Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[19.11.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, ћгор-62, ћгор-63, а также ƒальсв€зь-5, —«“-6, јкрон-2, Ћ  ”ралсиб-2.

- Ќовые облигации –осбанка выгл€д€т недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлага€ доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- ѕокупать банковские рублевые облигации ѕетрокоммерц-6, -7, ћЅ––-5 на ожидани€х их включени€ в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

- ¬ыпуски URSA’10E и URSA’11 выгл€д€т привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей ћƒћ-банка.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации Sinek'15, выгл€д€щие дешево дл€ своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлага€ доходность более YTP10%

¬нешний рынок

‘иксаци€ прибыли на рынках акций и UST

Ќеожиданное дл€ рынков сокращение числа новостроек в —Ўј в окт€бре вместо ожидавшегос€ увеличени€ послужило поводом дл€ незначительной коррекции на мировых рынках акций, в частности, индексы S&P и Dow Jones за день «потер€ли в весе» около 0,1%. Ќа рынке госдолга —Ўј инвесторы вчера также фиксировали прибыль – доходность дес€тилетней ноты подросла в среду на 3 б.п. до YTM3,36%. ќсновной причиной этого стало ускорение инфл€ции в окт€бре: индекс потребительских цен вырос на 0,3% по сравнению с прошлым мес€цем, превысив консенсус-прогноз, равный 0,2%. ¬ то же врем€ отметим, что основной вклад в рост показател€ внесло повышение цен на топливо, автомобили и автозапчасти – по-видимому, так про€вл€ютс€ последстви€ уже завершившейс€ программы «cash for clunkers». »ными словами, ускорение потребительской инфл€ции в окт€бре носит скорее искусственный характер и не дает ‘–— ни малейшего повода дл€ начала повышени€ процентных ставок. ќтметим в св€зи с этим любопытное высказывание главы ‘–Ѕ —ент-Ћуиса ƒжеймс Ѕалларда, за€вившего вчера, что ‘–— может не пойти на повышение ставок до начала 2012 г. ѕо его мнению, ужесточение денежно-кредитной политики может прин€ть форму сокращени€ программы по выкупу активов объемом 1,725 трлн долл., в то врем€ как ставки в цел€х поддержки экономики могут сохран€тьс€ на низком уровне в течение длительного времени.

Ќефть толкает вверх цены российских бондов

÷еновое восхождение качественных российских еврооблигаций вчера продолжилось – котировки Russia’30 подросли еще на 55 б.п. до 114,3% от номинала, что вкупе с ростом доходностей базовых активов привело к сужению суверенного спреда на 11 б.п. – до 184 б.п. ѕоддержку российским бумагам оказывал вчерашний рост цен на нефть, фьючерсные контракты на которую вплотную приблизились к отметке 80 долл./барр. после неожиданного дл€ рынков сокращени€ товарных запасов нефти в —Ўј на прошлой неделе.

¬ корпоративном сегменте торгова€ активность в среду была заметно ниже, чем в предыдущие несколько дней. —реди бумаг первого эшелона отмечалс€ повышенный спрос на долговые об€зательства TNK-BP, в которых повышение котировок составило в среднем 30–40 б.п. ѕрактически все бумаги √азпрома завершили четверг ценовым ростом, динамику лучше остальных продемонстрировал выпуск Gazprom’18E (+1,2 п.п.).

—егодн€ мы сохран€ем нейтральный взгл€д на перспективы ценовых движений российских еврооблигаций, учитыва€, что внешний фон утром остаетс€ неоднозначным. —ущественное вли€ние на настроени€ рынка могут оказать в течение дн€ недельные данные о рынке труда в —Ўј, а также индекс опережающих индикаторов за окт€брь.

¬нутренний рынок

–убль пока игнорирует дорожающую нефть

Ќесмотр€ на дорожающую нефть (котировки которой вплотную приблизились к отметке 80 долл./барр.), рублева€ стоимость бивалютной корзины ÷Ѕ практически не изменилась, оставшись на уровне 35,1 руб. —табилизаци€ нефти на отметке 80 долл./барр. будет способствовать дальнейшему укреплению рубл€. ќбъем сделок купли-продажи валюты не превысил 3,7 млрд долл., что ненамного отличаетс€ от показател€ предыдущего дн€. ѕо нашим наблюдени€м, ÷Ѕ мог купить пор€дка 700 млн долл.

¬ысокий спрос на аукционе ќ‘«…

¬черашний аукцион по доразмещению бумаг выпуска ќ‘« 26200 объемом 15 млрд руб. прошел при более чем двукратном превышении спроса над предложением, что позволило ћинфину реализовать весь объем предложенных бумаг с дисконтом к рынку. —редневзвешенна€ доходность составила YTM8,18% что на 32 б.п. ниже доходности бумаг на вторичном рынке, сложившейс€ в предыдущий торговый день. –езультат аукциона привел к ценовому росту наиболее ликвидных выпусков (ќ‘« 26202, ќ‘« 25065) на 30–50 б.п. —корее всего, столь высокий спрос на ќ‘« был сформирован в том числе за счет иностранных участников.

…подн€л волну роста цен в корпоративных облигаци€х

—нижение доходностей вдоль кривой ќ‘« стало сигналом дл€ совершени€ покупок корпоративных бумаг первого и второго эшелона. ¬ первом эшелоне неплохой ценовой рост продемонстрировали бумаги ћ√ор-56 (+1 п.п.), ћ√ор-62 (+50 б.п.), √азпром-11 (+70 б.п.).

јктивность торгов во втором эшелоне была высокой, при этом в большинстве бумаг по итогам дн€ был зафиксирован ценой рост. Ќаибольший оборот прошел в бумагах ’5-4 (YTW10%), которые подорожали на 65 б.п. ¬ плюсе торговалс€ выпуск Ѕќ ЌЋћ -5 (+30 б.п.), несмотр€ на то что эмитент открыл книгу за€вок по размещению нового выпуска Ѕќ ЌЋћ -1 номиналом 5 млрд руб.. “акже в металлургическом секторе интерес на покупку наблюдалс€ в бумагах Ѕќ —евер—таль-1 (+ 20 б.п.). ’уже рынка выгл€дели недавно размещенные бумаги Ѕќ ћечел-1, которые торговались на 20 б.п. ниже номинала. “акже на уровне номинала не смогли закрепитьс€ длинные выпуски —ибметинвеста. ¬ субфедеральном секторе активные покупки прошли в выпуске  расняр р-4 (+45 б.п.), а также в близких по кредитному качеству бумагах —амарќбл-5 (+1,5 п.п.).

—егодн€ основным событием дн€ станет аукцион по размещению годовых бумаг Ѕќ ћћ -1 номиналом 5 млрд руб.

÷Ѕ продолжит политику кредитного см€гчени€

Ќа вчерашнем выступлении перед √осдумой глава ÷Ѕ отметил низкие инфл€ционные риски, которые обусловлены как укреплением рубл€ (благодар€ высокой доле импортной составл€ющей в потребительских товарах), так и медленным ростом денежной массы (M2). ќднако, как было отмечено в выступлении, кредитный рынок все еще остаетс€ слабым, причиной чему служат высокие кредитные риски и уровень просроченной задолженности. ƒанное сообщение, на наш взгл€д, €вл€етс€ еще одним подтверждением направлени€ политики денежных властей на стимулирование финансовых рынков путем сокращени€ процентных ставок.

–ќ——≈Ћ№’ќ«ЅјЌ : Ќовые облигации остаютс€ привлекательными

 ак мы уже сообщали, в насто€щий момент –оссельхозбанк проводит маркетинг двух новых выпусков рублевых облигаций объемом 5 млрд руб. каждый. Ѕумаги будут торговатьс€ к трехлетней оферте.

»сточники среди андеррайтеров сообщают, что ориентир купона по новым выпускам понижен до 10,2–10,7% с первоначального диапазона 10,25– 11%. Ёто вполне объ€снимо, учитыва€ хорошее состо€ние рынка рублевых облигаций.

Ќаиболее пригодным ориентиром среди обращающихс€ на рынке рублевых облигаций –—’Ѕ мы считаем сейчас выпуск –—’Ѕ-4. ¬ыпуск низко-ликвиден, но все же периодически торговалс€ в последнее врем€ с доходностью пор€дка 9,75% на срок 22 мес€ца. —ходный по дюрации выпуск
–—’Ѕ-5 не торгуетс€ совсем.

“ем не менее, пон€тно, что даже нижн€€ граница объ€вленного диапазона по маркетируемым выпускам предполагает премию в размере более 100 б.п. к кривой √азпрома и Ћукойла, а также некоторую премию даже к недавно разместившимс€ бумагам ЌЋћ  (BBB+/Ba1/BB+). Ќе следует забывать, что –—’Ѕ представл€ет собой практически суверенный риск, поскольку банк на 100% принадлежит государству – столь высокое качество заемщика делает предложенную премию весьма привлекательной.

—уммиру€ сказанное, мы считаем, что риск –—’Ѕ на срок три года должен в нынешних услови€х давать доходность не выше 10%, и все, что выше этого уровн€, €вл€етс€ дл€ инвесторов хорошим «подстластителем». ћы рекомендуем участвовать в предсто€щем размещении.

ƒенежный рынок

Ћиквидность продолжит сокращатьс€ до конца недели

Ћиквидность продолжает сокращатьс€ по мере возвращени€ банками средств ÷Ѕ и ћинистерству финансов и совершени€ налоговых платежей. «автра подлежит уплате треть Ќƒ— за III квартал 2009 г., поэтому объем ликвидности, веро€тно, будет снижатьс€, способству€ повышению ставок на рынке межбанковского кредитовани€ вплоть до конца недели.

Ѕазова€ однодневна€ ставка MosPrime прибавила 25 п.п. и достигла 5,53%.

ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 42 млрд руб. до 587,3 млрд руб., а депозиты банков сократились на 32,7 млрд руб. до 308,9 млрд руб. ќбъем проведенных ÷ентральным банком сделок –≈ѕќ-кредитовани€ упал на 30% к предыдущей сессии и составил 75,5 млрд долл.

–убль вчера укрепилс€ к доллару, отыграв 4 копейки и подн€вшись до отметки 28,72 руб./долл. —егодн€ рубль может ожидать некоторое ослабление на фоне укреплени€ доллара; мы ожидаем, что российска€ валюта будет торговатьс€ в диапазоне 28,8–28,9 руб./долл.

 орпоративные событи€

ѕ–ќћ—¬я«№ЅјЌ : 5,5-летние еврооблигации объемом 100–200 млн. долл.

Ќачинаетс€ сбор за€вок на участие в размещении. —егодн€ должен официально начатьс€ сбор за€вок инвесторов на участие в размещении нового выпуска субординированных еврооблигаций ѕромсв€зьбанка. ѕредполагаетс€, что book-building продлитс€ два дн€ и завершитс€ завтра. Ќа прошлой неделе представители банка совместно с организаторами размещени€ провели р€д встреч с потенциальными инвесторами, по результатам которых, как мы полагаем, были определены параметры выпуска. —огласно источникам Debtwire, срок выпуска составит 5,5 лет при объеме в 100–200 млн долл. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 12–13% против первоначальных ориентиров (в рамках no-deal road show) 10–12%.

¬ыпуск будет интересным. ћы ожидаем, что выпуск будет размещен в ближайшее врем€, поскольку банку ввиду высокой доли просроченной задолженности необходимо до конца года увеличивать капитал (подробнее см. наш комментарий от 10 но€бр€). ≈сли доходность нового выпуска сложитс€ в рамках за€вленного ориентира, преми€ к кривой еврооблигаций ѕромсв€зьбанка составит около 200–250 б.п. ”читыва€ предложенную премию, а также присутствие ≈Ѕ–– и  оммерцбанк среди акционеров, размещение, на наш взгл€д, встретит высокий спрос со стороны инвесторов. ¬прочем, оно €вл€етс€ интересными и само по себе, так как будет первым после кризиса среди эмитентов второго эшелона. »з наход€щихс€ в обращении еврооблигаций ѕромсв€зьбанка наиболее близкими по дюрации к новому выпуску €вл€ютс€ бумаги Promsvyazbank’13, предлагающие доходность YTM 9,7% (YTP 8,7% к оферте в 2011 г.).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: