Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[19.09.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчера торги на рынке рублевого долга проходили на фоне традиционно для понедельника пониженной активности торгов. Суммарный оборот по негосударственным бумагам составил 7,6 млрд. руб. Дополнительное давление на рынок оказало некоторое ухудшение рублевой ликвидности - ставки на МБК держались на уровне 3 - 4 % годовых (overnight). В целом торги проходили без четко выраженной тенденции в движении котировок. Лидер активности корпоративного сектора, РЖД-04 с погашением в июне 2007 года, закрылся в нуле, доходность по цене закрытия составила 5,89% годовых. Достаточно активно торговался 1-й выпуск ГидроОГК с погашением в июне 2011 года. По итогам дня его котировки снизились на 0,09%, доходность выросла на 2 б.п. до 7,47% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам дня не изменилась, капитализация муниципального — выросла на 0,02%. Рост капитализации сектора госбумаг также составил 0,02%.

Сегодня с утра суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России составляют 570,3 млрд. руб. В то же время ставки на МБК держатся на уровнях 2,25 - 3,75% (overnight), что вкупе с существенными объемами первичных размещений будет ограничивать активность на вторичном рынке. Сегодня состоятся аукционы по размещению 2-го выпуска Банка Кедр объемом 1 млрд. руб. и 1-го выпуска Мосэнерго объемом 5 млрд. руб. (подробнее об эмитентах см. комментарий по первичному рынку).

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. На внешнем долговом рынке доходности us-treasuries продолжили расти. Кривая доходностей поднялась вверх на 2 б.п. Одной из причин снижения котировок, в то время как подавляющее большинство участников рынка уверено в сохранении учетной ставки на уровне 5,25% 20 сентября, стали данные по счету капитала, опубликованному Казначейством США. Чистый приток капитала в США в июле сократился до $32,9 млрд., более чем в 2 раза ниже прогнозов аналитиков, ожидавших незначительного снижения до $70 млрд. с июньских $75,1 млрд. Чистый объем покупок гособлигаций США составил в июле всего $6,59 млрд. против $27 млрд. в июне. В тоже время объем покупок со стороны официальных финансовых органов нерезидентов США составил $8,24 млрд. после того, как в течение 2-ух месяцев этот показатель уходил в отрицательную область. Продавали ustreasuries частные инвестфонды, чистые продажи в июле составили $2 млрд. Напомним, что в мае-июне (период масштабного «бегства от рисков») можно было наблюдать прямо противоположную картину. Частные фонды лихорадочно скупали us-treasuries, традиционно выступающие «тихой гаванью».

В июле, ознаменовавшимся коренным переломом в настроениях рынка — большинство участников рынка поверило в то, что дальнейшего повышения учетной ставки не будет — аппетиты к риску увеличились, и можно было наблюдать «зеркальный» переток средств с рынка us-treasuries в более рисковые активы.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. Доходности 2-летних облигаций составляют 4,89% годовых (+2 б.п.), 5-летних — 4,78% (+2 б.п.) 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,82% годовых (+2 б.п.), 30-летние — на уровне 4,93% (+2 б.п.)

Сегодня внимание участников рынка будет направлено на публикацию 2-го из ключевых инфляционных показателей за август, индекса цен производителей. Согласно консенсус-прогнозу экономистов, опрошенных REUTERS, в августе PPI Core вырос на 0,2% после июльского снижения на 0,3%.

Emerging markets. Индекс еврооблигаций развивающихся стран EMBI+ упал на 0,06%, а спрэд индекса сузился на 1 б.п. до 191 б.п. Снижение индекса еврооблигаций EMBI+ Россия составило 0,29%, а рост его спрэда — 2 б.п. до 106 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на данный момент торгуются на уровне 110,813/110,938 процентов от номинала со спрэдом к UST-10 в 108 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии — еврооблигации «Бразилия-40» выросли на 0,375% до 130,063% (bid) от номинала. На текущий момент еврооблигации торгуются на уровне 130,063/130,375 процентов от номинала со спрэдом к UST-30 в 156 б.п.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК

Банк Кедр. Сегодня состоится размещение второго выпуска облигаций ЗАО Коммерческий банк «КЕДР» . Объем выпуска составляет 1,0 млрд. руб. Срок обращения - 3 года, оферта - через год. Организатором выпуска выступает Банк Москвы. На наш взгляд, диапазон ставки первого купона, с учетом премии в доходности на первичном рынке, должен составлять порядка 11-11,5% годовых.

Банк «Кедр» был создан в 1991 году и к настоящему времени стал одним из крупнейших банков Красноярского Края и входит в тройку ведущих банков Сибирского федерального округа.

Банк имеет 14 филиалов на территории России, в том числе в Норильске, Москве, Ростове, Краснодаре, Кемерово, Абакане, Владивостоке; количество точек доставки услуг Банка - 197. Общее количество сотрудников банка - 1 371 чел.

Согласно отчетности по МФСО Банка за 2005 год, операционная прибыль банка составила 207 млн. руб., валюта баланса на конец 2005 г. составила 8,3 млрд. руб., собственный капитал банка составлял 616 млн. руб. Таким образом, рентабельность собственного капитала в 2005 году составила 23,4%. Показатель capital ratio составил 7,4% по сравнению с 2004 годом. В 2006 году Банк планирует увеличить валюту баланса до 14,5 млрд. руб., собственный капитал - до 1,34 млрд. руб. Ожидаемая величина чистой прибыли - 363 млн. руб.

Банк «КЕДР» входит в число 50 самых розничных банков России и является лидером розничного бизнеса в регионе. Банк лидирует по темпам прироста частных вкладов региона (55% за 2005 г.). Общее количество вкладчиков — более 500 тыс. человек. При этом если по итогам 2004 г. доля срочных вкладов практически равнялась доле вкладов до востребования, то по итогам 2005 г. срочные вклады в 1,6 раза превышали вклады до востребования.

Банк «КЕДР» также лидирует по выпуску и обслуживанию пластиковых карт на территории Красноярского края и Республики Хакасия. Банк эмитирует пластиковые карты платежной системы Union Card, Visa International и Europay International. Банк имеет собственный процессинговый центр. Количество эмитированных пластиковых карт за 2005 г. увеличилось на 79 тысяч штук и превысило в июле 2006 г. 330 тысяч штук.

Совместно с Пенсионным фондом РФ Банк реализует выплату пенсий через свои подразделения.

Розничное кредитование является стратегическим направлением работы Банка в ближайшие годы, особенно в части развития ипотеки. «КЕДР» одним из первых в Красноярском крае и Хакасии предложил такие услуги, как овердрафт и револьверное кредитование. Общее количество частных заемщиков – более 29000 человек.

По состоянию на начало августа основными акционерами являлись физические лица - менеджмент банка. В начале августа было объявлено о размещении допэмиссии на сумму 629,2 млн. руб. (32,5% от уставного капитала) в пользу ЕБРР и East Capital. Ранее Совет директоров ЕБРР одобрил выкуп допэмиссии ЗАО КБ «Кедр» в размере 25% плюс одна акция не более чем на $12 млн. На прошлой неделе рейтинговое агентство Moody's Investors Service присвоило Банку «Кедр» долгосрочный и краткосрочный Not-Prime рейтинги вкладов в иностранной валюте - на уровне В2; рейтинг финансовой устойчивости – на уровне E+. Прогноз по присвоенным рейтингам - положительный.

Одновременно рейтинговое агентство Moody's Interfax Rating Agency присвоило Банку «Кедр» долгосрочный кредитный рейтинг по национальной шкале на уровне Baa1.ru.

Мосэнерго после небольшого перерыва сегодня предложит инвесторам еще очередной облигационный выпуск объемом 5 млрд. руб. Срок обращения облигаций — 5 лет. Владельцам облигаций предоставлена возможность досрочно предъявить бумаги через 3 года с даты начала размещения. Газпромбанк, выступающий организатором займа, ориентирует рынок на доходность 7,45 — 7,71% годовых.

Мосэнерго в настоящее время является самой крупной региональной электрогенерирующей компанией энергетической отрасли России и останется ею после завершения процесса реформирования отрасли. Компания производит большую часть электроэнергии, которая потребляется Москвой и Московской областью. Сейчас под брэндом Мосэнерго осталась только генерирующая компания, которой принадлежит 17 теплоэлектростанций общей электрической мощностью 10 600 МВт. После реструктуризации Мосэнерго будет обеспечивать до 80% совокупного потребления электроэнергии в Москве и Московской области, практически не испытывая конкуренции.

Обремененность долгами компании небольшая. По состоянию на конец 2005 года показатель Долг/EBITDA Мосэнерго составил 1,34х, коэффициент покрытия EBITDA процентных платежей составил 6,78.

В настоящее время на рынке обращается выпуск Мосэнерго-02 объемом 5 млрд. руб. За последние 30 торговых дней средняя доходность к оферте исполнением в марте 2012 года составила 7,81% годовых, среднее значение спрэда к benchmark Москве-39 — 93 б.п. По нашим оценкам, учитывая меньшую дюрацию нового выпуска и премию за временное отсутствие бумаги на вторичных торгах, справедливая доходность к 3-летней оферте составляет 7,55 — 7,8% годовых.