Обзор рынка

Еврооблигации

Очередной поток макростатистики и корпоративных финансовых отчетов со стороны Запада вновь вселили опасения в ряды инвесторов по поводу до сих пор неоцененной всей глубины кризиса. Суверенные спреды и CDS на развивающиеся страны продолжают расширяться.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга сохраняется тенденция к снижению цен, и одна из причин этого – сегодняшнее размещение облигаций РЖД. Их доходность к полуторагодовой оферте была определена на уровне 14% годовых, тогда как бумаги аналогичного срока и кредитного качества можно купить под 12-13% годовых. Вчера из-за этого упала котировки более длинных бумаг перового эшелона, в том числе РЖД, 8 и ФСК ЕЭС, 4.

Валютный рынок

Ни в ходе торгов, ни по итогам сессии курс рубля к доллару не претерпел существенных изменений. Одна из причин этого – политика ЦБ, направленная на ограничение роста стоимости бивалютной корзины.

Валютные облигации

Ничего не помогает

Япония вступает в рецессию, прогнозируется кардинальное замедление темпов роста экономики Великобритании. ВВП Японии сократился на 0,4% в годовом исчислении, и это уже второй квартал, в котором экономический рост замедляется. Темпы роста ВВП Великобритании в 2009г., как ожидается, снизятся на 1,7%. Стоимость недвижимости в этой стране падает максимальными темпами с момента начала расчета соответствующего индекса.

Падение цен производителей в США в октябре оказалось рекордным с 1974г. из-за резкого падения цен на энергоносители. Относительно показателей прошлого месяца оно составило 2,8% против ожиданий в 1,9%. При этом базовый индекс вырос на 0,4%. Падение цен является следствием рецессии в Европе, Японии и США, а также замедлением роста в Индии и Китае, негативно сказывающегося на ценах на сырье.

Кроме того, меры, предпринимаемые финансовыми властями многих стран, пока не несут ожидаемого эффекта. Ни вчерашние выступления Генри Полсона и Бена Бернанке, посвященные страхованию вкладов, ни слова Барака Обама о возможном увеличении объема налоговых льгот бизнесу с $150 млрд. до $300 млрд., ни очередное обсуждение в Сенате вопроса о предоставлении Большой тройке американских автомобилестроителей финансовой помощи в объеме $25 млрд., также не принесли позитивного импульса в рынок.

Отметим, что появились уже и более агрессивные ожидания по снижению процентных ставок в мире. Так в частности по США некоторые участники рынка к концу года ждут уровень 0,25% годовых.

В итоге безрисковые инструменты, предложение которых в последнее время растет, вновь пользуются спросом. По итогам вчерашнего дня кривая доходности US-Treasuries снизилась практически по всей длине на 15-20 б.п. Индикативный выпуск US-10 по доходности опустился ниже 3,5% годовых.

Риски развивающихся стран по-прежнему не интересуют глобальных инвесторов. Даже суверенные евробонды наиболее крепких представителей (к примеру, России), не в фаворе. Продолжает расти стоимость CDS, да и суверенные спреды, пусть и за счет базовых активов, продолжают расширяться. По состоянию на 11.00 среды стоимость самого ликвидного займа, Россия-30, по цене bid находится на уровне 80% от номинала, что соответствует доходности к погашению на уровне 11,5% годовых, при индикативном спреде к Treasuries на уровне 800 (+30) б.п. 5-ти летний CDS на Россию практически достиг 900 б.п.(+85 б.п.)

Картина рынка корпоративных еврооблигаций России более мрачная: доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще слабо претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-35% годовых при дюрации 1-3 года. Кроме того участники рынка «с нетерпением» ждут финансовых отчетов российских компаний, решения политических рисков (дело Инпрома и Уралкалия) и действий со стороны рейтинговых агентств, весьма активизировавшихся в последние недели.

В итоге вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях в корпоративные российские евробонды, ожидая ценового роста, разве что за исключением инструментов, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение, а также обладают высоким кредитным качеством при одновременном коротком сроке до погашения.

Из статистики ожидаем CPI по США, данные по строительству новых домов в 16:30, данные по запасам нефти и нефтепродуктов, а также протоколы заседания Комитета по открытым рынкам.

Рублевые облигации

На рынке рублевого долга сохраняется тенденция к снижению цен, и одна из причин этого – сегодняшнее размещение облигаций РЖД. Их доходность к полуторагодовой оферте была определена на уровне 14% годовых, тогда как бумаги аналогичного срока и кредитного качества можно купить под 12-13% годовых. Вчера из-за этого упала котировки более длинных бумаг перового эшелона, в том числе РЖД, 8 и ФСК ЕЭС, 4.

Во втором-третьем тенденция была мене ярко выраженной, однако и здесь превалировало снижение котировок. В отличие от бумаг с высоким кредитным качеством, второй и третий эшелон испытывают серьезное давление из-за усилившегося неприятия риска и опасений инвесторов по поводу возможности компаний обслуживать свои долговые обязательства в условиях кризиса на финансовых рынках и замедления экономического роста в России.

Ужесточение денежно-кредитной политики и ухудшение рублевой ликвидности также наложило отпечаток на ход торгов. И хотя вчера ситуация на денежном рынке немного улучшилась, ставки все еще остаются высокими –13-14% годовых по однодневным кредитам.

В ходе вчерашнего аукциона беззалогового кредитования ЦБ предоставил банкам 181,8 млрд. рублей при объеме предложения 300 млрд. Средневзвешенная ставка составила 11,72% процента годовых. На предыдущем аукционе, в понедельник, спрос на кредитование ЦБР составил 393,889 млрд. рублей, превысив объем предложения в 150 млрд. рублей. Тогда Центробанк предоставил банкам 143,074 по средневзвешенной ставке 12,99% годовых.

Еще один аукцион состоится в пятницу. Банк России решил увеличить максимальный размер средств, предоставляемых банкам с 450 млрд. до 550 млрд. рублей, что, на наш взгляд, стабилизирует ситуацию на денежном рынке. Мы также не ожидаем серьезных проблем с рублевой ликвидностью до конца года, учитывая не только операции ЦБ, но и традиционное для конца года финансирование расходов бюджета. Соответственно, и на долговом рынке ситуация вряд ли ухудшится. Коррективы, правда, может внести разрастание кризиса в мировой экономике, однако даже в этом случае, рост доходности рублевых облигаций вряд ли будет существенным.

Валютный рынок

Ни в ходе торгов, ни по итогам сессии курс рубля к доллару не претерпел существенных изменений. Одна из причин этого – политика ЦБ, направленная на ограничение роста стоимости бивалютной корзины. В противном случае, рубль вряд ли бы избежал падения, учитывая ожидание девальвации и наличие фундаментальных предпосылок к ослаблению российской валюты.

Поддержку рублю также оказал стабильный курс евро на внешнем рынке, Тот факт, что его реакция на падение фондовых рынков стала более спокойной, возможно, свидетельствует о потенциальной смене тренда, по крайней мере, краткосрочного. Если это так, что реакция доллара на публикацию данных по рынку жилья США и показателей занятости, скорее всего, окажется негативной.

В свою очередь укрепление евро должно стать импульсом к укреплению рубля, причем не только относительно доллара, но и к бивалютной корзине. Банк России, судя по всему, не считает необходимым перейти к прямому управлению курсом рубля к доллару, а раз так, то возможность его роста связана исключительно с изменением конъюнктуры внешнего валютного рынка.

Новости эмитентов

Седьмой Континент

Торговая выручка ОАО «Седьмой Континент» за октябрь 2008 г. по сравнению с октябрём 2007 г. увеличилась на 25% в рублёвом выражении и на 18% в долларах США. По данным управленческой отчётности валовая торговая выручка компании в октябре 2008 г. составила 3 715 млн. руб. или $141 млн. Торговая выручка гипермаркетов выросла на 58% в рублях и на 48% в долларах США. Рост продаж в регионах составил 48% в рублях и 40% в долларах США.

На конец октября по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. торговая площадь магазинов компании («Седьмой Континент», «Наш гипермаркет» и «Простор») выросла на 20% и составила 171,3 тыс. кв. м. С начала 2008 г. компания открыла 13 новых магазинов, в т.ч. 3 гипермаркета.

Моссельпром

Агропромышленный комплекс Моссельпром зарегистрировал 2-й выпуск рублевых облигаций объемом 1,5 млрд. рублей. Сроки размещения пока не известны.

Комментарий: В декабре этого года погашается первый выпуск компании на 1 млрд. рублей. В случае, если второй выпуск будет размещен до этого срока, проблем с погашением дебютного выпуска быть не должно. Возросшие риски рефинансирования в секторе АПК осенью этого года оказали серьезное давление на котировки долговых бумаг данной отрасли. В частности, цена на Моссельпрома,1 опускались до 60% от номинала в середине ноября. Сейчас рынок оценивает шансы компании успешно погасить облигационный выпуск значительно выше, бумага торгуется около 80% от номинала.