Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[19.09.2006] Альфа-Банк

НАШИ ОЖИДАНИЯ:

Денежный и валютный рынки На фоне приближения крупных выплат в конце квартала мы не исключаем роста ставок МБК выше 5% годовых. Если наши ожидания по поводу неизменной ставки ФРС и сохранения прежней формулировки комментария оправдаются, на этой неделе рубль может укрепиться до 26,7 руб/$.

Рынок рублевых облигаций Хотя начало недели оказалось позитивным для рынка к середине недели неопределенность возрастет. На первое место могут выйти (1) реакция внешнедолгового рынка на заявление ФРС по итогам заседания 20 сентября и (2) рост стоимости рублевых ресурсов на фоне квартальных выплат налогов в условиях сокращения рублевой эмиссии со стороны ЦБ.

Рынок еврооблигаций Наши долгосрочные прогнозы динамики рынка российских еврооблигаций остаются позитивными, мы оцениваем справедливый спред не более 100 б.п., однако на этой неделе можно ожидать прихода покупателей только в случае смягчения комментариев ФРС.

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка Курс российской валюты стабилизировался на уровне около 26,8 руб/$, оставаясь практически без изменений в течение прошлой недели. На международном рынке FOREX в то же время продолжалось укрепление доллара против евро, курс достигал 1,263 $/евро. Причиной служили данные по инфляции в зоне евро, которые показали рост стержневого индекса цен (за исключением электроэнергии и продуктов питания) на 0,1% против 0,2%.

Возможно, умеренная реакция российского рынка объяснялась вялой активностью торгов. Лишь в пятницу снижение курса евро вызвало кратковременное ослабление рубля до уровня 26,84 руб/$, которое к концу дня было частично нивелировано. Ставки МБК в течение недели превышали 2%, достигнув 3% в пятницу.

Наши ожидания Участники рынка ожидают решения ФРС по поводу ключевой ставки и комментариев ее представителей. Как и ранее, мы видим перспективы смещения паритета процентных ставок в пользу евро и рассчитываем на его укрепление против доллара. Инфляция продолжает беспокоить представителей ЕЦБ, и на прошлой неделе они заявили об ожидании роста инфляционных рисков и необходимости мер по их нейтрализации.

Если наши ожидания по поводу неизменной ставки ФРС и сохранения прежней формулировки комментария оправдаются, на этой неделе рубль может укрепиться до 26,7 руб/$. Поддержку курсу рубля обеспечит также новое направление политики Банка России, которое определяет характер его присутствия на рынке в сентябре. В связи со смещением ориентира с регулирования курса на борьбу с инфляцией после превышения целевых показателей инфляции в июле-августе, ЦБ прекратил вливания дополнительной ликвидности в банковскую систему. На фоне приближения крупных выплат в конце квартала мы не исключаем роста ставок МБК выше 5% годовых.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Несмотря на давление со стороны рублевого корпоративного рынка и на фоне ослабления рубля в начале прошлой недели рынок госдолга демонстрировал устойчивость. Сохраняющийся спрос на гособлигации поддерживал их котировки. В результате заметного снижения цен не происходило.

Участники рынка проявили высокий интерес к состоявшемуся в среду размещению доптранша ОФЗ 46018 в объеме 10 млрд руб. Спрос превысил предложение в 2,5 раза, доходность выпуска по итогам размещения оказалась минимальной на фоне предыдущих размещений и составила 6,70% годовых. Нереализованный на аукционе спрос вернулся на вторичные торги и поддержал рост цен, продолжавшийся до конца недели.

• Отчетная неделя началась фиксацией прибыли в секторе корпоративного долга. Причинами сокращения позиций стали;
• Ослабление рубля к доллару США вслед за динамикой международного финансового рынка;
• Продолжающееся снижение цен на энергоресурсы;
• Некоторая коррекция внешнего долга.

Дополнительное давление на рынок оказывал значительный объем первичных размещений, что способствовало сокращению ликвидности вторичных торгов и расширению спредов в заявках.

Однако со второй половины четверга продажи на вторичных торгах прекратились. Этому способствовало как окончание размещений, запланированных на прошлую неделю, так и улучшение на смежных рынках, оказывавших давление на рублевый долговой рынок ранее.

Перед закрытием рынка в четверг агентство Moody’s присвоило ГидроОГК инвестиционный уровень рейтинга (Ваа3, на одну ступень ниже рейтинга ФСК), что было неожиданно для большинства инвесторов и привело к переоценке справедливой доходности выпуска этого эмитент. Как следствие, до конца недели облигации ГидроОГК выросли в цене на 1,6% на фоне высокой активности: инвесторы перевели этот выпуск в 1-ый эшелон, его спред к ФСК сократился до 30 б.п.

Наши ожидания Текущая неделя начнется на позитивной ноте после восстановления спроса на длинные выпуски в конце прошлой недели. Однако 19-21 сентября активность торгов вновь сократится , поскольку внимание инвесторов будет отвлечено на новые размещения. Помимо этого, негативное давлен6ие на рынок могут оказывать:

Возможный рост волатильности внешнедолгового рынка как реакция на заявление ФРС по итогам заседания, назначенного на 20 сентября.

Ухудшение рублевой ликвидности в период квартальных налоговых выплат на фоне сокращения рублевой эмиссии со стороны ЦБ.

В случае, если эти факторы выйдут на первый план, во второй половине недели можно ожидать активных продаж в длинных выпусках с низкой доходностью.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка Состояние внешнедолгового рынка на прошлой неделе было в значительной степени обусловлено динамикой фондовых индексов и товарного рынка. Снижение товарных цен имеет двоякое влияние на рынок: с одной стороны, оно тормозит рост акционерной стоимости ведущих компаний – экспортеров. С другой – вызывает у инвесторов оптимистичные ожидания по поводу процентных ставок: замедление роста цен приведет к снижению инфляционного давления, а следовательно – ослабит необходимость в ужесточении денежно-кредитной политики. Именно такие смешанные чувства и управляли участниками рынка в середине сентября. Календарь макроэкономических событий был скудным, лишь в пятницу были опубликованы важные данные по инфляции и промпроизводству в США. Опубликованные показатели продемонстрировали сохранение умеренных темпов инфляции, которые полностью совпали с прогнозами экспертов, и неожиданное снижение промышленного роста на 0,1% в августе по сравнению с июлем. То есть динамика экономических индикаторов продолжает подтверждать отложенное влияние состоявшихся повышений ставки на экономику и укрепляет уверенность в необходимости длительного перерыва в цикле повышений.

Российский рынок внешнего долга характеризовался пониженной волатильностью, и в основном следовал за динамикой американского рынка. Спред Россия-30 к 10-летним КО США держался в районе 107 б.п., а цена колебалась в районе 111% от номинала. Повышение суверенного рейтинга России могло бы обеспечить и более низкий уровень премии к казначейским облигациям, однако инвесторов, возможно, удержало от покупок ожидание второго этапа обмена коммерческой задолженности бывшего СССР на еврооблигации с погашением в 2010-м и 2030-м годах (хотя объем эмиссии составит всего $720 млн, что несущественно для общего объема обращающихся бумаг).

Наши ожидания Ожидания участников финансовых рынков сосредоточились на заседании ФРС, которое пройдет в среду, 20 сентября. Судя по фьючерсам на ставку Fed Funds, ожидания повышения ставки в текущем году у участников рынка практически нулевые.

Пауза на заседании заложена в цены, и вряд ли можно ожидать положительной реакции после объявления решения. Прекращение роста ставки ФРС является стимулирующим фактором для рынка, но не следует забывать о том, что торги протекают на ожиданиях. Поэтому ключевым ориентиром послужит текст заявления ФРС, сопутствующий решению по ставкам. Участники хотели бы услышать прямое подтверждение того, что пауза продлится долго. Судя по предыдущему поведению нового состава ФРС, наиболее вероятно сохранение старой формулировки, что может вызвать разочарование. Наши долгосрочные прогнозы динамики рынка российских еврооблигаций остаются позитивными, однако на этой неделе можно ожидать прихода покупателей только в случае смягчения комментариев Fed.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛЬФА-БАНК

Россия

УК ГидроОГК

Контакт-центр