ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

В своем полугодовом выступлении перед Конгрессом глава ФРС Бен Бернанке признал, что потребительская инфляция в этом году останется выше целевого уровня, тогда как ускорение экономики будет незначительным ввиду продолжающегося кризиса в секторе недвижимости. Подводя итог речи Бернанке, можно сказать, что изменений в денежной политике в этом году не произойдет, поскольку ФРС, как и ранее, зажата в тиски инфляцией и слабым, почти невидимым, ростом в экономике, тлеющие искры которого ей необходимо поддерживать. Озвученные ФРС прогнозы экономического роста в текущем году оказались ниже предыдущих оценок: темпы роста ВВП понижены с 2.5- 2.75% до 2.25-2.5% с базовой инфляцией в 2-2.25%, тогда как ранее ожидалось, что она составит 2%. В 2008 году, по их оценкам, темпы экономического развития ускорятся до 2.5- 2.75%, а цены вырастут на 1.75-2%. Степень влияния рынка недвижимости на рост экономики обозначены впервые как вполне реальные.

Базовые активы

Признание Бернанке обоснованными опасения рынка в том, что замедление в секторе недвижимости распространится на остальные сектора экономики, оказало поддержку казначейским обязательствам США. В то же время, большинство прогнозов по учетной ставке не предполагают ее снижения вплоть до конца года, что ограничивает потенциал снижения доходностей гособязательств. Доходность 10- летних выпусков снизилась до 5.05(-0.02)%.

Развивающиеся рынки

Продажи рисковых долгов вчера были сопряжены со снижением "аппетита" инвесторов к риску на фоне опасений дальнейших потерь хэдж-фондов от вложений в ипотечные обязательства. Однако технический фактор также присутствовал: долги развивающихся стран уверенно росли на протяжении 7 сессий, что создало предпосылки для фиксации прибылей. Индекс EMBI+ снизился до 411.85(-0.47)п., его спрэд расширился до 176(+8)б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает уверенный ценовой рост, как в бумагах первого уровня, так и в высокодоходном сегменте. Несмотря на близкие к максимумам цены на бенчмарки, фундаментальных факторов, ограничивающих дальнейший рост котировок пока немного.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность продолжает снижаться, и сегодня она составила 12,141.6(-8.4) млрд руб. Показатель снизился за счет сократившихся до 678(-23.9) млрд руб. депозитов банков в ЦБ, при этом остатки на корсчетах выросли к 463.6(+15.5) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются невысокими, однодневные МБК обходятся в среднем под 3%. Однако уже в пятницу ставки могут перевалить за 4%, поскольку произойдет уплата НДС (одного из самых затратных налогов) в бюджет, а также пройдет размещение облигаций на сумму 5 млрд руб. Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF отреагировала на вчерашний информационный поток сокращением премии доллара к российской валюте по краткосрочным контрактам. Долгосрочные ставки по-прежнему близки к уровню в 5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок растет на высоком спросе, несмотря на близкие к максимумам цены. Фундаментальных факторов, ограничивающих дальнейший рост котировок, пока немного: ожидание укрепления рубля к бивалютной корзине – основной фактор, усиливающий привлекательность инвестирования в рублевые инструменты. Начавшаяся переоценка в целом ряде выпусков электроэнергетических компаний позволяет рынку сохранить активность на приемлемом для летнего периода уровне. Таким образом, технический фактор в бумагах первого уровня должен отойти на второй план, поскольку в настоящий момент сложился ряд привлекательных условий для вложений в этот сектор долгового рынка.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходные долги растут синхронно с первым "эшелоном". Размещения на первичном рынке проходят без премий, что является признаком повышенного интереса к этому сектору рынка. В дальнейшем подобная ситуация должна сохраниться благодаря избытку рублевой ликвидности. Выпуски с наивысшей купонной доходностью, в основном застойные, также показывают признаки оживления. На наш взгляд, фаза перекупленности первого "эшелона" должна отпугнуть консервативных инвесторов, что заставит переформировать портфели именно в пользу высокодоходных бумаг.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.