Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор долговых рынков


[19.12.2006]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов
¬чера Treasuries продемонстрировали умеренную волатильность на фоне отсутстви€ новостей. ¬ результате за день доходности казначейских бумаг снизились всего на 1 б.п.: 10-летних до 4.58%, 2-летних Ц до 4.71%. –ынок находитс€ в ожидании статистики по ценам производителей и по рынку недвижимости, котора€ будет опубликована сегодн€. ѕредполагаетс€, что индекс цен производителей вырастет к предыдущему значению, что логично в св€зи с ростом цен на нефть в но€бре на 7%.

Ѕольше волнений могут вызвать данные по рынку недвижимости, Ђостываниеї которого стало причиной усиливающегос€ беспокойства ‘–—, отметившего это в своем протоколе на последнем заседании. “ем не менее, ожидаетс€ рост строительства новых домов. –еализаци€ подобных прогнозов даст участникам рынка повод дл€ снижени€ своих опасений замедлени€ экономики и, кроме того, снизит их ожидани€ относительно понижени€ учетной ставки в скором времени.

–азвивающиес€ рынки
–азвивающиес€ рынки не преподнесли вчера никаких сюрпризов и колебались у прежних уровней на фоне сдержанной динамики базовых активов. ¬ результате спрэды большинства ≈ћ не изменились.

–оссийский сегмент
–оссийский сегмент, так же, как и рынок базовых активов, провел вчерашний день в ожидании новой макростатистики —Ўј. –осси€-30 в течение дн€ колебалась у 113.4% и закрылась в диапазоне 113.42-113.519% (YTM 5.6%), что немного ниже уровн€ предыдущего закрыти€. ¬ результате, спрэд к UST-10 вновь расширилс€ до 102 б.п. ¬ корпоративном секторе по большинству бумаг наблюдались незначительные продажи, в св€зи с чем спрэд RUBI расширилс€ на 2 б.п. до 192 б.п. Ќаибольша€ динамика была заметна в длинных выпусках: √азпром-34 снизилс€ на 37 б.п., ¬“Ѕ-11 Ц на 18 б.п., —бербанк-15 Ц на 16 б.п.

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


ѕодбадриваемые позитивными сигналами денежного рынка в виде увеличивающихс€ остатков на корсчетах (сегодн€ они выросли еще почти на 16 млрд. руб. до 515.4 млрд. руб.) инвесторы пребывают в ожидании приход€щихс€ на завтра выплат Ќƒ—. ¬ целом, рыночное настроение можно оценить как довольно оптимистичное, при этом торгова€ активность участников рынка сконцентрирована, главным образом, в сегменте госбумаг и выборочно в голубых фишках.

ѕосле за€влени€ менеджмента –∆ƒ о том, что компани€ не планирует в следующем году Ђмасштабныхї займов (ранее сообщалось о планах по привлечению на долговом рынке пор€дка 45 млрд. руб.) существенно вырос спрос на бумаги –∆ƒ. ¬месте с тем, существенного роста котировок зафиксировано не было.  роме того, сохран€лс€ спрос на бумаги ‘— -4, обеспечивший сужение спрэда бумаг к кривой ќ‘« до 100 б.п. ¬ свете этого, на форвардном рынке приобретает привлекательность п€тый выпуск ‘— , размещение которого состо€лось 5 декабр€ (YTM 7.33%, спрэд к ќ‘« сопоставимой дюрации более 110 б.п.). ƒостаточно большой интерес вчера инвесторы про€вили к выпуску √идроќ√ , благодар€ чему котировки выросли на 15 б.п. по цене последней сделки. ¬ субфедеральном сегменте основные сделки проходили по более длинным ќ‘« без значимой корректировки котировок к уровню прошлой недели.

—егодн€ нас ждет продолжение Ђмарафонаї первичных аукционов.

—амым масштабным из запланированных на сегодн€ станет размещение второго выпуска облигаций √руппы Ќитол объемом 2.2 млрд. руб. Ёмитент уже известен большинству участников рынка. ¬ то же врем€, с момента дебюта компании на долгом рынке к ее Ђпортретуї добавилось несколько €рких штрихов. ¬ частности, окончательно сформирована структура холдинга, в которой выделены четыре самосто€тельных дивизиона.  омпани€ подготовила отчетность по ћ—‘ќ за 2005 г., аудитором которой выступила PriceWaterhouseCoopers. —тратегией развити€ компании в качестве приоритетного направлени€ выделен дивизион Ќ»“ќЋ-—»Ћ» ќЌ, в рамках которого запланирован запуск мощностей по выпуску трихлорсилана и в последствии организаци€ переработки трихлорсилана в поликристаллический кремний, сырье дл€ полупроводниковой промышленности и производства солнечных батарей. ¬ыход на новый перспективный рынок трихлорсилана и в последствии на рынок ѕ   при сохранении ведущих позиций на ключевых товарных рынках обеспечит компании дополнительные возможности дл€ укреплени€ финансов и сокращени€ зависимости от внешнего финансировани€ в среднесрочной перспективе. Ќа фоне роста выручки к 2009 до 7.7 млрд. руб. с ожидаемых в 2006 г. 4 млрд. руб., EBITDA должна увеличитс€ с 518 млн. руб. до 2.4 млрд. руб. Ѕумаги позиционируютс€ к погашению через 3 года с доходностью в диапазоне от 11.57% до 12.09% годовых, что на наш взгл€д, несет адекватную премию, компенсирующую текущие операционные и финансовые риски компании. ѕри этом в качестве дополнительной поддержки инвесторам (в случае, если компани€ по каким-либо выбьетс€ из намеченного плана) предусмотрена оферта по цене 99% от номинала через 1 год после размещени€.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

–ублевые облигации


Х √ј« Ц завышенный спрэд к ќ‘« относительно отраслевых аналогов, справедливый спрэд оцениваем на уровне 250 б.п. (потенциал сужени€ как минимум 40 б.п. с текущих уровней).
Х “ехносила Ц неоправданное расширение спрэда до 550 б.п. к ќ‘«, справедливый спрэд оцениваем на уровне 500 б.п., рекомендуем к спекул€тивной покупке
Х ƒикси - потенциал сужени€ спрэда, как минимум, 50 б.п., справедливый спрэд к ќ‘« 360-390 б.п., что соответствует доходности в 10%. –екомендуем бумагу к спекул€тивной покупке.
Х ёнимилк - завышенна€ преми€ к ¬Ѕƒ, потенциал снижени€ доходности как минимум 25 Ц 35 б.п. —праведлива€ преми€ ёнимилка к ¬Ѕƒ-2 за кредитное качество, на наш взгл€д, составл€ет около 150 б.п.(178 б.п. на 20.11.2006), справедливый спрэд к ќ‘« Ц 350 б.п. (385 б.п. на 20.11.2006).
Х ћагнит-1 - потенциал снижени€ доходности 40-50 б.п., недооценен относительно ѕ€терочки-2. — позиций оценки кредитного качества мы полагаем, что облигации ћагнита должны торговатьс€ со спрэдом к ќ‘«, немногим превышающим спрэд ѕ€терочки.
Х ё“ -4 - потенциал сужени€ спрэда к Ђкривой телекомовї до 50 б.п., ё“ -3 Ц доходность на уровне более длинного ё“ -4 при меньшей дюрации
Х ÷“ -5 - ожидаем сужени€ спрэда к ќ‘« до справедливого уровн€ 200 б.п., –екомендуем сохран€ть позиции в бумаге.
Х ¬олгателеком-4 Ц ожидаем сужение спрэда не менее чем на 20 б.п., бумага привлекательна дл€ покупки на фоне близкого по дюрации ¬олгателеком-3.
Х Ёмјль€нс - доходность на уровне Ђтретьего эшелонаї не отражает изменени€ в структуре собственников основных предпри€тий √руппы. ¬ ближайшей перспективе контрольный пакет в предпри€ти€х группы, специализирующихс€ на атомном машиностроении, и выступающих поручител€ми по займу, должен быть выкуплен государством в лице компании Ђјтомэнергомашї.

¬алютные облигации

Х ¬ымпелком-16: выпуск немного отстает от остальной кривой (пор€дка 20 б.п.) ѕосле объ€вление финансовых результатов короткие бумаги эмитента росли опережающим темпом.
Х —истема-11: потенциал снижени€ премии к ћ“—-10 до 40 б.п. ѕосле повышени€ разницы в рейтингах бондов между —истемой и ћ“—, спрэд в 80 б.п., на наш взгл€д, неоправданно широкий.
Х Ѕанк ѕетрокоммерц-9: потенциал снижени€ доходности 25 б.п. — учетом того, что размещенный в марте 2006 года 3-летний выпуск банка торгуетс€ с доходностью 8.1%, доходность 8.55% кажетс€ неоправданно высокой.
Х Ѕанк —пЅ-09: потенциал снижени€ доходности пор€дка 40 б.п. ¬ыпуск был размещен с доходностью 9.5%, в то врем€ как сопоставимые по рейтингам и размерам бизнеса банки јль€нс-09 и —ибакадем-09 торгуют в районе 8.7-8.8%.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: