Внешний рынок

Рынок труда вернул инвесторам оптимизм

После трех дней снижения фондовые рынки вчера наконец-то нашли весомый повод для роста. Этим поводом стали данные по рынку труда - число получающих пособие по безработице американцев снизилось на 148 тыс. человек. Менее значимые макроэкономические индикаторы, такие как индекс опережающих экономических показателей Conference Board за май и индекс производственной активности в Филадельфии за июнь, также оказались лучше ожиданий рынка, поддержав рост на фондовых площадках. В итоге S&P за день подрос на 0,8%, а Dow Jones – на 0,7%.

Доходности UST взлетели в ожидании рекордных размещений следующей недели

Американские казначейские облигации за вчерашний день растеряли все завоеванные в последнюю неделю позиции. Доходность десятилетней ноты, взлетев на 12 б.п., вернулась к отметке YTM3,81%, где она находилась в четверг неделей ранее. Снижение цен UST в меньшей степени было связанно с оптимизмом, вернувшимся на фондовые площадки. Главным фактором роста доходностей казначейских нот стало объявление рекордного объема размещений новых серий на следующей неделе – 104 млрд долл. (предыдущий недельный рекорд предложения UST был установлен несколькими неделями ранее – 101 млрд долл.). Отметим, что спред 10Y UST – 2Y UST вчера продолжил расширяться, достигнув уровня 256 б.п. (+4 б.п.), отражая поддержку, которую краткосрочным UST оказывает низкий инфляционный риск в США (на основе опубликованных на этой неделе данных по индексам PPI и CPI).

Сегодня в США ожидается тихий день – «пятница четырехкратного заклятия» (Quadruple Witching). На это день раз в квартал приходится одновременное истечение опционов и фьючерсов на индексы и акции, что может послужить причиной некоторого увеличелния волатильности на фондовых площадках. На текущий момент фьючерсы на основные американские фондовые индексы находятся на положительной территории, что может способствовать дальнейшему снижению котировок казначейских бумаг в течение сегодняшнего дня.

Интерес к суборднированным выпускам ВТБ

Спред индекса EMBI+ вчера сузился на 12 б.п. до 435 б.п., таким образом, почти полностью восстановив позиции, утраченные за предыдущий день. Однако сужение спреда в большей степени отразило ценовое падение базовых активов, хотя возобновление некоторого интереса инвесторов к долгам развивающихся стран также наблюдалось.

Российский сегмент, несмотря на рост нефтяных котировок, не сумел восстановиться после снижения котировок наиболее ликвидных бумаг, преобладавшего накануне, правда торговая активность в течение всего дня оставалась на довольно низком уровне. Котировки Russia 30 сохранились на уровнях предыдущего дня (98,4/98,5% от номинала). Пятилетние CDS на риск России оставались у отметки 315/320 б.п., суверенный спред также не изменился (около 400 б.п.).

В корпоративном сегменте некоторое снижение цен наблюдалось в бумагах Газпрома (наиболее ликвидные выпуски подешевели в среднем на 25 б.п.). Среди наиболее активно торгуемых бумаг, покупатели проявили интерес к субординированным выпускам ВТБ, предлагающим доходность выше YTW10%.

Внутренний рынок

Стабильная нефть – стабильный рубль

В ходе вчерашних торгов на валютном рынке бивалютная корзина изменялась в диапазоне 36,66–36,72 руб. Восстановление котировок нефти до уровня 70–71 долл./барр. стабилизировало рубль к корзине на отметке 36,7 руб. Объем сделок купли-продажи валюты лишь не значительно изменился по сравнению с несколькими предыдущими дням, составив 3,6 млрд долл. Продолжающийся до конца месяца период налоговых платежей едва ли спровоцирует повышенный спрос на рубли, учитывая, что ликвидность находится на комфортном уровне, благодаря поступлениям бюджетных средств в систему. Сделки РЕПО с утра проходили по ставке 7–8% годовых, однако к вечеру желающих привлечь ликвидность под 6–7% годовых уже практически не было.

Продавцы отступили

Характер торгов в рублевых облигациях определялся как выходом на вторичный рынок недавно размещенных бумаг, так и навесом новых размещений. Поскольку размещения, как правило, проходят с премией к рынку, тактика сокращения позиций в «старых» выпусках в пользу «новых» представляется естественной.

В первом эшелоне торговая активность была не высокой. На 10–25 б.п. выросли котировки выпусков ЕБРР-1, ЕБРР-2, ЕБРР-3 и ЕБРР-5. Лучше рынка выглядели длинные выпуски АИЖК-7 и АИЖК-10, которые при средних торговых оборотах прибавили в цене 1,6 и 2,5 п.п. соответственно. Интерес на продажу наблюдался в выпусках РСХБ-7 (-22 б.п.) и РСХБ-3 (-30 б.п.)

Во втором эшелоне вышедший на вторичные торги выпуск Х5-4 (YTP18,77%) торговался на уровне 100,79% от номинала. Облигации розничной сети Дикси подешевели на 50 б.п., предлагая доходность YTM28,4%. Среди энергетических выпусков покупательская активность прослеживалась в облигациях ТГК-6 (YTP15,9%) и Тюменьэнерго-2 (YTP15,15%), которые подросли в цене на 50 б.п. Наиболее ликвидные выпуски в сегменте «телекомов» Вымпелком-инвест-1, МТС-4 и МТС-1 консолидировались на ранее достигнутых уровнях.

День «первички»: ЕБРР и МБРР

В ходе аукциона по выпуску ЕБРР-4 объемом 3 млрд руб. спрос составил 8,2 млрд руб., ставка первого купона была определена на уровне 11,48% годовых, то есть дисконт к трехмесячной ставке MosPrime составил 49 б.п. В текущих условиях ставки денежного рынка скорее имеют тенденцию к снижению, чем к росту, поэтому бумаги с плавающей ставкой купона интересны как инструмент, снижающий дюрацию портфеля облигаций.

Ставка купона по выпуску МБРР-5 номиналом 5 млрд руб. была определена на уровне 15% годовых к годовой оферте. На наш взгляд, среди финансовых эмитентов сопоставимого кредитного качестве (рейтинг «B+» от Fitch) лучшее соотношение риска и доходности предлагают бумаги ЛК Уралсиб-2 с доходностью YTP20,3% к оферте 27 января 2010 г., которые включены в список РЕПО ЦБ и котировальный список «А1» (в отличие от новых бумаг МБРР-5).

Денежный рынок

Изменения уровня ликвидности до понедельника не ожидается

В понедельник компании должны будут выплатить налог на прибыль, что может оказать некоторое давление на ликвидность. Вчера ставки на рынке МБК выросли: ставка Mosprime по однодневным кредитам поднялась на 54 б.п. до 7,46%. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ составили 14,5 млрд руб., снизившись на 14% по сравнению с предыдущим днем.

Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ вчера сократились на 7,2 млрд руб. до 446,5 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 10,9 млрд руб. до 391,6 млрд руб.

Курс доллара к рублю снизился вчера на 7 копеек до 31,15 руб./долл. Сегодня цена на нефть вновь превышает 70 долл./барр., и мы ожидаем, что курс доллара к рублю останется на уровне 31,1 руб./долл. или, возможно, несколько понизится на фоне вероятного ослабления доллара на мировых рынках.

Корпоративные события

ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН (BB-/BA3/NR)

Итоги I квартала 2009 г.: долг под контролем

Рост рентабельности на фоне падения продаж. Вчера Вимм-Билль-Данн представил неплохие финансовые результаты по US GAAP за I квартал 2009 г. Выручка компании составила 517 млн долл., снизившись на 29,4% с уровня I квартала 2008 г. Показатель EBITDA сократился не так значительно – на 19,4% до 73 млн долл. главным образом за счет снижения затрат на молоко, что отразилось в увеличении нормы EBITDA до 14,1% с 12,4% годом ранее. Чистая прибыль сократилась на 69,9% до 12,6 млн долл. ввиду убытков от курсовых разниц в размере 25 млн долл., связанных с последовавшей за ослаблением рубля переоценкой синдицированного кредита в размере 250 млн долл. Чистая прибыль, скорректированная с учетом вышеупомянутых убытков, в рублевом выражении выросла на 25,1%. Негативным моментом является 33-процентное сокращение продаж в молочном сегменте, на долю которого приходится 71% общей выручки компании. Положительный момент – ВБД удалось увеличить долю рынка в трех своих операционных сегментах, а также не допустить роста дебиторской задолженности, которая является серьезной проблемой для компаний отрасли.

Долг продолжает снижаться. Важным достижением компании является сокращение долга на 36,6% относительно начала года. Совокупный долг на конец I квартала составлял 471 млн долл., предполагая уровень Долг/EBITDA в размере 1,6 (против 1,9 на конец 2008 г.). Чистый долг/EBITDA снизился до 1,0, что является одним из самых низких показателей в отрасли. Краткосрочный долг также существенно снизился – до 73,6 млн долл., и с избытком покрывается денежными средствами на балансе (166 млн долл.). Сокращение долга произошло главным образом за счет того, что в марте компания выкупила по оферте в полном объеме выпуск облигаций ВБД-3 на 5 млрд руб. Выкуп был произведен за счет собственных средств компании. На наш взгляд, долговая нагрузка (даже не смотря на вторичное размещение на долговом рынке выкупленных облигаций) будет оставаться стабильной и в перспективе может еще снизится благодаря росту операционного денежного потока, который в I квартале составил 102,6 млн долл.

Облигации пользуются спросом. В конце мая выкупленные облигации ВБД-3 были вторично размещены на рынке в объеме 3 млрд руб. при высоком спросе со стороны инвесторов. С тех пор их доходность снизилась на 1,5 п.п. до YTP 14% к оферте в сентябре 2010 г. Несмотря на достаточно сильный финансовый профиль компании, потенциал дальнейшего снижения доходности в краткосрочной перспективе ограничен большим навесом первичных размещений на облигационном рынке.