Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[19.11.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Банк России продолжает наращивать резервы

С началом торговой сессии на валютном рынке в среду Банк России вновь вышел на рынок, приобретая валюту по цене, соответствующей курсу рубля к бивалютной корзине 35.05. Уже в первый час торгов регулятор, скорее всего, приобрел около USD700 млн и переместил курс покупки валюты на отметку 35.00. Однако этот уровень протестирован не был. Большую часть дня рубль медленно дешевел относительно корзины, закрывшись на уровне 35.08. Оборот торгов в секции рубль-доллар с расчетами завтра оказался довольно скромным, составив всего USD1.7 млрд, что отражает в целом низкую активность на валютном рынке. В связи с приближением налоговых платежей (20 ноября выплачивается НДС) ставки денежного рынка подросли до 4.75-5.75%. Объем заимствований банков у Банка России через инструмент прямого РЕПО составил около 75 млрд руб. Ставки NDF по итогам дня не претерпели существенных изменений, соответствующий годовой ориентир составил около 6.65%.

Недельная инфляция вновь отлична от нуля

Опубликованные вчера данные по динамике потребительских цен не способствовали усилению ожиданий снижения ключевых процентных ставок Банка России в ноябре. В период с 10 по 16 ноября цены вновь продемонстрировали рост на 0.1%. Таким образом, с начала месяца потребительские цены увеличились на 0.2%, а с начала года – на 8.3%. По нашему мнению, более высокие показатели роста цен в первые недели ноября не означают принципиального ускорения инфляции, а скорее объясняются сезонными факторами. Напомним, что год назад накопленная инфляция по итогам первых двух недель ноября составляла 0.4%, а за месяц в целом – 0.8%. По нашим оценкам, в этом году повышение цен в ноябре окажется существенно более скромным – на уровне 0.3-0.4%. Кроме того, с корректировкой на эффект девальвации в начале года и сезонность инфляция в годовом исчислении, согласно нашим расчетам, не превышает в настоящее время 6.0%. Мы по-прежнему ожидаем, что до конца года Банк России примет решение о понижении ставок еще один или два раза, и к началу 2010 г. ключевая ставка РЕПО составит 5.75-6.00% против текущего значения 6.75%.

Председатель Банка России осторожен в комментариях

Председатель Банка России С. Игнатьев подтвердил в ходе пресс-конференции, что регулятор продолжит политику снижения ключевых процентных ставок, но высказался в свойственной ему осторожной манере. По мнению С. Игнатьева, резкое снижение ставок нецелесообразно, так как в дальнейшем вполне может оказаться, что их придется столь же резко поднимать на фоне внезапного повышения инфляционных ожиданий. Кроме того, он считает рациональным снижать ставку рефинансирования (9.5%) быстрее, чем ключевую ставку РЕПО. На наш взгляд, конвергенция указанных ставок имеет смысл, поскольку ставка рефинансирования, в отличие от ставки РЕПО, не является в настоящее время индикативной в достаточной степени. Кроме того, С. Игнатьев высказался в пользу сохранения текущего режима «грязного» плавающего курса, когда Банк России регулярно проводит интервенции, сглаживая курсовую волатильность. По мнению председателя Банка России, переход к плавающему валютному курсу возможен не ранее чем через полтора-два года.

Успешный аукцион ОФЗ спровоцировал ралли рублевых облигаций

Рынок рублевых облигаций в среду функционировал в режиме ралли. Стимулом для активных покупок стал вновь очень успешный аукцион ОФЗ. Спрос на выпуск ОФЗ 26200 при объеме предложения 15 млрд руб. достиг 30.2 млрд руб. В результате объем размещения составил 14.1 млрд руб. а доходность – 8.18%, что на 20-25 б. п. ниже уровней закрытия рынка ОФЗ во вторник. После аукциона котировки находящихся в обращении ОФЗ продемонстрировали заметный рост, укрепившись на 0.25-0.75 п. п. Так, выпуск ОФЗ 26202, торговавший накануне по цене 112.0 (доходность 8.54%), к закрытию торгов подорожал до 112.84 (доходность 8.34%). Котировки негосударственных облигаций также показали существенный рост вслед за ОФЗ. В лидерах вновь оказались долговые обязательства Москвы: выпуски Москва-62 и Москва-56 прибавили в цене около 0.6-0.9 п. п. Котировки других инструментов первого эшелона по итогам дня выросли на 0.25-0.4 п. п. Котировки облигаций Сибметинвеста пока не могут преодолеть номинал – продажи на этом уровне не иссякают. Можно предположить, что ряд инвесторов, аккумулировавших значительные позиции в этих облигациях при размещении, стремятся их сократить. На наш взгляд, обязательства Сибметинвеста (дюрация 3.7 года) с доходностью около 14.0% являются самой привлекательной инвестиционной возможностью во втором эшелоне. Для сравнения, доходность выпуска Северсталь-1 (дюрация 1.7 года) по итогам вчерашнего дня составила 11.20%. Сегодня состоится аукцион годовых облигаций ММК (BB/Ba3/BB) в объеме 5 млрд руб. Ранее организаторами выпуска была озвучена ставка на уровне 10.25-10.75%. На наш взгляд, текущая рыночная конъюнктура предполагает, что ставка купона по результатам аукциона будет установлена ближе к нижней границе заявленного ориентира.

Кредитные комментарии

Комментарии председателя Банка России относительно качества активов и роста объемов кредитования

Председатель Банка России С. Игнатьев вчера сделал ряд важных комментариев относительно ситуации в российской банковской системе. Среди основных тем нам бы хотелось выделить следующие.

- По мнению Банка России, проблемы с качеством активов достигнут наибольшей остроты к концу 2009 г. Хотя представители центрального банка используют показатель просроченных кредитов только в определении российских стандартов бухгалтерского учета (который в большинстве случаев включает лишь ту долю кредитов, по которым имеются просроченные платежи), это означает, что пиковый уровень проблемных кредитов (NPL в определении международных стандартов финансовой отчетности) уже близок или даже преодолен.

- Банк России считает восстановление резервов вероятным уже в 2010 г. Мы разделяем эту точку зрения и полагаем, что на максимальном уровне в 12% (который должен быть достигнут в первой половине 2010 г.) резервы будут полностью покрывать проблемные кредиты. Как только средства по выданным кредитам будут возвращены банкам (благодаря улучшению финансового положения заемщиков либо за счет обращения взыскания на предмет залога), произойдет существенное восстановление резервов.

- По оценкам Банка России, в 2010 г. объемы кредитования увеличатся примерно на 15%. На наш взгляд, такой прогноз является достаточно консервативным; по нашему мнению, рост объемов кредитования может оказаться даже более значительным (около 20%).

- Г-н Игнатьев также отметил, что в российской банковской системе не наблюдается существенного дефицита капитала, фактически подтвердив, что на данном этапе нет необходимости в проведении масштабной программы рекапитализации.

В целом, комментарии г-на Игнатьева подтверждают нашу позитивную оценку устойчивости и перспектив развития российской банковской системы.

Экономика

Комментарии председателя Банка России о мерах по управлению потоками капитала

Председатель Банка России С. Игнатьев вчера во время выступления перед Государственной Думой представил меры, которыми могут воспользоваться российские власти для ограничения притока спекулятивного капитала. Все перечисленные шаги представляются нам достаточно либеральными и никоим образом не являются попыткой возврата к жесткому контролю над движением капитала. В качестве основных мероприятий было предложено следующее:

- Введение дифференцированного подхода к зарубежным займам для целей налогообложения, что де-факто приведет к повышению эффективной стоимости заимствований.

- Дифференциация требований к резервированию по иностранным заимствованиям.

- Ограничения объема зарубежных заимствований для подконтрольных государству компаний и банков.

Первые два мероприятия в случае реализации станут шагом в направлении экономического дестимулирования внешних заимствований через увеличение эффективных процентных ставок. Исходя из того, что Банк России намерен бороться с краткосрочными потоками капитала, представляется логичным дифференцировать иностранные займы в зависимости от условий их предоставления. На наш взгляд, данные меры вряд ли кардинально изменят ситуацию, и заимствования за рубежом не станут экономически невыгодными, особенно принимая во внимание их невысокую стоимость по сравнению с процентными ставками на внутреннем рынке. Между тем, продолжающееся снижение ставок по внутренним заимствованиям наряду с вышеперечисленными мероприятиями будет стимулировать заемщиков обращать больше внимания на внутренний рынок долгового капитала. Третья мера обсуждается уже достаточно давно, и мы сомневаемся, что этот шаг будет реализован, прежде чем процентные ставки на внутреннем рынке достигнут конкурентного уровня.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: