Внутренний рынок

Рост продолжается

Вчера на внутреннем долговом рынке по-прежнему преобладали позитивные настроения. Торги проходили на фоне средней активности, а суммарный оборот по торгам с бумагами негосударственного сектора составил 10,86 млрд. руб. Среди корпоративных бумаг лидером по оборотам стал вышедший вчера в обращение выпуск ТГК-8. По итогам торгов по облигациям было заключено 54 сделки суммарным объемом 1,19 млрд. руб. Доходность к оферте в мае 2009 года по сравнению с размещением снизилась на 59 б.п. до 7,57% годовых. В государственном секторе в среду состоялось доразмещение выпуска ОФЗ-26199 на сумму 11 млрд. руб. В ходе аукциона средневзвешенная цена на бумаги данного выпуска составила 100,38%, а размещенный объем в итоге составил 10,805 млрд. руб. по номиналу. Выпуск был встречен высоким спросом – 28,603 млрд. руб. по номиналу, что позволило разместить облигации с небольшим дисконтом к уровню доходности предыдущего дня. По результатам аукциона доходность к погашению в июле 2012 года составила 6,15%, что на 2 б.п. ниже закрытия вторника. По итогам дня общий объем торгов по данному выпуску составил 11,04 млрд., доходность снизилась до 6,13% годовых б.п.

По нашим оценкам по итогам вчерашнего дня капитализация корпоративного сектора выросла на 0,02%, муниципального – на 0,04%, рост капитализации сектора госбумаг составил 0,01%. Капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора составил 0,19%. Рост капитализации государственного и муниципального секторов составил по 0,01%. Сегодня пройдут аукционы по первичному размещению облигаций 4-х эмитентов суммарным объемом 6, млрд. руб.

ЛСР-Инвест разместит 4-летний выпуск облигаций 2-ой серии объемом 3 млрд. руб. Согласно прогнозам организаторов (УРАЛСИБ, АБН Амро) справедливый уровень доходности к 2- летней оферте находится в диапазоне 9,2-9,57% годовых. Моторостроитель-финанс разместит 2-ой выпуск облигаций сроком на 3 года и объемом в 1 млрд. руб. По бумагам предполагается оферта через 1,5 года. Организаторы выпуска (ИК КапиталЪ, Фондсервисбанк) ориентируют рынок на доходность к оферте в размере 11-11,25% годовых.

Также состоится размещение дебютного выпуска облигаций Банка Россия объемом 1,5 млрд. руб. Бумаги обращаются 3 года с офертой через год. Организатор выпуска (ВТБ) оценивает справедливый уровень доходности к оферте в размере 9,26-9,46% годовых. Липецкая область разместит облигации серии 25005 объемом 0,5 млрд. руб. сроком на 3 года. На вторичный рынок сегодня выйдут бумаги Спортмастер Финанс-01, Пермэнерго-01, ЛМЗ Свободный Сокол-03. Облигации Перэнерго открылись с доходностью 7,95% годовых (дюрация - 2,4 года).В этой связи мы вновь обращаем внимание инвесторов на недооцененный выпуск ЕЭСК (8,36% при дюрации 2,23 года), и рекомендуем его к покупке. На наш взгляд, облигации двух компаний, которые с высокой вероятностью войдут в единую госкомпанию (МРСК Урала), не должны торговаться со спрэдом. На фоне высокого спроса на Пермэнерго, ЕЭСК кажется нам незаслуженно забытой.

Внешние долговые рынки

Бернанке оправдал ожидания инвесторов

Главным событием вчерашнего дня стало выступление Председателя ФРС Бена Бернанке перед Финансовым Комитетом Сената США с полугодовым докладом о состоянии экономики и монетарной политике США. Бернанке оправдал ожидания инвесторов, по сути, признав более серьезное, чем это предполагалось ранее, негативное влияние жилищного сектора США на экономику США. В этой связи ФРС пришлось скорректировать в меньшую сторону прогноз по росту экономики США в 2008 году. В отношении инфляции ФРС предполагает выравнивание цен на энергоносители и снижение давления на инфляционные показатели со стороны рынка труда. Это позволяет финансовым властям США глубже вздохнуть в отношении рисков ускорения инфляции.

Вчера также был опубликован блок макроэкономических данных существенной реакции на которые со стороны инвесторов не последовало. Данные по инфляции оказались в рамках ожиданий – базовый индекс потребительских цен (CPI core) в июне этого года вырос на 0,2%, что полностью соответствует прогнозам. Индекс, учитывающий цены на продовольствие и энергоносители, по итогам июня вырос на 0,2% против прогноза в 0,1%. Количество новых домов, строительство которых уже началась, в июне этого года составило 1467 млн. против ожиданий в 1450 млн. Цифры за май были пересмотрены в сторону понижения с 1474 млн. до 1434 млн.

