Rambler's Top100
 

НОМОС-БАНК: Ежедневный обзор денежного и долгового рынков


[19.10.2009]  НОМОС-БАНК    pdf  Полная версия

МДМ-Банк: итоги 1 полугодия 2009 года.

Объединенный МДМ-Банк представил первые консолидированные неаудированные результаты деятельности по МСФО за 1 полугодие 2009 года. Отметим, что, на наш взгляд, синергетический эффект, полученный от слияния двух банков, отразился в данной отчетности пока не полностью, ввиду незначительности срока, прошедшего после реорганизации.

Среди основных моментов мы отмечаем:

• Банк не отличился «оригинальностью», вслед за Банком «Санкт-Петербург» (-49 млн руб.), Промсвязьбанком (-318 млн руб.) и прочими, представив отрицательный итог деятельности по 1 полугодию – убыток составил 4,3 млрд руб. Причина его также стала традиционной – произведенные отчисления в резервы – 11,5 млрд руб. против 1,4 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. При этом уровень NPL (>90 дней) достиг 14,2% (4,5% на начало года неконсолидированные данные) против 8,7% у Промсвязьбанка.

• При этом отметим, что Банк не испытывает проблем с достаточностью капитала, уровень которого на 1 июля 2009 года составил 17,3% (достаточность капитала 1-го уровня – 15%), что оставляет ему больше возможностей «для маневра» при определении возможности по начислению резервов. Однако МДМ-Банк, видимо, предпочитает сохранять данный потенциал как можно дольше нетронутым – размер начисленных резервов равен размеру NPL, но не превышает его. Интересно отметить, что в своем пресс-релизе Банк подчеркивает, что не будет обращаться за помощью к государству, поскольку акционеры, в том числе и международные финансовые институты, обязались при необходимости увеличить капитал. При этом в качестве позитивного момента стоит выделить, что задолженности по кредитам или депозитам перед Банком России у МДМ Банка также нет.

• Среди позитивных моментов мы также обращаем внимание на продемонстрированную довольно высокую эффективность деятельности Банка – NIM установилась по итогам полугодия на уровне 8,8%, соотношение операционных доходов к расходам составило 33,6%. Для сравнения, у Промсвязьбанка аналогичные показатели равны 5,8% и 39% соответственно.

• Показатели ликвидности у Банка можно назвать вполне «приемлемыми» в первую очередь благодаря аккумулированным денежным средствам в размере 62,3 млрд руб. В результате на отрезке до 1 месяца сформировался профицит (Net liquidity gap) в размере 12 млрд руб. Сейчас на рынке присутствуют два ликвидных займа Банка – серии 05 и 07, которые торгуются с доходностью 14,0% и 10% соответственно при дюрации 647 дней и 103 дня. На наш взгляд, бумаги не представляют интереса для инвесторов, поскольку доходность по короткому выпуску (серии 07) очень низкая и тут ему конкуренцию может составить пятый выпуск Банка ЗЕНИТ с доходностью 10,5% при дюрации 56 дней. Длинный выпуск нам кажется непривлекательным именно ввиду своей срочности. При этом, хотя оба выпуска входят в Ломбардный список, сейчас они отсутствуют в перечне сделок прямого РЕПО с ЦБ.

Газпромбанк: итоги 1 полугодия 2009 года.

Газпромбанк представил пресс-релиз по консолидированным итогам деятельности в 1 полугодии 2009 года по МСФО. К сожалению, на самом сайте отчетность отсутствует, поэтому мы кратко отразим основное, что раскрыл Банк:

• Полугодие Банк окончил с положительным итогом в размере 24,4 млрд руб. При этом

эффективность деятельности несколько снизилась – чистая процентная маржа (NIM) упала с 3,5% по итогам 1 полугодия прошлого года до 3% по итогам аналогичного периода текущего года.

• Корпоративный кредитный портфель у Банка продолжает расти: с 786,7 млрд руб. до 557,3 млрд руб., т.е. на 41%. Розничный портфель сократился незначительно – на 9 млрд руб. до 88,9 млрд руб. (с 96,6 млрд руб.). NPL при этом вырос с 1,5% на начало года до 2% на 1 июля 2009 года. При этом покрытие сомнительной задолженности резервами составляет 2,85х (2,4х на начало года). Отметим, что несмотря на рост кредитного портфеля активы Группы остались на прежнем уровне – 1 855,3 млрд руб.

• Показатель достаточности капитала хотя и вырос, но сохраняется низким: 10,8% (9,2% на начало года).

В целом, сейчас сложно судить об итогах деятельности Банка за 1 полугодие 2009 года, и мы с нетерпением ждем раскрытия самой отчетности.

ТМК: результаты за 1 полугодие 2009 года не впечатлили.

В пятницу Группа ТМК объявила результаты деятельности по МСФО за первое полугодие 2009 года. В целом, как и следовало ожидать, исходя из опубликованных ранее производственных показателей, финансовые итоги Компании оказались достаточно слабыми.

