Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[19.07.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы снизились после сильных данных по инфляции производителей, усиливая ожидания по поводу очередного повышения процентной ставки США в августе. Хотя базовое значение PPI совпало с ожиданиями (0.2%), общий индекс (0.5%) превысил прогнозы (0.3%), все еще указывая на импульсное влияние высоких цен на энергоносители на инфляцию. Хотя этих данных еще не достаточно для уверенного продолжения ужесточения денежной политики (сегодня рынок ожидает более важного отчета по потребительским ценам в США), мы считаем, что в любом случае Fed, по крайней мере, еще раз повысит ставку Fed Funds в «воспитательных» или упреждающих целях. Поэтому возврат доходности 10Y UST к 5.20% неизбежен, а произойдет это на этой неделе или следующей будет зависеть от сегодняшнего отчета по инфляции и выступления Бена Бернанке. В Европе также падение облигаций в ожидании роста процентных ставок, особенно после того, как потребительская инфляция Великобритании достигла 9-месячного максимума. Немецкие долги не смогли отыграть снижение индекса ZEW (как мы и предполагали, поскольку индекс отражает не реальную картину экономики, а лишь ожидания). Поэтому мы по-прежнему рекомендуем игру на выравнивание европейских кривых доходности.

Суверенные долги EM третий день подряд торгуются практически без изменений под совместным действием геополитических, экономических и технических факторов, что на фоне небольшого роста базовых активов привело к сокращению спрэда EMBI+ на 7 до 210 б.п. Однако мы не говорим об улучшении отношения к риску, поскольку чистых покупок практически не наблюдалось. В нашем еженедельном обзоре мы указали, что, несмотря на напряженность на Среднем Востоке, основным риском для EM по-прежнему остается риск процентных ставок. Поэтому в краткосрочном периоде (мы ожидаем повышения ставки Fed Funds в августе на 25 б.п.) долги EM, скорее всего, будут торговаться в негативной области. При этом хуже будут выглядеть кредиты частых заемщиков, таких как Турция и Колумбия, а лучше – те бумаги, которые меньше зависят от внешних рынков. В последнюю неделю-полторы мы отмечаем небольшой оптимизм на рынке долгов EM, но он очень хрупкий и любой негатив может привести к новому снижению рынка. Поэтому до конца лета рекомендуем защитную стратегию - «сидеть» в средних азиатских и латиноамериканских бумагах с высоким купоном и рейтингом от «ВВ».

Российские еврооблигации немного хуже остальных EM, а котировки России’30 встретили сильное сопротивление на 107.25% и при спрэде 117 б.п. неинтересны для покупки. Напротив, в корпоративном сегменте покупают длинные бумаги, поскольку после двух недель стабилизации участники нащупали дно и теперь предъявляют спрос на телекомы, металлургию и Газпром. Судя по сделкам, инвесторы формируют среднесрочные портфели, поэтому можно не опасаться быстрого снижения этих бумаг. Наиболее интересными нам представляются длинные выпуски МТС, Евразхолдинга. Также мы отмечаем расширение спрэдов между длинной Сибнефтью и Газпромом.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций существенных изменений не произошло. По- прежнему относительно вялые торги и отсутствие отчетливой тенденции. При этом тот риск, на который мы указывали вчера, проявился. После данных по инфляции оптовых цен доходность облигаций Казначейства пошла резко вверх. Сегодня мы ждем показателя потребительской инфляции, которая по нашим прогнозам также будет высокой. В связи с чем, мы ожидаем повышения ставки в США и дальнейшего роста доходности по базовым активам (подробней см. наш недельный обзор).

Помимо этого, мы будем наблюдать рост курса доллара на FOREX и, соответственно снижение рубля.

В результате, мы прогнозируем снижение цен на рынке рублевых облигаций. Наши рекомендации: избегать покупок средне- и долгосрочных облигаций, инвестировать в короткие выпуски с высоким купоном.

Сегодня состоится размещение очередного выпуска Внешторгбанка на сумму 10 млрд. руб. Новый заем погашается через 10 лет, но эмитент выставил годовую оферту. В настоящий момент на рынке обращается 5й выпуск ВТБ с дюрацией 0.7 года, его доходность составляет 6.5-6.6% годовых. С учетом премии за срочность, мы оцениваем справедливую доходность нового займа ВТБ в размере 6.65-6.80% годовых. На аукционе рекомендуем участвовать с премией к рынку порядка 20 б.п., то есть по доходности к годовой оферте от 6.85% годовых.

Валютный рынок

Вчера снижение пары евро/долл продолжилось, но значительно меньшими темпами. Скорее всего, инвесторы решили дождаться сегодняшних данных по потребительским ценам и выступления Б. Бернанке перед Сенатом с полугодовым докладом о состоянии экономики.

Вчерашние макроэкономические данные оказались негативными для единой валюты (ZEW) и позитивными для доллара (PPI, приток иностранного капитала в активы США). Но несмотря на это котировки пары евро/долл снизились всего на 30-40 б.п. до 1.2480-1.2500.

Инфляция оптовых цен оказалась выше прогнозов экономистов, но инвесторы, по всей видимости, решили подождать более важного показателя – индекса потребительских цен. По базовому показателю ожидается ускорение до 2.6% в годовом исчислении. На основе чего мы считаем, что ФРС все же поднимет ставку до 5.5% годовых на августовском заседании. Мнение инвесторов окончательно будет сформировано только после выступления главы ФРС, на котором, на фоне растущих цен на нефть и пока все еще неплохих показателей роста экономики, ожидаются «ястребиные» интонации.

До данных по инфляции ожидаем сохранения текущего уровня по паре евро/долл около 1.2500. После чего ждем дальнейший рост американской валюты.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

Ингосстрах Банк

Россия

Контакт-центр