Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[19.11.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Ставки по беззалоговым кредитам Банка России растут

Ситуация с рублевой ликвидностью во вторник несколько улучшилась. Ставки по операциям «валютный своп» в первой половине дня оставались высокими, но снизились с максимальных значений понедельника до 60-80%. Ставки денежного рынка для банков первого круга большую часть дня находились на уровне 10-15%. В ходе двух аукционов прямого РЕПО банки заняли у Банка России около 215 млрд руб. Еще около 182 млрд руб. было предоставлено в рамках аукциона по предоставлению кредитов без обеспечения на срок пять недель. Банк России удовлетворил заявки 55 банков в полном объеме по средневзвешенной ставке 11.72%. На последнем пятинедельном аукционе (11 ноября) средневзвешенная ставка составила 9.89%. Средства, выделенные в рамках последних двух аукционов (17 и 18 ноября), банки получат сегодня и большая их часть, скорее всего, будет использована для расчетов по депозитам Министерства финансов (в среду банкам предстоит вернуть почти 244 млрд руб.). 21 ноября состоится еще один аукцион беззалогового кредитования Банка России сроком на 9 дней. Во вторник Банк России увеличил максимальный лимит предоставления средств на этом аукционе с 450 до 550 млрд руб.

Ожидания девальвации рубля высоки

Курс рубля к бивалютной корзине в первой половине дня несколько укрепился до 30.65, но затем вновь приблизился к уровню поддержки Банка России (30.70), где и оставался до окончания торговой сессии. По нашим оценкам, Банка России не принимал активного участия в валютных торгах. Вместе с тем, ожидания девальвации рубля по прежнему высоки – ставка NDF на 1 месяц по итогам дня составила 75-76%, что соответствует ожидаемому курсу рубля к корзине валют через один месяц на уровне 32.50.

Активность в облигациях госбанков, продажи выпуска АФК Система-1

На рынке рублевых долговых обязательств во вторник наблюдалась относительно высокая инвестиционная активность. В числе лидеров по торговым оборотам вновь были инструменты государственных банков. В частности, интересы на покупку и продажу облигаций присутствовали в выпусках ВТБ-6, ВТБ-Лизинг-2 и РСХБ-3. В течение дня были отмечены покупки обязательств Газпром-4 и Газпром-6, спросом пользовался и выпуск Трансконтейнер-1. Давление продавцов сильнее всего ощущалось в выпуске АФК Система-1, где длинные позиции закрывал иностранный инвестор. По итогам дня его котировки составили 95.0 (доходность 28.77%).

Стратегия внешнего рынка

Рынки росли, несмотря на неблагоприятные экономические данные

Фондовые индексы США вновь демонстрировали повышенную волатильность. Основное негативное влияние на их динамику оказали индекс уверенности потребителей и индекс настроений строителей жилой недвижимости (Homebuilder Confidence Index), который снизился до минимального значения с 1985 г. Несмотря на то, что данные по инфляции цен производителей оказались лучше ожиданий, ее базовый показатель не вызвал оптимизма у участников рынка – базовый ИЦП в октябре увеличился на 0.4% против прогнозов на уровне 0.1%. Однако в последние часы торгов фондовые рынки показали повышение, по итогам дня закрывшись в положительной зоне – индекс S&P 500 прибавил 0.98%. Казначейские обязательства вновь пользовались спросом, доходности двухлетних КО США снизились еще на 6 б. п., а десятилетних – на 16 б. п. Ставки межбанковских заимствований снизились после четырехдневного роста: ставка LIBOR USD на три месяца уменьшилась на 2 б. п., а ставка EURIBOR в евро упала на 4 б. п. Снижение ставок денежного рынка, скорее всего, связано с выделением больших объемов средств на регулярных аукционах: ФРС США на аукционе TAF предоставила USD150 млрд на 28 дней по ставке 0.51%, а ЕЦБ занял банкам около EUR338 млрд на семь дней по ставке 3.25% (это рекордная сумма с декабря 2007 г.– тогда объем заимствований составил EUR349 млрд).

Российские еврооблигации: такая дешевая Северсталь

Настроения на российском рынке еврооблигаций не изменились. Котировки суверенного выпуска Россия 30 прибавили около 1 п. п., закрывшись на уровне 82.0. Расширение CDS на суверенный и квазисуверенный риск составило в среднем 30-60 б. п. При этом в квазисуверенных инструментах Газпрома, Транснефти, ВТБ и Сбербанка по-прежнему присутствуют интересы на покупку; в остальных сегментах рынка инвесторы предпочитают закрывать длинные позиции. Вместе с тем, продажи еврооблигаций металлургических компаний в последние недели, на наш взгляд, все же были чересчур резкими. По соотношению цены и качества наиболее перепроданными в настоящее время выглядят еврооблигации Северстали. По состоянию на 30 сентября объем денежных позиций на балансе компании составлял USD3.2 млрд, что почти в два раза превышает совокупный краткосрочный долг компании (USD1.85 млрд). Таким образом, Северсталь может без какой-либо поддержки справиться с погашением всех краткосрочных внешних обязательств, что выгодно отличает ее от других лидеров отрасли. Во вторник котировки предложения выпусков Северсталь 13 и Северсталь 14 находились на уровне 42.0% – это минимальная цена от номинала среди еврооблигаций эмитентов металлургического сектора. Доходность указанных выпусков Северстали составляет около 33-35% и предполагает премию на уровне 200 б. п. к сопоставимым по дюрации выпускам Evraz Group.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь – отчетность за девять месяцев и итоги телеконференции

Северсталь 18 ноября представила высокие показатели за девять месяцев 2008 г.: выручка достигла USD18.2 млрд, EBITDA – USD7.6 млрд. Рентабельность EBITDA в третьем квартале выросла на 3 п. п. до 30%, соответствующий показатель ключевого российского подразделения по выпуску стали превысил 40% (с корректировкой на потери дохода от инвестиций в ценные бумаги, который учитывается компанией в операционной прибыли), а рентабельность EBITDA добывающего подразделения тоже оказалась выше 40%. Ижорский трубный завод показал высокую рентабельность на уровне 30%. Рентабельность EBITDA североамериканского дивизиона за июль-сентябрь составила почти 10%, что можно считать успехом, однако уже в четвертом квартале он снова станет убыточным. Результаты европейского сегмента бизнеса были довольно слабыми, его рентабельность сократилась на 3 п. п. и составила менее 10%.

Балансовые показатели Северстали подтвердили наше мнение о наличии у компании значительного объема денежных средств, что является для нас важнейшей новостью. По состоянию на 30 сентября денежные средства и депозиты составляли USD3.2 млрд. Северсталь привлекла пятилетний синдицированный кредит на USD1.2 млрд с отсрочкой погашения основной суммы долга на полтора года, и после оплаты приобретения PBS Coals (USD830 млн) денежная позиция компании должна была увеличиться на USD370 млн. По информации финансового директора г-на Кузнецова, объем доступных неиспользованных кредитных линий в настоящее время составляет USD600-800 млн. Таким образом, даже принимая во внимание предстоящую выплату дивидендов в размере USD1.5 млрд, Северсталь сможет без проблем погасить свою краткосрочную задолженность в USD1.85 млрд. Тем не менее, компания планирует обратиться в ВЭБ, чтобы получить средства для рефинансирования выпуска еврооблигаций с погашением в феврале 2009 г. Другим важным источником ликвидности для Северстали может быть управление оборотным капиталом – на 30 сентября он составил USD6 млрд, увеличившись только за третий квартал на USD1.5 млрд. По нашим расчетам, сокращение запасов и работа с дебиторской задолженностью позволили бы высвободить до USD1.5-2 млрд оборотного капитала в 2009 г.

Руководство компании подтвердило, что в настоящее время загрузка мощностей составляет около 50%, но отметило, что такой объем производства обеспечен платежеспособным спросом. По прогнозам менеджмента, EBITDA в четвертом квартале составит USD100-300 млн, что предполагает прибыль, близкую к нулевой. Северсталь ожидает, что американские активы в четвертом квартале покажут убыток, тогда как европейское подразделение и в особенности российский сталелитейный сегмент останутся прибыльными.

В целом, компания входит в фазу кризиса в достаточно хорошей форме и практически не имеет проблем, связанных с рефинансированием обязательств в 2009 г. Поскольку сталелитейная промышленность является цикличной, после существенного глобального сокращения производства должно произойти заметное восстановление цен. С точки зрения сроков прогнозировать это довольно сложно, но наш базовый сценарий предполагает, что восстановление цен на сталь начнется во втором полугодии 2009 г.

Российские нефтяные компании могут сократить инвестиции в геологоразведку

Газеты «Ведомости» и «Коммерсант» сегодня сообщили со ссылкой на главу Росприроднадзора г-на Ледовских, что агентство получило уведомления от четырех-пяти нефтяных компаний о планах по снижению инвестиций в геологоразведку в следующем году. Компании намерены перенести геологоразведку менее привлекательных участков на один-два года, что приведет к нарушениям условий лицензий, и обратились с просьбой к Росприроднадзору внести соответствующие изменения в условия их лицензий. Росприроднадзор планирует разработать механизм работы с такими нарушениями и в настоящее время изучает возможность автоматического продления сроков лицензии на пару лет, если компания подтвердит инвестиции в геологоразведку минимум в размере 50% от ранее заявленных. Полный список компаний, направивших уведомления Росприроднадзору, не сообщается, однако г-н Ледовских отметил, что ТНК-ВР в их числе. Ранее ряд некоторые нефтяные компании заявили о планах сокращения капиталовложений в следующем году в ответ на мировой кризис ликвидности и снижение цены на нефть, и сейчас их планы отсрочить геологоразведочные работы не должны стать неожиданностью для рынка. Мы предполагали, что российские нефтяные компании начнут снижать расходы, что приведет к значительному сокращению объемов добычи и удельных затрат. По нашему мнению, несоответствие условиям лицензий в отношении графика/объема геологоразведки может стать причиной отзыва и перераспределения лицензий, некоторые из которых могут быть привлекательными объектами для покупки.

Компании химической промышленности обратились за рефинансированием в ВЭБ

По сообщению информационного агентства Bloomberg, СИБУР Холдинг (Ba2, прогноз «стабильный»/BB, пересмотр в сторону понижения) подал заявку в ВЭБ на получение кредита в размере USD100 млн для целей рефинансирования. Компания публикует только годовую отчетность (последние данные доступны за 2007 г.), поэтому точно оценить структуру ее долга по срокам погашения сложно. Насколько мы понимаем, сумма в USD100 млн включает около USD75 млн задолженности по синдицированному кредиту ABN и Citibank (амортизируется равными платежами до середины 2009 г.) и около EUR21 млн краткосрочной части кредита ING с окончательным погашением в 2014 г. Несмотря на существенное ухудшение рыночных условий для всех производителей химической продукции, мы считаем, что структура капитала СИБУР Холдинга достаточно консервативна и позволяет компании обслуживать задолженность самостоятельно, не прибегая к помощи ВЭБ. Это соответствует мнению рейтингового агентства Moody’s, представленному в последнем пресс-релизе от пятого ноября: по данным агентства, объем долга к погашению в 2009 г. равен USD542 млн, а объем доступных кредитных линий составляет USD570 млн. Таким образом, обращение за рефинансированием в ВЭБ является лишь мерой предосторожности.

Ранее на этой неделе холдинг ТАИФ, контролирующий ряд нефтехимических активов в Татарстане (в частности, Казаньоргсинтез (CCC+, прогноз «негативный»/CCC, пересмотр в сторону понижения) и Нижнекамскнефтехим (B1, прогноз «стабильный»/B+, прогноз «позитивный»)), сообщил, что обратился в ВЭБ для получения кредита на 16 млрд руб. ТАИФ – непубличная компания, и у нас нет возможности оценить ее долговую нагрузку (данные, представленные в сегодняшнем выпуске газеты «Ведомости», явно занижены). Как представляется, сумма свыше USD580 млн несколько превосходит общую краткосрочную задолженность Казаньоргсинтеза и Нижнекамскнефтехима, но вполне возможно, что холдинг ТАИФ также включил в нее обязательства, которые могут возникнуть в 2009 г. (если Казаньоргсинтезу придется погасить выпуск еврооблигаций в связи с нарушением ковенантов).

Группа Черкизово – операционные результаты за январь-сентябрь

Группа Черкизово опубликовала вчера операционные результаты деятельности за девять месяцев текущего года. Объем продаж мяса птицы вырос за отчетный период на 13% до 137 тыс. тонн (pro forma), а цены повысились на 19% до USD2.16 за килограмм. Продажи свинины увеличились на 61% до 29 тыс. тонн при росте цен на данный вид продукции на 30% до USD2.75 за килограмм. Реализация мясопродуктов увеличилась на 1% до 109 тыс. тонн, а цены в данном сегменте выросли на 26% до USD4.15 за килограмм. Объемы продаж продукции по всем трем направлениям соответствовали нашим ожиданиям, при этом ценовая динамика в сегменте мяса птицы оказалась несколько хуже нашего аннуализированного прогноза, а цены на свинину и мясопродукты выросли более существенно.

Цены на мясо птицы начали расти во втором полугодии 2008 г. на фоне сокращения импорта из США; кроме того, снизились цены на фуражное зерно. Данные факторы, наряду с традиционным для новогоднего периода ростом потребления, должны способствовать росту выручки Группа Черкизово по итогам второй половины текущего года по сравнению с первым полугодием.