Относительно прошлогоднего результата выручка сократилась на 38% до 1,48 млрд долл., EBITDA на 65% до 145,9 млн долл. Чистый убыток составил 203,8 млн против 158,2 млн долл. прибыли по итогам 6 месяцев 2008 года. Причина падения показателей прибыли – сокращение объемов продаж продукции в среднем на 20% и снижение цен в диапазоне 11-30% в зависимости от рынка сбыта.

На 30 июня 2009 года объем финансового долга ТМК составлял 3,65 млрд долл., из которых на краткосрочную часть приходилось 1,97 млрд долл. Отметим, что после отчетной даты Компания погасила выпуск еврооблигаций на 300 млн долл., а также добилась изменения ковенант по выпуску ТМК-11, досрочно погасив около 70% займа. Для этих целей ТМК привлекла соответствующие кредитные линии от ВТБ. Помимо этого, во 2 квартале текущего года ТМК заключила ряд кредитных договоров со Сбербанком общим объемом 5,7 млрд руб. (по всей видимости это, главным образом, относится к пролонгации ранее открытых кредитных линий). Таким образом, с учетом перечисленных сумм, текущий краткосрочный долг Группы можно оценить в пределах 1 млрд долл.

Производственные результаты ТМК за 3 квартал наглядно иллюстрируют восстановление спроса, связанного с началом реализации крупных российских проектов Сахалин-Хабаровск-Владивосток, БТС-2, вследствие чего, Группа увеличила объемы отгрузки на 15% до 716 тыс. тонн. Исходя из этого, определенных улучшений, вероятно, можно ожидать и в части финансовых показателей.

В настоящее время в обращении находятся еврооблигации ТМК-11 и рублевый выпуск ТМК-03 (YTP 10,36%) с офертой в феврале 2010 года. Как мы отметили выше, большая часть евробондов была выкуплена Компанией с рынка, в результате этого, бумаги не отличаются высокой ликвидностью и выглядят не слишком интересными. Рублевые бумаги мы считаем несколько перекупленными, как минимум, потому, что ставки по банковским кредитам ТМК сейчас располагаются в интервале 10-13%.

Денежный рынок

Как и ожидалось, на фоне очередных валютных интервенций Банка России на денежном рынке неделя завершилась на вполне благоприятной ноте.

В пятницу ставки на межбанковском рынке большую часть дня практически не превышали 6%, а под вечер опустились в район 3,5-4%. Активность регулятора на валютном рынке сказалась и на росте остатков банков на счетах в ЦБ, к сегодняшнему дню подросших с 759 млрд до 809,1 млрд руб. При этом задолженность по основным инструментам рефинансирования, предлагаемым Банком России, осталась без существенных изменений.

Из основных событий начавшейся недели отметим, что в понедельник и вторник состоятся новые аукционы ЦБ и Минфина, на которых участникам будет предложено 45 млрд руб. сроком на 5 недель и 60 млрд руб. – на 1 месяц.

Вероятно, сравнительно крупный лимит аукционов установлен для того, чтобы участники могли безболезненно рефинансировать наступающие на этой неделе выплаты по ранее привлеченным кредитам: в среду банкам предстоит вернуть 50 млрд Минфину и 43,7 млрд руб. – ЦБ. Кроме того, во вторник участники будут выполнять обязательства перед бюджетом, перечисляя ресурсы в уплату НДС.

На валютном рынке в пятницу активность торгов хотя и несколько снизалась относительно предыдущего дня, но все еще оставалась на повышенном уровне. Так, объем сделок по инструментам рубль-доллар превысил 3,2 млрд долл. При этом торги сопровождались повышенной волатильностью, и амплитуда колебаний для корзины составила 35,43- 36,18 руб. По итогам дня корзина закрылась на отметке 35,90 руб., прибавив к уровню четверга около 2 коп. Как и ранее, курс бивалютной корзины по отношению к рублю напрямую коррелировал с колебаниями пары EUR/USD на forex.

Сегодня, несмотря на то, что накануне котировки нефти на сырьевых биржах обновили годовые максимумы, день начался с ослабления рубля – корзина открылась на отметке 35,90 руб. Однако почти сразу, словно «опомнившись», участники начали интенсивно продавать иностранную валюту, в результате чего корзина опустилась до отметки 35,82 руб. Присутствия Банка России пока не наблюдается, однако вполне очевидно, что в случае нового раунда ослабления американской валюты на forex, активность продавцов валюты заметно возрастет и регулятору придется «занимать оборону».

Долговые рынки

Неделя завершилась на минорной ноте. Несмотря на то, что американские макроданные, характеризующие приток иностранных инвестиций и промышленное производство, оказались довольно позитивными: индекс промышленного производства составил 0,7% при прогнозируемых 0,2%, - участники не проявляли особого энтузиазма в отношении рисковых активов. К тому же вторая порция статистики – Мичиганский индекс потребительского доверия - оказалась гораздо хуже ожиданий: 69,4 против 73,1.

Фондовые площадки довольно быстро «растеряли» все достижения последних дней: рекордные уровни удержать не удалось, поскольку активность продавцов была высокой. Лишь отчасти ситуацию удалось «поддержать» сырьевому сегменту, где сохраняется спрос на нефть, приближающий новый важный рубеж – 80 долл. за баррель.

В конечном счете, американские фондовые индексы потеряли по итогам пятничных торгов от 0,7% до 0,9%. В то же время в казначейских обязательствах наблюдалось небольшое оживление, обеспечившее доходностям госбумаг возможность для небольшой коррекции – по 10- летним бумагам доходность снизилась на 4 б.п. до 3,41% годовых. Накануне вторничного изобилия макростатистики по рынку недвижимости сегодняшний день выглядит довольно скучным, при этом происходящее на сырьевых рынках позволяет прогнозировать, что сегодня фондовые площадки будут выглядеть более уверенными, нежели сегмент американского долга, находящегося под давлением фактора слабого доллара.

В российских еврооблигациях настроения участников также не отличались каким-либо оптимистичным настроем. Если с началом торгов котировки суверенных еврооблигаций Russia-30 еще держались на уровне 112,5%, то ближе к середине дня отсутствие покупателей стало поводом для увеличения количества заявок на продажу, а с выходом Мичиганского индекса, который оказался самой слабой статистикой, уровень 112% оказался преодолен, и к закрытию торгов суверенный бонд котировался в диапазоне 111,75% - 111,875%.

В корпоративных еврооблигациях активность продавцов была сконцентрирована в выпусках первого эшелона – переоценка в выпусках Газпрома, ВТБ, РСХБ варьировалась в диапазоне до 50 б.п. В то же время покупки наблюдались в выпусках Альфа-Банк-17, Банк Москвы-17, Сбербанк-15, НОМОС-16, то есть фактически в тех выпусках, по которым предусмотрен call-option, вселяющий определенные надежды инвесторам в том, что банки, располагая необходимой ликвидностью, вполне могут реализовать его.

Новая неделя начинается при довольно смешанных настроениях, главным поддерживающим российский сегмент фактором остаются цены нефти, которые сохраняют положительную динамику и демонстрируют максимальные с начала года уровни.

Рублевый сегмент в пятницу наконец-таки «закрыл» главную интригу последних дней, определившись со стоимостью заимствования для Мечела (размещение на ММВБ состоится во вторник 20 октября). Напомним, что ставка купона, в конечном счете, оказалась нижней границей неоднократно пересматриваемого ориентира и составила 12,5% годовых (YTP 13,1%) . Исходя из этого, есть основания полагать, что размещение двух выпусков SPV-компании Евраза – ООО «Сибметинвест» на сумму 20 млрд руб. намечено на ближайший четверг, получило ориентир, позволяющий надеяться эмитенту на то, что средства инвесторов удастся привлечь дешевле, чем обозначенные 13% - 14%, даже несмотря на то, что заемщик – это SPV и дюрация бумаг составляет 5 лет.

В силу того, что накануне вторничных расчетов по НДС участники сконцентрируют свое внимание на решении «налоговых вопросов», мы не ожидаем высокой покупательской активности как минимум до среды. При этом, как только очередной налоговый этап будет преодолен, участники смогут утолить свои инвестиционные аппетиты не только в корпоративном долге (речь о размещении Евраза), но и в отношении госбумаг (в среду состоится очередной аукцион по ОФЗ серии 26202 на 10 млрд руб.).

Пока же по итогам пятницы мы можем констатировать, что преобладала положительная переоценка, как по ОФЗ, так и по корпоративным выпускам, вероятно, в силу того, что локальный рынок продолжает игнорировать коррекцию, происходящую на остальных площадках. Среди госбумаг наиболее крупные покупки наблюдались в выпусках серий 25062 (YTM 8,46%), 25070 (YTM 8,57%), 25068 (YTM 8,80%) и 26202 (YTM 8,76%). Среди корпоративных бумаг наибольшие обороты при сохранении положительной динамики котировок зафиксированы в выпусках Система-2 (YTP 12,11%, +45 б.п. по средневзв. цене), Газпром- 11 (YTM 10,04%, +10 б.п.), Газпром-13 (YTM 9,95%, + 5 б.п.), МРСК Юга-2 (YTP15,84%, +15 б.п.), РЖД-10 (YTM 9,98%, +10 б.п.), РЖД-12 (YTP 9,80%, +30 б.п.). Отдельно отметим, что результаты book building по новому выпуску Мечел-05 «поддержали» не только его бумаги Мечел-02 (YTP 12,11%, +30 б.п.) и Мечел-04 (YTP 12,67%, +30 б.п.), но и выпуск СеверстальБО-1 (YTP 11,71%, +45 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: