сопоставимой дюрации более 110 б.п.). Достаточно большой интерес вчера инвесторы проявили к выпуску ГидроОГК, благодаря чему котировки выросли на 15 б.п. по цене последней сделки. В субфедеральном сегменте основные сделки проходили по более длинным ОФЗ без значимой корректировки котировок к уровню прошлой недели.

Сегодня нас ждет продолжение «марафона» первичных аукционов.

Самым масштабным из запланированных на сегодня станет размещение второго выпуска облигаций Группы Нитол объемом 2.2 млрд. руб. Эмитент уже известен большинству участников рынка. В то же время, с момента дебюта компании на долгом рынке к ее «портрету» добавилось несколько ярких штрихов. В частности, окончательно сформирована структура холдинга, в которой выделены четыре самостоятельных дивизиона. Компания подготовила отчетность по МСФО за 2005 г., аудитором которой выступила PriceWaterhouseCoopers. Стратегией развития компании в качестве приоритетного направления выделен дивизион НИТОЛ-СИЛИКОН, в рамках которого запланирован запуск мощностей по выпуску трихлорсилана и в последствии организация переработки трихлорсилана в поликристаллический кремний, сырье для полупроводниковой промышленности и производства солнечных батарей. Выход на новый перспективный рынок трихлорсилана и в последствии на рынок ПКК при сохранении ведущих позиций на ключевых товарных рынках обеспечит компании дополнительные возможности для укрепления финансов и сокращения зависимости от внешнего финансирования в среднесрочной перспективе. На фоне роста выручки к 2009 до 7.7 млрд. руб. с ожидаемых в 2006 г. 4 млрд. руб., EBITDA должна увеличится с 518 млн. руб. до 2.4 млрд. руб. Бумаги позиционируются к погашению через 3 года с доходностью в диапазоне от 11.57% до 12.09% годовых, что на наш взгляд, несет адекватную премию, компенсирующую текущие операционные и финансовые риски компании. При этом в качестве дополнительной поддержки инвесторам (в случае, если компания по каким-либо выбьется из намеченного плана) предусмотрена оферта по цене 99% от номинала через 1 год после размещения.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Рублевые облигации


ГАЗ – завышенный спрэд к ОФЗ относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужения как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
Техносила – неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ОФЗ, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекулятивной покупке
Дикси - потенциал сужения спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. Рекомендуем бумагу к спекулятивной покупке.
Юнимилк - завышенная премия к ВБД, потенциал снижения доходности как минимум 25 – 35 б.п. Справедливая премия Юнимилка к ВБД-2 за кредитное качество, на наш взгляд, составляет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ОФЗ – 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
Магнит-1 - потенциал снижения доходности 40-50 б.п., недооценен относительно Пятерочки-2. С позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации Магнита должны торговаться со спрэдом к ОФЗ, немногим превышающим спрэд Пятерочки.
ЮТК-4 - потенциал сужения спрэда к «кривой телекомов» до 50 б.п., ЮТК-3 – доходность на уровне более длинного ЮТК-4 при меньшей дюрации
ЦТК-5 - ожидаем сужения спрэда к ОФЗ до справедливого уровня 200 б.п., Рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
Волгателеком-4 – ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна для покупки на фоне близкого по дюрации Волгателеком-3.
ЭмАльянс - доходность на уровне «третьего эшелона» не отражает изменения в структуре собственников основных предприятий Группы. В ближайшей перспективе контрольный пакет в предприятиях группы, специализирующихся на атомном машиностроении, и выступающих поручителями по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании «Атомэнергомаш».

Валютные облигации

Вымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (порядка 20 б.п.) После объявление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 80 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
Банк Петрокоммерц-9: потенциал снижения доходности 25 б.п. С учетом того, что размещенный в марте 2006 года 3-летний выпуск банка торгуется с доходностью 8.1%, доходность 8.55% кажется неоправданно высокой.
Банк СпБ-09: потенциал снижения доходности порядка 40 б.п. Выпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то время как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки Альянс-09 и Сибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: