Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.11.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

Активность резко возросла

Вчера активность на внутреннем долговом рынке значительно возросла. Значительно возросли обороты в корпоративных облигациях. Мы не можем точно утверждать, что послужило причиной для столь активных торгов. Очевидно, что на рынок пришли новые средства, но вот их источник пока остается загадкой, потому как списывать вчерашнюю активность полностью на ВЭБ мы не хотим. Таким образом, мы выделяем несколько причин вчерашнего оживления (ралли разнонаправленное движение в котировках назвать сложно):

- Активность ВЭБа;

- Средства инвесторов с рынка акций;

- Активность участников рынка накануне сегодняшнего размещения РЖД.

Сегодня состоится первичное размещение РЖД. Все параметры выпуска уже известны, участники синдиката – названы. Нас будут интересовать только финальные результаты аукциона и комментарии его участников.

Денежный рынок: ситуация стабилизировалась. Надолго ли?

Сегодня острота дефицита ликвидности немного спала. Остатки на корсчетах в ЦБ выросли на 167.8 млрд. руб. до 678.6 млрд. руб. против 510.8 млрд. Остатки на депозитных счетах увеличились до на 153.1 млрд. руб. до 515.5 млрд. руб. Сальдо банков с ЦБ составляет 139.9 млрд. руб, что является самым большим положительным значением с июля 2008 г., против отрицательного значения вчера в размере 122.6 млрд. руб.

Увеличение остатков и депозитов на корсчетах связано с предстоящими налоговыми платежами и возвратом средств Минфину и фонду ЖКХ. Сегодня банки должны вернуть порядка 250 млрд. руб.

Сегодня ставки overnight вернулись на уровень 6 - 8.0% со вчерашних 10.0 - 12.0%. Ситуация с ликвидностью пока стабилизировалась. По крайней мере, это утверждение верно для внутреннего рынка. Похоже, что действия ЦБ подействовали на коммерческие банки и теперь уже мало кто готов агрессивно продавать рубли, рискуя остаться без средств в момент налоговых и других платежей. Впрочем, окончательно констатировать стабилизацию на денежном рынке можно будет лишь в конце месяца.

На внешнем рынке рублей не хватает. Вмененные ставки по контрактам NDF RUB/USD ставки на один и 3 месяца превышают 50% годовых. Курс рубля к бивалютной корзине вернулся к отметке 30.70. Сегодня RUB/USD - 27.47; EUR/RUB - 34.63 рублей. Курс бивалютной корзины зафиксирован на уровне 30.67 рублей за доллар.

Краткосрочный взгляд

Ситуация на внешних рынках остается неопределенной. Влияние на российский долговой рынок в ближайшее время будут оказывать события на денежном и валютном рынке, где будущая ситуация с ликвидностью также остается неопределенной.

Экономика РФ

Банк России комментирует сокращение резервов

Сегодня Председатель Банка России, выступая в Госдуме, назвал некоторые цифры, которые кажутся нам важными:

- по состоянию на 7 ноября золотовалютные резервы (ЗВР) РФ снизились до $475.4 млрд с $484.6 млрд на 31 октября,

- с начала августа резервы РФ сократились почти на $123 млрд,

- за счет продажи валюты резервы ЦБ снизились на $57.5 млрд за 2 месяца,

- снижение резервов за счет переоценки валюты за два месяца составило $30.1 млрд,,

- структура резервов на 1 ноября 2008 года: 45% - доллар; 44% - евро; 10% - фунт стерлингов; более 1.0% - йена.

- снижение резервов за счет финансовой помощи банкам, включая депозиты в ВЭБ и других банках, составило $14 млрд,

- вложения резервов в Fannie Mae и Freddie Mac до $20.9 млрд на 1 ноя 2008г с $65.6 миллиарда на 1 января 2008 г.

Очевидно, что ЦБ комментирует изменения в резервах для того, чтобы успокоить тех, кто считает их снижение слишком быстрым. Комментарии ЦБ расставили все на свои места. Фактически объем продажи валюты соответствует оценкам оттока капитала за тот же период. Цифра $30.1 млрд., получившаяся за счет переоценки – плата за диверсификацию резервов на фоне ослабления европейской валюты. За сентябрь-октябрь евро подешевел по отношению к доллару на 13.2%.

Глобальные рынки

Как использовать второй $350 млрд. транш TARP решит следующий президент

Вчера на слушаниях в Конгрессе, Министр Финансов США Генри Полсон, заявил, что не стоит рассматривать финансовую помощь (в частности TARP) как панацею от кризиса. Программа помощи была разработана для стабилизации финансовых рынков и размораживания кредитных рынков, а не для восстановления экономики. Полсон еще раз подтвердил намерения не трогать оставшиеся $350 млрд. по программе TARP, заявил, что решение об использовании второго транша будет принимать уже администрация следующего президента.

Статистика позитивная, но только для us-treasuries

Динамика цен в промышленности за октябрь поражает. Снижение индекса цен за один месяц составило 2.8%, что стало самым мощным снижением за последние 60 лет. Такое снижение стало возможным благодаря падению цен на сырьевые продукты. Исключая влияние цен на энергоносители и продовольствие рост индекса составил 0.4% против ожиданий скромного роста на 0.1%.

За последний год цены в промышленности выросли на 5.2%, Core PPI вырос на 4.4%. Рост core индекса пока не является причиной для беспокойства, считается, влияние снижения цен на нефть и нефтепродукты распространится на него.

Китай опередил Японию по объему запасов us-treasuries

Счет капитала за сентябрь оказался весьма позитивным для долгового рынка США. Чистый объем покупок ценных бумаг в сентябре составил $66.2 млрд., что более чем вдове выше прогнозов экономистов ($27.2 млрд.) и $21 млрд месяцем ранее. Совокупный приток капитала составил $143.4 млрд. против $21.4 млрд. в августе. Чистые покупки Казначейских облигаций выросли до $88.9 млрд. по сравнено. с $30.6 млрд. месяцем ранее. Китай опередил Японию по объему владения Казначейских облигаций США, который достиг $585 млрд., в то время как Япония осталась чистым продавцом облигаций четвертый месяц подряд. Объем UST Японии составил $573.2 млрд.

Реакция UST на вышедшие данные по экономике, безусловно, оказалась положительной. Вчера кривая доходности UST снизилась еще на 8-10 б.п. Доходность 10-летних UST составляет 3.48%. Котировки еврооблигаций emerging markets вчера слегка снизились. Индекс EMBI+ потерял 0.6%, спрэд индекса вырос на 25 б.п. до 700 б.п. Индекс EMBI+ Россия потерял 0.8% , а спрэд вырос на 30 б.п. до 714 б.п.Спрэды CDS российских компаний снова выросли. 5-летний CDS ВТБ превышает 1330 б.п. (+63 б.п.), CDS Газпрома достиг 1163 б.п. (+25 б.п.). Спрэд CDS России вырос до 870 б.п. на 65 б.п.

Корпоративные новости

Регионам тоже нужна помощь

Как сообщают Ведомости, вчера Президент Дмитрий Медведев пообещал оказать помощь российским регионам, предоставив средства для покрытия кассовых разрывов в бюджетах. Помощь в виде трансфертов и кредитов будет выделена после определения доходов бюджетов на 2009г. Объем господдержки и антикризисный план по каждому региону будет проработан в течение ближайшего месяца case-by-case каждым субъектом с Минфином. Кстати, подобного рода действия, на наш взгляд, в первую очередь призваны предотвратить ухудшение кредитоспособности регионов, поддержать которую на высоком уровне не менее важно, чем не допустить дефолта крупнейших российских компаний по внешнему долгу.

В свою очередь от регионов потребуется существенная поддержка малого и среднего бизнеса, а также усиление социальной функции – увеличение финансирования программ занятости на фоне возможных обострений ситуации на рынке труда.

Издание также приводит комментарии губернаторов, которые наперебой предлагают поддержать бюджетными ассигнованиями не регионы, а наиболее приоритетные для отрасли. Разумеется, единого мнения в этом вопросе нет, поскольку для различных бюджетов ключевые налогоплательщики представляют различные отрасли. Так, губернатор Кемеровской области предлагает поддержать горно-металлургическую промышленность. А губернатор Тверской области отмечает проблемы в строительной отрасли и автомобилестроении.

По итогам прошлого года большая часть субфедеральных и муниципальных заемщиков показали профицит бюджета или небольшой дефицит. В этом году капитальные расходы были увеличены в соответствие с закладываемыми доходами на этот год. Уже сейчас очевидно, что доходы большинства регионов в 2008г. будут ниже ожидаемых, тогда как финансовая гибкость в урезании расходов на этот год невысокая. В связи с этим мы ожидаем роста дефицита бюджета субфедеральных и муниципальных заемщиков по итогам 2008г. Расходная и доходная части трехлетнего бюджета на 2009-2011 гг. будут значительно сокращены, ряд регионов и муниципалитетов, например Москва, уже внесли соответствующие поправки в бюджет. По нашим опасениям, эти поправки в части сокращения доходов были не последними.

Таким образом, регионам нужна своевременная помощь со стороны государства. Если раньше регионы и муниципалитеты могли без труда привлечь средства на рынке облигаций или привлечь банковский кредит, то сейчас первый инструмент недоступен, тогда как банки стали крайне осторожно подходить к кредитованию регионов.

Оптимальным выходом из ситуации мы считаем схему, аналогичную применяемой для поддержки российских компаний, то есть продажу размещаемых облигаций госструктурам. Другой вопрос, что выпуск долговых инструментов субфедеральными и муниципальными заемщиками небыстрый процесс, тогда как помощь должна быть предоставлена оперативно.

Сибур и ТАИФ претендуют на кредиты ВЭБа

По словам представителя ТАИФ, компания подала заявку в ВЭБ на предоставление кредита на 16 млрд рублей (источник – Ведомости). Сибур просит у ВЭБа рефинансирования внешней кредитной задолженности на сумму $100 млн, подчеркивая, что деньги нужны компании «на случай ухудшения финансовой ситуации».

Если в случае Сибура речь может идти о своеобразной подстраховке (долговая нагрузка компании крайне консервативна, запрашиваемая сумма весьма нематериальна по сравнению с общей величиной долга компании (менее 13%), то величина рефинансирования долга, запрошенная ТАИФ, на наш взгляд, свидетельствует о финансовых трудностях не только Казаньоргсинтеза, но и его основного акционера – вышеупомянутого татарстанского холдинга. Кроме того, мы еще больше укрепляемся во мнении, что по итогам годовой отчетности КОСа по МСФО ковенанта «Долг/EBITDA не выше 6.0Х» будет нарушена.

Сегодняшняя новость красноречиво подтверждает слабость фактора акционерной поддержки для Казаньоргсинтеза. На наш взгляд, эту уязвимость можно легко будет использовать для форсирования процесса перехода контроля над компанией к Газпрому непосредственно или одной из его дочерних структур, в частности Сибуру. Вероятность такого развития событий мы расцениваем как наиболее вероятную в краткосрочной перспективе (70%)

Вместе с тем, нельзя не отметить, что КОС по всем признакам подпадает под требования ВЭБа по рефинансированию внешней задолженности и, как нам кажется, его дефолт с точки зрения федерального правительства недопустим. Поэтому сценарий выделения средств в размере, достаточном как минимум для досрочного погашения еврооблигаций KZOS 2011 (покупка по 20%, продажа – 45% от номинала) по факту крайне вероятного нарушения ковенант (см. наш ежедневный комментарий от 22 октября и 7 ноября 2008 г.), без смены акционеров нельзя сбрасывать со счетов (30%-ная вероятность).

Мы считаем, что и тот, и другой сценарий исключают дефолт КОСа по своим еврооблигациям при нарушении условий проспекта эмиссии долговых бумаг. Несмотря на снижение рейтингов, неопределенность будущего компании, смысла продавать облигации по имеющимся на рынке бидам явно нет. А вот покупать облигации в расчете на их досрочное погашение в течение полугода может стать очень интересной опцией уже сейчас.

Базэл поддерживает Банк «Союз»

Пресс-служба банка «Союз» сообщила вчера, что компания «Базовый элемент» оказывает поддержку банку не только субординированными кредитами, но и размещением в банке средств (более 15 млрд руб.), в сентябре-октябре 2008 г.. Представитель банка заявил, что размещений средств холдинговой структуры в банке «Союз» в ноябре не было, однако Базэл «и дальше готов оказывать банку всестороннюю поддержку».

Для Союза, размер активов которого по итогам сентября 2008 г. составлял 107 млрд рублей, а собственный капитал был ниже 9.3 млрд рублей (данные Интерфакс), инъекция в 15 млрд рублей очень существенна на фоне возможного оттока частных вкладов из банка. В более широком контексте заявления представителей Базэла – очень важное свидетельство высокой степени акционерной поддержки, которая сейчас для кредитоспособности банка стоит на первом месте.

После всех шагов бенефициаров Союза по поддержке его бизнеса мы находим риски рефинасирования по неликвидным коротким рублевым выпускам Союза на сумму 7 млрд рублей невысокими. В то же время привлекательность покупки относительно длинного евробонда Soyuz 2010 (последняя сделка – 55% от номинала) сейчас неочевидна.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: