Мосфинагентство: Еженедельный комментарий по рынку облигаций

[19.09.2006] Мосфинагентство

За прошедшую неделю конъюнктура долговых рынков качественно не изменилась.

Базовые активы находились в боковом движении. Доходность 10-летних облигаций казначейства США (UST) за неделю возросла на 2 б.п. (4,82% на утро 19.09.06), 10-летних облигаций Германии снизилась на 1 б.п. (3,82%). Относительная стабильность на длинном участке кривых доходности сопровождалась незначительной ценовой коррекцией на коротком участке (доходность возросла в пределах 5 б.п.). Таким образом, временной спрэд (term spread) как в США, так и в Европе сузился на несколько б.п., что, по-видимому, является следствием восстановления более взвешенных взглядов участников на появление признаков охлаждения американской экономики и ближайшие действия монетарных властей.

Действительно, сигналы о замедлении экономики США сегодня исходят со стороны рынка недвижимости и ряда опережающих индикаторов. Но, одновременно, в краткосрочном периоде позитивное влияние на экономическую активность способно оказать снижение цен на сырьевых рынках, а также высокие темпы роста мировой экономики. Признаки снижения инфляционного давления пока связаны, главным образом, с ожиданиями охлаждения экономики, но характер и продолжительность прогнозируемого «спада» пока сложно оценить и не исключено, что ФРС в ближайшем будущем не найдет достаточных оснований для возвращение экономики в режим стимулирования (тем самым, консервируя структурные диспропорции на рынках недвижимости и ряда прочих активов - следствие монетарного стимулирования экономики в 2001-2005 гг.). Таким образом, по нашему мнению, для текущей макроэкономической ситуации сложившийся уровень доходности UST (по существу, диктующий скорое ослабление монетарного режима) выглядит несколько заниженным.

Уверенное поведение базовых активов адекватно повлияло на настроения инвесторов на развивающихся рынках. Спрэд индекса EMBIG за неделю сузился на 2 б.п., спрэд индекса EMBIG Russia - на 3 б.п. (до 106 б.п.). Падение сырьевых рынков продолжалось, что также добавляло оптимизма глобальным инвесторам (как фактор, стимулирующий экономическую активность). Масштаб падения нефтяных цен пока никак не отражается на оценке кредитоспособности российских эмитентов, долги которых были полноценными участниками общей тенденции на рынке.

Внутренний рынок облигаций также сохранял боковое движение. Имеющийся потенциал роста в краткосрочной перспективе связан с перспективами сужения суверенного спрэда на фоне роста кредитных рейтингов и снижения долговой нагрузки, сохранением инвестиционной привлекательности рублевых активов на фоне рекордно низких премий за валютный риск, а также по-прежнему высокой банковской ликвидности.

В то же время, следует отметить, что:
1) Влияние рынков базовых активов будет скорее умеренно-отрицательным.
2) Продолжение спада на мировых товарных рынках способно оказывать сдерживающее влияние как на оценку кредитных характеристик российских заемщиков, так и на оценку перспектив рубля.
3) Рекордно низкие премии за валютный риск (низкие ставки NDF) вряд ли допускают возможность дальнейшего укрепления рубля на форвардном рынке.
4) Достаточно высокие темпы укрепления рубля могут быть скорректированы с приближением конца года. Одновременно, не исключено ужесточение контроля за банковской ликвидностью со стороны ЦБР.

Любое качественное изменение приведенных выше факторов способно оказывать видимое влияние на динамику внутреннего долгового рынка.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Мосфинагентство

Контакт-центр