Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ≈жедневный обзор долгового рынка


[19.10.2009]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

“орговые идеи

- –ублевые облигации качественных эмитентов привлекательны дл€ покупки при спреде к ставкам –≈ѕќ более 250 б.п. —реди таких облигаций – среднесрочные выпуски ќ‘«, √азпром-13, √азпром-11, –∆ƒ-10, ћ√ор-62, ћ√ор-63, а также ƒальсв€зь-5, —«“-6, ј‘  —истема-2, ћ“—-5, Ћ  ”ралсиб-2.

- ѕокупать банковские рублевые облигации ѕетрокоммерц-6, -7, ћЅ––-5 на ожидани€х их включени€ в список –≈ѕќ ÷Ѕ.

- ¬ыпуски URSA’10E и URSA’11 выгл€д€т привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей ћƒћ-банка.

- ¬ыпуски TNK-BP выгл€д€т наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Ѕанковские выпуски Russian Standard Bank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- ѕокупать еврооблигации NKNH’15, обладающих потенциалом роста цены до 97% от номинала.

¬нешний рынок

–езультаты BOFA и GE не оправдали ожиданий

ѕрошедшую неделю рынки акций развитых стран завершили понижением. Dow Jones, в прошлый четверг впервые более чем за год превысивший отметку 10 000 пунктов, в п€тницу не сумел удержатьс€ на достигнутом уровне.  оррекционному движению способствовали главным образом более слабые, чем ожидали инвесторы, квартальные отчеты Bank of America и General Electric. „то касаетс€ опубликованной в п€тницу американской макроэкономической статистики, то она оказалась скорее негативной: индекс довери€ потребителей, рассчитываемый ћичиганским университетом, в окт€бре снизилс€ более существенно, чем прогнозировали эксперты, – во многом на фоне сохран€ющейс€ непростой ситуации на рынке труда —Ўј. — другой стороны, рост промышленного производства в сент€бре в 3,5 раза превзошел консенсус-прогноз, однако здесь необходимо учитывать, что это все еще преимущественно отголоски правительственной программы «cash for clunkers», срок действи€ которой к насто€щему моменту истек. ¬ целом не вдохновл€юща€ статистика и снижение на фондовых площадках способствовали повышению спроса на казначейские облигации – доходность дес€тилетней ноты в п€тницу опустилась на 6 б.п. до YTM3,41%. Ќа текущей неделе размещений UST новых не запланировано, поэтому ценовые изменени€ на рынке американского госдолга будут определ€тс€ в основном динамикой рынков акций и публикуемой макростатистикой.

≈ще одна недел€ корпоративных отчетов

Ќа текущей неделе, как и на прошлой, настроени€ инвесторов будут определ€тьс€ главным образом публикуемыми корпоративными отчетами. “ак, в понедельник первой свои финансовые показатели опубликует Apple, за ней во вторник отчитаетс€ Yahoo, затем в среду – eBay, в четверг – Amazon, а утром в п€тницу – Microsoft. “акже в ближайшую п€тидневку свои финансовые отчеты опубликуют такие крупные компании, как Morgan Stanley (среда) и American Express (четверг). »з публикуемой на этой неделе в —Ўј макроэкономической статистики наибольший интерес, на наш взгл€д, представл€ет значение индекса промышленных цен (PPI) за сент€брь, которое будет объ€влено во вторник.

–оссийские бумаги: без единого тренда

¬ п€тницу в российских еврооблигаци€х наблюдалась смешанна€ ценова€ динамика. —уверенные бумаги продолжали корректироватьс€ под вли€нием неблагопри€тного внешнего фона и возросшего желани€ многих инвесторов зафиксировать прибыль после стремительного ралли последних нескольких недель. ¬ итоге котировки Russia’30 в п€тницу опустились на 60 б.п. относительно предыдущего дн€ до 112,02% от номинала.  оррекционное движение в суверенных бумагах происходило несмотр€ на то, что цена нефти продолжила расти, превысив уровень в 78 долл./барр. ѕо фьючерсным контрактам WTI.

¬ корпоративном сегменте не сложилось единой ценовой динамики: ценовой рост в длинных выпусках √азпрома составил в среднем 20–40 б.п., а выпуски TNK-BP подешевели примерно на 20–30 б.п. —мешанна€ динамика котировок прослеживалась и во втором эшелоне, однако большинство ликвидных бумаг завершили п€тницу ценовым снижением, в их числе выпуски ¬ымпелкома и —еверстали. Ћучше рынка выгл€дел выпуск Evraz’18 (YTM9,2%), показавший ценовой рост почти на 40 б.п. до 101,7% от номинала. ћы продолжаем считать евробонды ≈враза привлекательными дл€ инвестиций в сравнении с рублевыми процентными ставками, скорректированными на стоимость контрактов NDF.

–ольф успешно завершил реструктуризацию

¬ п€тницу √руппа компаний –ольф подвела итоги сделанного инвесторам предложени€ по выкупу и обмену выпуска еврооблигаций Rolf’10(объем 250 млн долл.) на новый выпуск (подробные услови€ предложени€ см. в Fixed Income Daily от 25.09.2009). Ѕольшинство держателей (76%) согласились на вариант обмен€ть свои бумаги на новый выпуск с датой погашени€ в 2011 г. (с купоном 13%) и денежные средства (21% от номинальной стоимости бумаг). ќбщий объем затраченных –ольфом средств на реструктуризацию евробонда в итоге составит 84,7 млн долл. Ќапомним, что на эти цели компани€ резервировала 150 млн долл. в рамках открытой кредитной линии —бербанка.

“аким образом, группа компаний –ольф выходит на завершающий этап реализации сделки с Mitsubishi по продаже автопроизводителю 40-процентной доли в своем дистрибьюторском подразделение. ¬ случае если сделка будет успешно закрыта, мы ожидаем существенного укреплени€ кредитного профил€ –ольфа, что должно будет привести к повышению кредитных рейтингов эмитента.

¬нутренний рынок

–убль проигнорировал рост цен на нефть

Ќа валютном рынке в конце прошлой недели наблюдалась повышенна€ волатильность торгов. ¬ начале дн€ рост котировок нефти выше отметки 75 долл./барр. привел к снижению стоимости бивалютной корзины ÷Ѕ на 10 копеек до 35,77 руб. ќднако во второй половине дн€ рубль подешевел к корзине и к доллару на 13 копеек до 35,9 руб. и 29,43 руб. соответственно. ќбъем торгов почти на 400 млн долл. превысил уровень предыдущего дн€, при этом ÷Ѕ, скорее всего, выходил на рынок, купив пор€дка 1 млрд долл. ќслабление рубл€ мы св€зываем как с негативной ценовой динамикой на рынке акций, так и с возможной покупкой валюты со стороны крупных клиентов дл€ исполнени€ своих внешних об€зательств.

–ынок облигаций осталс€ на паузе

–ублевый рынок продолжил вз€тую накануне паузу, несмотр€ на то что ставки однодневного –≈ѕќ снизились на 1 п.п. до 5,5% годовых. ѕричинами консолидации на рублевом рынке €вл€ютс€ как уплата налоговых платежей, так и ожидание новостей с «первички». »ндикатором рыночного настро€ станет результат закрыти€ книги за€вок по двум выпускам «дочки» ≈враза общим номиналом 20 млрд руб. и сроком до оферты п€ть лет. «акрытие ожидаетс€ во вторник в 15-00 по московскому времени.

¬ первом эшелоне наибольша€ торгова€ активность наблюдалась в выпусках ћосквы и –∆ƒ, при этом динамику лучше рынка продемонстрировали облигации –∆ƒ-12 (+30 б.п.) и ћ√ор-54 (+50 б.п.), которые выгл€дели несколько отставшими от рынка. ћы отмечаем, что относительно кривой доходностей, построенной по бумагам первого эшелона, выгл€д€т недооцененными биржевые облигации Ћ” ќ…Ћа, а также √азпром-13, которые предлагают доходность выше YTW10%. ¬ сегменте госбумаг ценовые изменени€ были незначительными.  стати говор€, на нынешней неделе ћинфин предложит к размещению бумаги выпуска ќ‘« 26202 (YTM8,85%) скромным объемом 10 млрд руб.

¬торой эшелон по ценовой динамике опередил высококачественные облигации. »нвесторы про€вл€ли интерес к бумагам Ѕќ —евер—таль-1 (+50 б.п.), ј‘  —истема-2 (+235 б.п.), ћ–—  ёга-2 (+15 б.п.), а также ћечел-2 (+ 30 б.п.).

ћечел-5: склонность к риску не снижаетс€

 нига за€вок по выпуску ћечел-5 номиналом 5 млрд руб. закрылась в п€тницу при высоком уровне спроса, который позволил установить ставку квартального купона по нижней границе объ€вленного накануне ориентира 12,5 – 13,5% годовых. ¬ результате доходность бумаг при первичном размещении составила YTP13,1% к оферте через три года. ќриентиру€сь на обращающиес€ бумаги ћечел-4 (YTP12,6% к оферте 20 июл€ 2012 г.), мы считаем, что преми€ к рынку в размере 50 б.п. все-таки была предоставлена. –езультаты закрыти€ книги по выпуску ћечел-5 свидетельствуют о том, что диапазон доходности YTW13-14% €вл€етс€ адекватной компенсацией за п€тилетний риск ≈враза (разница в дюрации компенсируетс€ более высоким кредитным качеством ≈враза в сравнении с ћечелом).

ќриентир по новому выпуску ”–—»

ќриентир по ставке купона нового выпуска Ѕќ ”–—»-1 номиналом 1 млрд руб. был установлен на уровне 12–12,5% годовых, что соответствует доходности YTP12,36–12,89% к оферте через два года по номиналу (что предполагает спред к кривой ќ‘« в размере 400–450 б.п.). ¬ сегменте ћ–  все выпуски торгуютс€ с доходностью ниже YTW12%, что означает наличие премии в размере 40–90 б.п. по ориентиру дл€ выпуска Ѕќ ”–—»-1. ѕоскольку объем выпуска невелик, а рейтинг эмитента находитс€ на уровне «B+», достаточном дл€ попадани€ бумаг в список –≈ѕќ ÷Ѕ, мы считаем, что размещение Ѕќ ”–—»-1 пройдет с более низкой доходностью, чем предполагает ориентир.

ћакроэкономика

ƒанные по »÷ѕ умерили оптимизм по поводу инфл€ции

–ост »÷ѕ указывает на усиление структурного инфл€ционного давлени€… ¬опреки оптимистичным прогнозам потребительской инфл€ции, поступавшим от различных чиновников на прот€жении прошедшего мес€ца (в п€тницу первый зампредседател€ ÷Ѕ јлексей ”люкаев подтвердил свой прежний прогноз инфл€ции на 2010 г., равный 8–9%), последние данные –осстата по индексу цен производителей (»÷ѕ) отразили рост цен производителей за сент€брь на 1,2%, что выше консенсус-прогноза, равного 1%. ћы считаем, что по мере восстановлени€ российской экономики после глубокого спада инфл€ционное давление также будет нарастать.  роме того, мы ожидаем более существенного, чем сейчас запланировано, роста регулируемых тарифов, что также повли€ет на »÷ѕ и потребительскую инфл€цию.

…так как рост оптовых цен не ослабевает с феврал€ 2009 г. ÷ены производителей растут уже восемь мес€цев подр€д. ¬ предыдущие отчетные периоды рост »÷ѕ был в основном обусловлен ценами на нефть, однако в сент€бре ситуаци€ изменилась, и лидером по темпам роста цен стала обрабатывающа€ промышленность, что было вызвано значительным повышением цен в металлургическом секторе (на 6,2% относительно предыдущего мес€ца): так, оптовые цены на ферросплавы выросли за мес€ц на 17,6%, а цена на медь – на 14,3%.

¬ следующем мес€це динамика »÷ѕ станет положительной. ¬ сент€бре динамика »÷ѕ относительно уровн€ годичной давности сохранила отрицательное значение: снижение по сравнению с сент€брем прошлого года составило 9,7%. ќднако данна€ ситуаци€ должна изменитьс€ в но€бре, когда исчезнет вли€ние такого фактора, как высока€ сравнительна€ база. ¬ результате динамика »÷ѕ относительно уровн€ годичной давности станет положительной. ћы подтверждаем наш прогноз »÷ѕ на конец 2009 г. на уровне 15,1%, тогда как консенсус-прогноз сейчас составл€ет 13,8%.

 орпоративные событи€

MƒM + ”–—ј

Ѕольшой банк – большие проблемы

¬ п€тницу ћƒћ-Ѕанк опубликовал результаты по ћ—‘ќ за I полугодие 2009 г. и провел телефонную конференцию дл€ инвесторов. ќсновной интерес составл€ло то, что в представленной отчетности был впервые с момента сделки отражен факт сли€ни€ ћƒћ и ”–—ј-Ѕанка.

≈сли коротко, то финансовые результаты производ€т отчетливо отрицательное впечатление по одной простой причине: банк создал настолько большие резервы под возможные потери по ссудам, что чиста€ прибыль и доход от операционной де€тельности стали отрицательными.

Ќаше общее представление таково: несмотр€ на то что объем просроченной задолженности на балансе ћƒћ оказалс€ неожиданно большим, убыток в размере 130 млн не представл€ет существенной угрозы, принима€ во внимание высокую капитализацию банка, а ситуаци€ с просроченной задолженностью вр€д ли заметно ухудшитс€. ≈е объем продолжит расти во II полугодии 2009 г., но более медленными темпами, и резонно ожидать разворота тенденции в определенный момент в 2010 г.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: