Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Благодаря неплохим корпоративным отчетам на вчерашних торгах рынок акций попытался частично отыграть ранее понесенные потери, что привело к снижению котировок treasuries. Однако на фоне противоречивой макростатистики на торгах в Японии покупки американских госбумаг возобновились. Таким образом, на торгах в США доходность UST’10 увеличилась на 4 б.п. – до 3,51%, UST’30 – на 2 б.п. – до 4,35% годовых. Среди корпоративных отчетов, порадовавших инвесторов, можно отметить крупнейшего ритейлера товаров для дома Home Depot, второй по величине сети розничной торговли в США Target Corp, многопрофильную компанию сектора здравоохранения Cardinal Health, активно росли бумаги банковского сектора. Вместе с тем, опубликованная вчера макростатистика не вселяет оптимизма в быстрое восстановление мировой экономики. Продолжают усиливаться дефляционные риски - снижение цен производителей в июле 2009 г. по отношению к предыдущему месяцу составило 0,9% при ожидании снижения цен всего на 0,3%. В годовом исчислении цены снизились на 6,8%, что стало максимальным значением с момента ведения статистики в 1948 г. Негативные тенденции наблюдаются и в строительном секторе - число закладок новых домов в июле снизилось с 582 тыс. до 581 тыс. при ожидавшемся увеличении до 600 тыс. Вместе с тем, выросло число закладок домов на 1 семью – до 490 тыс. (+1,7% к предыдущему месяцу). В целом же при слабом рынке жилья рост объемов нового строительства может только усугубить ситуацию – при увеличивающемся предложении цены продолжат снижаться. Анализируя статистику последних недель мы приходим к выводу, что оптимизм инвесторов, связанный с быстрым восстановление экономики, был явно чрезмерным. В связи с этим, в среднесрочной перспективе мы оцениваем позиции treasuries как весьма сильные – для продолжения стимулирования экономики ФРС будет вынуждена оставит ставку на низком уровне еще долгое время, а тенденция к дефляции повышает привлекательность госдолга США, увеличивая его реальную доходность.

Суверенные еврооблигации РФ

На динамике суверенных евробондов развивающихся стран позитивно отразилось «потепление» на рынке акций США. Кроме того, внимание инвесторов привлекают дорожающие энергоносители. На этом фоне снижение котировок российских бумаг остановилось - индикативная доходность выпуска Rus’30 вчера осталась на уровне 7,42% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. - до 391 б.п. Похожая ситуация сложилась по бумагам других развивающихся стран - сводный индекс EMBI+, отражающий спрэды к UST'10, снизился на 9 б.п. – до 376 б.п. Повышение нефтяных котировок было обусловлено сообщением API о снижении недельных запасов нефти в США на 6,134 млн. барр. - до 342,377 млн. барр., а также о набирающем силу урагане «Билл». В результате котировки российских госбумаг продолжат «ходить» за нефтью. Однако при коррекции нефтяных цен падение котировок российского долга может быть опережающим в связи со слабостью экономики страны.

Корпоративные еврооблигации

В корпоративном сегменте евробондов принципиально нового ничего не наблюдается – почти все бумаги лежат по портфелям инвесторов, в связи с чем активность торгов находится на низком уровне. При этом мы наблюдаем интерес со стороны новых небольших клиентов к коротким валютным бумагам, доходность которых составляет 5-6%. Мы связываем это с возросшими в последнее время девальвационными ожиданиями по российской валюте.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Вчерашний торговый день в секторе ОФЗ практически ничем не отличался от торгов в понедельник – невысокая активность участников, размещение на рынке новой партии бумаг ОФЗ 25066 (Минфин продал вчера 267 тыс. бумаг).

• Сегодня Минфин проведет традиционный аукцион по размещению ОФЗ 25065 на 15 млрд. руб. В связи с нестабильностью рубля итоги размещения, вероятно, будут аналогичны предыдущему размещению ОФЗ 25066 в прошлую среду – объем размещения 2 – 4 млрд. руб., премия к рынку – 0 – 10 б.п. (мы закладываем более негативный прогноз в связи с более длиной дюрацией 65 выпуска). В целом, участники будут пристально следить за курсом рубля.

• Кроме того, регулятор вчера сообщил о размещении 26 августа ОФЗ 25068 на 5 млрд. руб. Это новый выпуск, параметры которого Минфин пока не раскрыл. Вероятно, учитывая политику министерства, данный выпуск будет длиннее ОФЗ 25065 с погашением в марте 2013 г.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• В секторе корпоративных облигаций и облигаций РИМОВ на вчерашних торгах преобладала негативная динамика – у инвесторов нет четкого понимания дальнейшего развития ситуации на рынке, а нарастающие девальвационные ожидания увеличивают нервозность игроков. При отсутствии резко негативных новостей мы ожидаем консолидацию рынка на текущих уровнях. В целом же, дальнейшее движение рынка малопредсказуемо.

• Негативным признаком увеличивающейся нестабильности на рынке является вчерашний рост ставок на денежном рынке – однодневный MosPrime вырос на 71 б.п. – до 7,13%, недельный – на 15 б.п. – до 7,40%. Вместе с тем, объем банковской ликвидности остается на высоком уровне (790,5 млрд. руб., в т.ч. объем депозитов в ЦБ – 385 млрд. руб. Это поддерживает биды по бумагам и не дает сильно просесть рынку, на котором активность игроков постепенно снижается.

• АФК «Система» вчера разместила 2 выпуск облигаций на 20 млрд. руб. при ставке купона 14,75% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 15,29%. В результате премия к 3-летнему выпуску МТС составила 150 б.п., что, по нашему мнению, достаточно много (цель – 90 б.п.). Однако нестабильная ситуация на рынке дала о себе знать – сразу после размещения выпуск Системы на форвардном рынке ушел ниже номинала (до 99,9%), что фактически стало первым случаем в «новейшей» истории размещений бумаг. В целом же, при стабилизации рынка у выпуска Система, 02 есть неплохой потенциал роста, который мы оцениваем в 60 – 90 б.п.

• О своем желании выйти на рынок вчера объявила Северсталь (см. стр. 2 обзора). Учитывая высокое кредитное качество компании и обеспеченность ликвидностью, мы считаем, что Северсталь сможет занять дешевле, чем это удалось Мечелу при размещении 30.07.09 г. облигаций 4 серии на 5 млрд. руб. (размер купона составил 19,0% годовых при доходности 20,4% к 3-летней оферте). На наш взгляд участие в размещении биржевых облигаций Северстали будет интересным при купоне в диапазоне 15% -16% годовых.