Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, Мгор-62, Мгор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Фиксация прибыли на рынках акций и UST

Неожиданное для рынков сокращение числа новостроек в США в октябре вместо ожидавшегося увеличения послужило поводом для незначительной коррекции на мировых рынках акций, в частности, индексы S&P и Dow Jones за день «потеряли в весе» около 0,1%. На рынке госдолга США инвесторы вчера также фиксировали прибыль – доходность десятилетней ноты подросла в среду на 3 б.п. до YTM3,36%. Основной причиной этого стало ускорение инфляции в октябре: индекс потребительских цен вырос на 0,3% по сравнению с прошлым месяцем, превысив консенсус-прогноз, равный 0,2%. В то же время отметим, что основной вклад в рост показателя внесло повышение цен на топливо, автомобили и автозапчасти – по-видимому, так проявляются последствия уже завершившейся программы «cash for clunkers». Иными словами, ускорение потребительской инфляции в октябре носит скорее искусственный характер и не дает ФРС ни малейшего повода для начала повышения процентных ставок. Отметим в связи с этим любопытное высказывание главы ФРБ Сент-Луиса Джеймс Балларда, заявившего вчера, что ФРС может не пойти на повышение ставок до начала 2012 г. По его мнению, ужесточение денежно-кредитной политики может принять форму сокращения программы по выкупу активов объемом 1,725 трлн долл., в то время как ставки в целях поддержки экономики могут сохраняться на низком уровне в течение длительного времени.

Нефть толкает вверх цены российских бондов

Ценовое восхождение качественных российских еврооблигаций вчера продолжилось – котировки Russia’30 подросли еще на 55 б.п. до 114,3% от номинала, что вкупе с ростом доходностей базовых активов привело к сужению суверенного спреда на 11 б.п. – до 184 б.п. Поддержку российским бумагам оказывал вчерашний рост цен на нефть, фьючерсные контракты на которую вплотную приблизились к отметке 80 долл./барр. после неожиданного для рынков сокращения товарных запасов нефти в США на прошлой неделе.

В корпоративном сегменте торговая активность в среду была заметно ниже, чем в предыдущие несколько дней. Среди бумаг первого эшелона отмечался повышенный спрос на долговые обязательства TNK-BP, в которых повышение котировок составило в среднем 30–40 б.п. Практически все бумаги Газпрома завершили четверг ценовым ростом, динамику лучше остальных продемонстрировал выпуск Gazprom’18E (+1,2 п.п.).

Сегодня мы сохраняем нейтральный взгляд на перспективы ценовых движений российских еврооблигаций, учитывая, что внешний фон утром остается неоднозначным. Существенное влияние на настроения рынка могут оказать в течение дня недельные данные о рынке труда в США, а также индекс опережающих индикаторов за октябрь.

Внутренний рынок

Рубль пока игнорирует дорожающую нефть

Несмотря на дорожающую нефть (котировки которой вплотную приблизились к отметке 80 долл./барр.), рублевая стоимость бивалютной корзины ЦБ практически не изменилась, оставшись на уровне 35,1 руб. Стабилизация нефти на отметке 80 долл./барр. будет способствовать дальнейшему укреплению рубля. Объем сделок купли-продажи валюты не превысил 3,7 млрд долл., что ненамного отличается от показателя предыдущего дня. По нашим наблюдениям, ЦБ мог купить порядка 700 млн долл.

Высокий спрос на аукционе ОФЗ…

Вчерашний аукцион по доразмещению бумаг выпуска ОФЗ 26200 объемом 15 млрд руб. прошел при более чем двукратном превышении спроса над предложением, что позволило Минфину реализовать весь объем предложенных бумаг с дисконтом к рынку. Средневзвешенная доходность составила YTM8,18% что на 32 б.п. ниже доходности бумаг на вторичном рынке, сложившейся в предыдущий торговый день. Результат аукциона привел к ценовому росту наиболее ликвидных выпусков (ОФЗ 26202, ОФЗ 25065) на 30–50 б.п. Скорее всего, столь высокий спрос на ОФЗ был сформирован в том числе за счет иностранных участников.

…поднял волну роста цен в корпоративных облигациях

Снижение доходностей вдоль кривой ОФЗ стало сигналом для совершения покупок корпоративных бумаг первого и второго эшелона. В первом эшелоне неплохой ценовой рост продемонстрировали бумаги МГор-56 (+1 п.п.), МГор-62 (+50 б.п.), Газпром-11 (+70 б.п.).

Активность торгов во втором эшелоне была высокой, при этом в большинстве бумаг по итогам дня был зафиксирован ценой рост. Наибольший оборот прошел в бумагах Х5-4 (YTW10%), которые подорожали на 65 б.п. В плюсе торговался выпуск БО НЛМК-5 (+30 б.п.), несмотря на то что эмитент открыл книгу заявок по размещению нового выпуска БО НЛМК-1 номиналом 5 млрд руб.. Также в металлургическом секторе интерес на покупку наблюдался в бумагах БО СеверСталь-1 (+ 20 б.п.). Хуже рынка выглядели недавно размещенные бумаги БО Мечел-1, которые торговались на 20 б.п. ниже номинала. Также на уровне номинала не смогли закрепиться длинные выпуски Сибметинвеста. В субфедеральном секторе активные покупки прошли в выпуске КраснЯрКр-4 (+45 б.п.), а также в близких по кредитному качеству бумагах СамарОбл-5 (+1,5 п.п.).

Сегодня основным событием дня станет аукцион по размещению годовых бумаг БО ММК-1 номиналом 5 млрд руб.

ЦБ продолжит политику кредитного смягчения

На вчерашнем выступлении перед Госдумой глава ЦБ отметил низкие инфляционные риски, которые обусловлены как укреплением рубля (благодаря высокой доле импортной составляющей в потребительских товарах), так и медленным ростом денежной массы (M2). Однако, как было отмечено в выступлении, кредитный рынок все еще остается слабым, причиной чему служат высокие кредитные риски и уровень просроченной задолженности. Данное сообщение, на наш взгляд, является еще одним подтверждением направления политики денежных властей на стимулирование финансовых рынков путем сокращения процентных ставок.

РОССЕЛЬХОЗБАНК: Новые облигации остаются привлекательными

Как мы уже сообщали, в настоящий момент Россельхозбанк проводит маркетинг двух новых выпусков рублевых облигаций объемом 5 млрд руб. каждый. Бумаги будут торговаться к трехлетней оферте.

Источники среди андеррайтеров сообщают, что ориентир купона по новым выпускам понижен до 10,2–10,7% с первоначального диапазона 10,25– 11%. Это вполне объяснимо, учитывая хорошее состояние рынка рублевых облигаций.

Наиболее пригодным ориентиром среди обращающихся на рынке рублевых облигаций РСХБ мы считаем сейчас выпуск РСХБ-4. Выпуск низко-ликвиден, но все же периодически торговался в последнее время с доходностью порядка 9,75% на срок 22 месяца. Сходный по дюрации выпуск
РСХБ-5 не торгуется совсем.

Тем не менее, понятно, что даже нижняя граница объявленного диапазона по маркетируемым выпускам предполагает премию в размере более 100 б.п. к кривой Газпрома и Лукойла, а также некоторую премию даже к недавно разместившимся бумагам НЛМК (BBB+/Ba1/BB+). Не следует забывать, что РСХБ представляет собой практически суверенный риск, поскольку банк на 100% принадлежит государству – столь высокое качество заемщика делает предложенную премию весьма привлекательной.

Суммируя сказанное, мы считаем, что риск РСХБ на срок три года должен в нынешних условиях давать доходность не выше 10%, и все, что выше этого уровня, является для инвесторов хорошим «подстластителем». Мы рекомендуем участвовать в предстоящем размещении.

Денежный рынок

Ликвидность продолжит сокращаться до конца недели

Ликвидность продолжает сокращаться по мере возвращения банками средств ЦБ и Министерству финансов и совершения налоговых платежей. Завтра подлежит уплате треть НДС за III квартал 2009 г., поэтому объем ликвидности, вероятно, будет снижаться, способствуя повышению ставок на рынке межбанковского кредитования вплоть до конца недели.

Базовая однодневная ставка MosPrime прибавила 25 п.п. и достигла 5,53%.

Остатки на корсчетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 42 млрд руб. до 587,3 млрд руб., а депозиты банков сократились на 32,7 млрд руб. до 308,9 млрд руб. Объем проведенных Центральным банком сделок РЕПО-кредитования упал на 30% к предыдущей сессии и составил 75,5 млрд долл.

Рубль вчера укрепился к доллару, отыграв 4 копейки и поднявшись до отметки 28,72 руб./долл. Сегодня рубль может ожидать некоторое ослабление на фоне укрепления доллара; мы ожидаем, что российская валюта будет торговаться в диапазоне 28,8–28,9 руб./долл.

Корпоративные события

ПРОМСВЯЗЬБАНК: 5,5-летние еврооблигации объемом 100–200 млн. долл.

Начинается сбор заявок на участие в размещении. Сегодня должен официально начаться сбор заявок инвесторов на участие в размещении нового выпуска субординированных еврооблигаций Промсвязьбанка. Предполагается, что book-building продлится два дня и завершится завтра. На прошлой неделе представители банка совместно с организаторами размещения провели ряд встреч с потенциальными инвесторами, по результатам которых, как мы полагаем, были определены параметры выпуска. Согласно источникам Debtwire, срок выпуска составит 5,5 лет при объеме в 100–200 млн долл. Ориентир по ставке купона находится в диапазоне 12–13% против первоначальных ориентиров (в рамках no-deal road show) 10–12%.

Выпуск будет интересным. Мы ожидаем, что выпуск будет размещен в ближайшее время, поскольку банку ввиду высокой доли просроченной задолженности необходимо до конца года увеличивать капитал (подробнее см. наш комментарий от 10 ноября). Если доходность нового выпуска сложится в рамках заявленного ориентира, премия к кривой еврооблигаций Промсвязьбанка составит около 200–250 б.п. Учитывая предложенную премию, а также присутствие ЕБРР и Коммерцбанк среди акционеров, размещение, на наш взгляд, встретит высокий спрос со стороны инвесторов. Впрочем, оно является интересными и само по себе, так как будет первым после кризиса среди эмитентов второго эшелона. Из находящихся в обращении еврооблигаций Промсвязьбанка наиболее близкими по дюрации к новому выпуску являются бумаги Promsvyazbank’13, предлагающие доходность YTM 9,7% (YTP 8,7% к оферте в 2011 г.).