Кривая доходности us-treasuries практически не претерпела изменений

Сегодня с утра облигации Казначейства США торгуются со следующими доходностями: доходность 2-летних облигаций составляет 4,86% годовых (0 б.п. по сравнению с уровнями вчера утром), 5-летних – 4,94% годовых (+0 б.п.), 10-летние treasuries торгуются с доходностью в 5,05% годовых (+2 б.п.), 30-летние – с доходностью 5,14% годовых (+2 б.п.). Сегодня рынок будет продолжать переваривать слова Бернанке. В качестве пищи для размышления он получит еще и протокол заседания комитета по открытым рынкам трехнедельной давности. Впрочем, маловероятно, что этот документ будет способен серьезно повлиять на рынки. Инвесторы будут ориентироваться на более «свежую» позицию ФРС.

Emerging Markets

Вчера рынок еврооблигаций emerging markets закрылся снижением большинства индексов. Исключение в частности составил индекс EMBI+ Россия. Причиной падения стала новость о том, что два хедж-фонда Bear Stearns практически остались без средств в следствие убытков по сделкам с высокорискованными ипотечными облигациями США. Данная новость вызвала рост опасений у инвесторов относительно того, что потери по облигациям, обеспеченным ипотечными кредитами в США, могут увеличиться. Однако уже сегодня рынок евробондов открылся новым ростом.

По итогам среды индекс EMBI+ упал на 0,11%, спрэд индекса расширился на 8 б.п. до 176 б.п. Индекс EMBI+ Россия вырос на 0,09%. Его спрэд увеличился на 7 б.п. до 103 б.п. Еврооблигации «Россия-30» на текущий момент торгуются на уровне 110,25/110,313 с доходностью 6,04% годовых и спрэдом к UST-10 в 100 б.п.

Грузия. Вчера международное рейтинговое агентство «Fitch Ratings» присвоило рейтинг дефолта эмитента в иностранной и местной валюте Грузии на уровне «ВВ», прогноз по рейтингу - «стабильный». По словам главы отдела рейтингов развивающихся стран Восточной Европы Эдварда Паркера данный уровень рейтинга отражает сокращающийся долг государства, быстрые темпы роста ВВП и рост иностранных инвестиций. В то же время, в Грузии по-прежнему сохраняется большой дефицит текущего счета, умеренный уровень доходов, узкая экономическая база, а также чувствительность к различным экономическим и политическим потрясениям, которые ограничивают рейтинги страны.

Бразилия. Вчера Центральный Банк Бразилии в очередной раз сократил ключевую процентную ставку. Сокращение составило 50 б.п. и новый уровень ставки теперь равен 11,5%. С сентября 2005 года ЦБ Бразилии сократил процентную ставку на 8,25%. Рост национальной валюты (с октября 2002 года реал вырос более чем в 2 раза), благодаря которому снижаются цены на импортируемые товары, позволяет ЦБ Бразилии поддерживать темпы сокращения ставки на фоне того, как инфляция находится на уровне ниже целевого уровня на 2007 год в 4,5%.

Новости эмитентов

Седьмой Континент могут купить

По информации Коммерсанта Седьмой континент ведет переговоры с американской компанией TPG Capital о продаже 50% акций ЗАО «7К-инвестхолдинг», которому принадлежит 74,81% ОАО «Седьмой континент», а также 99,46% ОАО «Мкапитал» (владелец недвижимости). Сумма сделки может составить 1,1-1,2 млрд. долл., при этом согласно предварительной договоренности между сторонами, TPG инвестирует в 7К порядка 5-7 млрд. долл. в ближайшие 9 лет. Что интересно – владельцы компании, давая интервью, в последнее время отрицали возможность даже частичной продажи бизнеса.

По нашему мнению заключение этой сделки предоставит 7К отличные возможности для развития бизнеса. Компании не придется активно привлекать заемные средства, поскольку помимо денежного потока от продажи акций, будет иметь стабильную финансовую поддержку от мажоритарного акционера. Мы крайне позитивно оцениваем перспективы вхождения в акционерный капитал 7К крупного инвестора, имеющего доступ к недорогим финансовым ресурсам, и ожидаем, что кредитное качество 7К от этого только выиграет. Выпуск Седьмого континента был размещен месяц назад (7,95% к оферте через два года) и еще не вышел на вторичные торги. На наш взгляд, выпуск был размещен довольно агрессивно – по нижней границе диапазона доходности, ожидаемого организаторами, и с дисконтом к выпускам Пятерочки. Тем не менее, мы сочли данный уровень доходности справедливым, учитывая отличный кредитный профиль компании.

На наш взгляд, покупая облигации второго выпуска 7К, не дожидаясь подтверждения по сделке, инвесторы рискуют лишь с точки зрения приобретения довольно длинной бумаги, чувствительной к возможным колебаниям конъюнктуры. Если же полагать, что первый эшелон ритейла оценен адекватно, и что коррекция в ближайшее время нам не грозит, выпуск 7К является хорошей инвестицией в облигации эмитента высокого кредитного качества.

СЗТ представил отчетность по МСФО за 2006 год

Северо-Западный Телеком опубликовал итоги деятельности за 2006 год в соответствии с Международными стандартами финансовой отчетности. Доходы от основной деятельности выросли на 0,5% и составили 20649,8 млн. руб. Расходы составили 17765,7 млн. руб., что на 1,1% меньше, чем в 2005 году. Доходы от новых услуг (коммутируемый и выделенный доступ в Интернет, услуги интеллектуальных сетей и др.) подскочили на 50% и достигли 1537,2 млн. руб. При этом доля новых услуг в выручке выросла до 7,4% (против 5,3% в 2005 году).

Показатель EBITDA увеличился на 18% до 6635,8 млн. руб. Рентабельность EBITDA выросла на 4,9 п.п. и достигла 32,1%. Чистая прибыль снизилась на 10% и составила 1270,6 млн. руб. Мы нейтрально оцениваем результаты Северо-Западный Телекома. Показатели компании практически полностью совпали с нашими ожиданиями, незначительно превысив их. Исключение составил показатель чистой прибыли, который оказался на 17% ниже нашего прогноза. Основной причиной снижения чистой прибыли стал рост налоговых платежей. Так налог на прибыль составил 42% от прибыли до налогообложения в сравнении с 29% годом ранее.

Для кредиторов публикация МСФО компании – еще одна позитивная новость среди прочих других. Напомним, на прошлой неделе было объявлено о продаже 15% акций петербургского холдинга Телекоминвест за $410 млн, принадлежащих СЗТ. Сумма сделки превысила объем совокупного долга компании. На конец 2006 г. (согласно ММФО) долг компании составлял порядка $364,5 млн. Долг/EBITDA – 1,5x. Часть средств так или иначе пойдет на погашение долга. Ранее компания заявляла, что планирует инвестировать в сеть и новые услуги в 2007 году около 6,0 млрд. руб., т.е. половину от суммы сделки.

Мы полагаем, что кривая доходности облигаций СЗТ должна стать базовой для облигаций других МРК. В настоящий момент СЗТ имеет один из самых низких уровней долговой нагрузки среди МРК. На наш взгляд, выпуск облигаций СЗТ-04 в среднесрочной перспективе имеет потенциал снижения доходности с уровня 7,3- 7,4% годовых до уровня 7,0 – 7,10% годовых. Технически выпуск имеет потенциал роста за счет возможного включения в высший котировальный список ММВБ. В настоящее время выпуск СЗТ-04 торгуется вне котировальных списков.

Дикси: операционные результаты за 1-е пол. 2007г.

Вчера Дикси опубликовала результаты деятельности за 1-ое полугодие 2007г. Выручка компании выросла на 44% и составила $652 млн. Рост торговой площади за период составил 45% - было открыто 23 магазина. Статистика LFL, однако, выглядит не столь впечатляющей. По магазинам, открытым ранее 1.01.2005 рост сопоставимых продаж (в руб.) составил -1,45%. Если рост среднего чека (+9,58%) выглядит достойно, опережая инфляцию, то динамика по росту количества покупателей оставляет желать лучшего (-11%). Однако, меры, предпринимаемые компанией – оптимизация ассортимента магазинов, а также повышение качества обслуживания покупателей – вполне могут улучшить статистику по трафику на конец года. Так, по магазинам, открытым ранее 01.01.2006г. рост сопоставимых продаж составил +3,78%.

Аптеки 36,6: экспансия продолжается

Вчера Аптечная Сеть 36,6 объявила о завершении еще четырех сделок по приобретению аптечных сетей, объединяющих 78 аптек, расположенных в Москве, Владимире, Иваново и Краснодаре. Стоит отметить, что Владимир и Иваново – это новые для компании регионы. С начала года по 18.07.2007 Аптечная сеть 36,6 приобрела уже в общей сложности 6 сетей, объединяющих 133 аптеки. Напоминаем, что на конец года поставлена цель приобрести 402 аптеки путем сделок M&A. Именно такое количество заложено в нашу модель, поэтому вышеописанные приобретения были ожидаемы.

Экономика/Политика

Статистика по промышленному сектору за июнь преподнесла приятный сюрприз, зафиксировав существенное ускорение темпов роста. По данным Росстата, индекс промышленного производства в минувшем месяце вырос на 10.9% по отношению к июню прошлого года, что является рекордным значением за последние годы. По итогам первого полугодия рост составил 7.7%, что почти что вдвое превышает показатели промышленного сектора в 2006 году. Обрабатывающие производства увеличили выпуск в июне на 15.6% и на 12.2% за полугодие; добыча полезных ископаемых выросла на 2.0% и 3.3% соответственно.

Динамика приведённых показателей свидетельствует о том, что основным локомотивом промышленного сектора в этом году выступают именно обрабатывающие производства, в то время как добывающие отрасли демонстрируют очень умеренные темпы роста. Наиболее впечатляющая динамика наблюдается в производстве строительных материалов, трубной отрасли, пищевой промышленности – эти отрасли демонстрируют ускорение по сравнению с прошлым годом. Высокие темпы роста сохраняются в автомобилестроении. На фоне крайне высоких показателей в первом полугодии наши годовые прогнозы по промышленному сектору (рост на 5.5%) выглядят консервативными. В ближайшее время мы намерены пересмотреть эти прогнозы в сторону повышения.