ЭКОНОМИКА

Темпы роста промышленного производства в России в октябре замедлились до 1.6%

По данным Федеральной службы государственной статистики, рост промышленного производства в октябре замедлился до 1.6% к аналогичному периоду 2007 г. по сравнению с 6.3% в сентябре и 4.7% в августе. За январь-октябрь объем промышленного производства вырос на 5% в годовом сопоставлении. В добывающей промышленности рост по-прежнему остается практически нулевым: 0.8% в октябре и 0.5% с начала года. Наиболее существенное повышение объемов выпуска зафиксировано в секторе добычи железной руды – соответственно на 4.4% и 3.2%.

Самое значительное снижение темпов роста произошло в обрабатывающей промышленности – в октябре этот показатель составил 2% (по сравнению с 8.2% в сентябре и 6.5% в августе). Общий рост обрабатывающего производства в годовом сопоставлении снизился с 8.2% в сентябре до 7.1% в октябре. Замедление темпов роста обрабатывающей промышленности обусловлено ухудшением ситуации в металлургическом секторе. Рост производства и распределения электроэнергии, газа и воды в октябре составил 2.6%, что немного ниже, чем 5.8% и 3.9% за сентябрь и август соответственно; отчасти это объясняется теплой погодой.

Всемирный банк прогнозирует рост ВВП России в 2009 г. на уровне 3%

Всемирный банк 17 ноября опубликовал отчет о состоянии экономики России, согласно которому реальный рост ВВП в 2008 г. ожидается на уровне 6%, а в 2009 г. – 3% (исходя из средних цен на нефть марки Brent на уровне USD101.5 и USD74.5 за баррель соответственно). По прогнозам Всемирного банка, в 2008 г. инфляция составит 13.5%; в 2009 г. удержать инфляцию ниже 12% будет сложной задачей – это станет возможным, если до конца года появятся признаки смягчения глобального финансового кризиса.

В отчете прогнозируется, что профицит счета текущих операций составит USD100 млрд в этом году и около USD40 млрд в следующем. Всемирный банк отмечает, что Банк России уже начал постепенно менять курсовую политику в сторону большей гибкости, переходя к инфляционному таргетированию. Главный экономист Всемирного банка г-н Богетич заявил на пресс-конференции, что снижение цен на нефть и отток капитала из России могут привести к девальвации рубля. Однако он также указал, что резкой девальвации не ожидается и USD475 млрд резервов Банка России достаточно, чтобы поддержать стабильный курс рубля. Г-н Богетич считает, что для поддержания устойчивого курса российской валюты будет достаточно USD350 млрд.

Российские регионы и отдельные отрасли получат дополнительную помощь правительства

По сообщению агентства Reuters, 18 ноября президент Д. Медведев посетил Удмуртию и в Ижевске провел заседание Государственного совета, состоящего из руководителей высших исполнительных органов государственной власти субъектов федерации. На пресс-конференции г-н Медведев затронул основные темы заседания.

Поправки в Конституцию, предусматривающие увеличение сроков действия полномочий президента и депутатов, теперь подлежат обсуждению в законодательных органах субъектов федерации. По мнению Д. Медведева, принятие поправок не приведет к изменению политической структуры и не станет основой для превращения России в парламентскую республику, хотя Госдума усилит свой контроль над решениями правительства.

В сфере экономики г-н Медведев признал нарастание проблем в реальном секторе и пообещал выделить на борьбу с последствиями кризиса дополнительные средства (сверх ранее планировавшихся 5 трлн. руб.). Свой доклад на заседании Государственного совета представила министр экономического развития Э. Набиуллина, которая предложила усовершенствовать систему распределения направляемых в регионы бюджетных ресурсов и обеспечить доступность рефинансирования через ВЭБ для региональных банков, малого и среднего предпринимательства. Президент заметил, что колебания курса рубля улучшат позиции российских экспортеров на международных рынках, и указал на необходимость продвижения за рубежом инициатив российских компаний.

Д. Медведев рассказал также о масштабной финансовой помощи отечественному автопрому, включая субсидии процентов по кредитам. Среди приоритетных областей были названы инфраструктура и транспорт. Президент пообещал поддержку авиаперевозчикам, в том числе за счет снижения цен на топливо. Он призвал сохранить высокую урожайность, несмотря на падение цен на зерно. Во внешней политике г-н Медведев выразил надежду на улучшение отношений с США и избранным президентом Б. Обамой.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: