Новости эмитентов

ХКФ Банк: итоги 1 квартала 2009 года

ХКФ Банк представил итоги деятельности по МСФО за 1 квартал 2009 года, которые можно назвать вполне ожидаемыми. Среди основных моментов мы выделяем:

Следуя общей тенденции частных банков вне зависимости от их специализации, ХКФ Банк сократил объем кредитного портфеля gross на 3,3% до 79,9 млрд руб. Это, в свою очередь, послужило причиной уменьшения величины активов Банка на 1,8% до 111,4 млрд руб. Изменение уровня NPL (>90 дней) коррелирует с уровнем просроченной задолженности по РСБУ (данные рассматривались в специальном обзоре от 8 мая 2009 года «ХКФ Банк сохраняет позитив»), то есть показатель вернулся к значению начала 2008 года – 12,2%. В целом мы отмечаем, что хотя сам показатель просроченной задолженности у розничных банков традиционно высокий, однако динамика его роста в 1 квартале 2009 года у них была значительно ниже, нежели у банков, специализирующихся на корпоративных кредитах. В частности, по МСФО за 1 квартал недавно отчитались Банк Санкт-Петербург и МДМ-Банк, у которых доля просроченных кредитов выросла с 0,7% до 4,3% и NPL (>90%) с 4% до 7% соответственно. То есть в 6,1 и 1,7 раза против 1,3 раза у ХКФ Банка.

На фоне ухудшения ситуации в финансовом секторе, как основное преимущество Банка мы отмечаем поддержку со стороны материнской компании (PPF), в частности в конце 2008 года – начале 2009 года PPF дважды пополняла капитал Банка. В декабре он был увеличен на 2 млрд руб., в январе PPF еще раз внесла денежные средства, пополнив капитал на 1 млрд руб. В результате уровень достаточности капитала увеличился до 24,3% на конец 1 квартала текущего года, а капитала 1-го уровня – до 23,0%. (Банк СанктПетербург – 14,1%, 9,6% и МДМ-Банк – 18,2%, 16,3%). Таким образом, «запас прочности» Банка по капиталу на фоне увеличивающихся объемов резервирования можно назвать внушительным. Кроме того, если будут приняты поправки по коэффициентам при оценке активов с точки зрения рисков при расчете достаточности капитала, то это также позитивно отразится на и так довольно высоком показателе.

Тем не менее, увеличивающиеся объемы резервирования негативно сказываются на объеме чистой прибыли Банка, который сократился с 717,3 млн руб. в 1 квартале 2008 годы до 229,0 млн руб. по итогам первых 3 месяцев текущего года, то есть на 68,1%. Однако в текущих условиях такой результат вполне предсказуем. Для нивелирования негативных процессов ХКФ Банк проводит активную работу по контролю над издержками, благодаря чему показатель соотношения издержек и доходов снизился до 35,2% (44,1% за аналогичный период прошлого года).

Также в качестве положительного фактора мы выделяем развитие розничного бизнеса Банка в части привлечения депозитов физических лиц. В том числе благодаря этому соотношение выданных кредитов и средств клиентов сократилось 7,7х до 6,7х, то есть снизилась зависимость от публичных кредитов и займов и повысилась диверсификация фондирования.

Среди основных рисков, помимо ухудшения конъюнктуры в банковском секторе, мы выделяем объем погашений по публичным долгам, приходящимся на 2009 год: в октябре Банку предстоит пройти оферту по облигационному займу серии 04 объемом 3 млрд руб. и PUT-опцион по еврооблигациям в декабре на сумму 500 млн долл. Однако он в этом году уже исполнил обязательства по облигационным займам совокупным размером 10 млрд руб. и погашению нот размером 10 млрд руб. и 126,5 млн евро соответственно. Дальнейшее исполнение возможно как за счет собственных средств (ежемесячный объем поступлений по кредитному портфелю около 8 млрд руб.), так и заемных, в том числе в рамках свободных лимитов ЦБ.

Кроме того, «материнская» компания в адрес Банка открыла кредитную линию на сумму 500 млн евро, которой он может воспользоваться в случае дефицита ликвидности. В настоящий момент открытый лимит не использован, что объясняется достаточно сильной позицией по ликвидности Банка – окол о 13 млрд руб.сроком до 1 года (по МСФО на конец 1 квартала 2009 года).

Газпром нефть: итоги 1 квартала 2009 года

Газпром нефть опубликовала свою отчетность по МСФО за 1 квартал 2009 года. Результаты во многом отражают общеотраслевую тенденцию, демонстрируя снижение основных показателей относительно сопоставимого периода прошлого года. В условиях более низких, чем в прошлом году цен на нефть и нефтепродукты, а также ввиду снижения собственной добычи выручка снизилась на 48% до 4,185 млрддолл., EBITDA снизилась на 54% до 942 млн долл., чистая прибыль снизилась до 335 мл н долл. (-76%), причем «вклад» убытка от курсовых разниц в итоговый финансовый результат оценивается на уровне 166 млн долл.

При этом главной характеристикой финансов Газпром нефти в отчетном периоде является рост долговой нагрузки, обусловленный активностью по скупке активов, по большей части ориенти рованных на добычу и нефтепереработку, с целью компенсировать снижение доходности «Томскнефти» и «Славнефти». В частности, с начала года Газпром нефть потратила на приобретение контроля над Сербской NIS порядка 521 млн долл., и на скупку 33,54% акций Sibir Energy около 898 млн долл., стоимость покупки завода по производству масел и смазок Chevron Italia Компания анонсировать не стала. В результате, долг превысил 4 млрд долл., причем более 1,7 млрд долл. приходится на краткосрочные обязательства.

Среди «пробелов» кредитного профиля Компании можно отметить рост административных расходов, который фактически нивелировал позитивный эффект от снижения налогового бремени и оптимизации операционных издержек. В свете этого рентабельность по EBITDA Газпром нефти составила 22,6% против 27,3% в 1 квартале прошлого года. Отметим, что по сравнению с другими компаниями отрасли Газпром нефть выглядит несколько слабее отчитывавшихся ранее Роснефти и ТНК-ВР, которые продемонстрировали рентабельность по EBITDA на уровне соответственно 28% и 23,5%.

Несмотря на отдельные замечания, кредитный профиль Газпром нефти является весьма надежным, что по идее, должно укреплять уверенность инвесторов в облигациях Компании, доходность которых по итогам последних торгов составляла по средневзвешенной цене 14,02% годовых к оферте в апреле 2011 года, и в правильности выбора. На текущий момент мы не видим объективных причин к фиксации позиций – платежеспособность Эмитента не вызывает каких-либо опасений, особенно при условии положительной динамики цен на нефть и нефтепродукты. Однако не исключаем, что в случае, если конъюнктура долгового рынка не будет существенно ухудшаться, Компания вполне может предпринять попытку вновь публично занять. В этом случае стратегия инвесторов должна определяться целевым назначением нового долга, при этом не исключено, что спрос на бумаги дебютного выпуска может только усилиться в силу того, что новое размещение с большой вероятностью будет ориентироваться на более низкую стоимость заимствования.

ОГК-6: итоги 2008 года по МСФО. Предварительный объем инвестиционной программы

ОГК-6 отчиталась за 2008 год по МСФО. Мы оцениваем результаты Компании как нейтральные. Значительно смягчает итоги за прошлый год наличие депозитов, покрывающих финансовый долг Компании.

Выручка Компании за прошлый года составила 42,3 млрд руб., что на 20% выше значение 2007 года. Выручка единственный показатель, который может порадовать инвесторов: показатели прибыльности за прошлый год находились в отрицательной зоне. Основой убытков ОГК-6 в 2008 году стало, прежде всего, обесценение активов, которое было отражено в себестоимости, а также существенный рост цен на топливо и выплата «золотых парашютов». Если не учитывать неденежные расходы, ОГК-6 смогла бы получить положительный чистый финансовый результат, однако исключительно за счет процентных доходов, полученных от депозитов, но не от операционной деятельности. В части депозитов мы отмечаем, что у Компании на конец 2008 года на счетах в Газэнергопромбанке находилось 3,9 млрд руб., что полностью покрывало долг в 2,9 млрд руб., представленный облигационным займом. Опираясь на отчетность по РСБУ

за первый квартал 2009 года, Компания несколько сократила размер депозитов – до 3 млрд руб., но попрежнему эта сумма покрывает обязательства Компании. Вследствие того, что Компания продолжает реализовывать инвестиционную программу, объем депозитов будет соответственно сокращаться. Стоит сказать, что по итогам первого квартала Компания показала достаточно сильные результаты, прежде всего, как мы понимаем, за счет роста тарифов и снижения топливной составляющей.

Предварительный объем инвестпрограммы на этот год, как вчера нам сообщили представители ОГК-6, составляет около 7 млрд руб. С указанной суммой, опираясь на результаты первого квартала и наличие депозитов в размере 3 млрд руб., Компания сможет справиться самостоятельно. Камнем преткновения является отсутствие решения Правительства о возможности сокращения инвестиционной программы. Напомним, что ранее называлась цифра в 17 млрд руб. В случае сохранения Правительством ранее запланированных объемов, ОГК-6 будет вынуждена реализовать все инвестиционные проекты для чего потребуется дополнительное финансирование. Напомним, что в июне собрание акционеров одобрило заключение кредитных договоров с Газпромбанком и Газэнергопромбанком на общую сумму до 60 млрд руб. (30 млрд каждый) с единовременной задолженностью не более 5 млрд руб. по каждому договору. Мы считаем, что в текущем году Компания вряд ли сможет обойтись без привлечения дополнительных ресурсов, однако долговая нагрузка остается приемлемой и не превысит соотношения Debt/EBITDA 1-1,5х. Поддержку Газпрома, с учетом сокращения инвестпрограммы монополии и в целом снижения ее продаж, мы считаем в текущем году маловероятной.

Облигации ОГК-6 вчера торговались с YTP 13,86% (дюрация 308 дн.). В списке энергокомпаний Газпрома мы считаем облигации Эмитента наиболее привлекательными для покупки. Доходность по облигациям остальных энергодочек газовой монополии вчера выглядела следующим образом: Мосэнерго1 - 11,91%, 91 дн., Мосэнерго2 – 12,47%, 880 дн., ОГК-2 - 14,31%, 361 дн., ТГК-1 -12,90%, 266 дн.

Вимм-Билль-Данн: итоги 1 квартала 2009 года

Вчера ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» объявило неаудированные финансовые результаты своей деятельности за 1 квартал 2009 года в соответствии с US GAAP, которые мы оцениваем положительно.

Среди наиболее значимых моментов отчетности мы выделяем:

- Отрицательную динамику основные финансовые показатели Компании в 1 квартале 2009 году относительно аналогичного периода 2008 года – выручка Группы уменьшилась на 29,4% до 516,8 млн долл., операционная прибыль – на 20,5% до 50,4 млн долл. и EBITDA – на 19,4% до 73,1 млн долл. Снижение финансовых показателей обусловлено девальвацией национальной валюты, что привело к возникновению эффекта курсовых разниц. В сегменте «Молоко» падение выручки в долларовом выражении составило 33,5%, «Напитки» - 19,4%, «Детское питание» - 10,4%. В условиях сокращающегося спроса на продукцию Компании руководство всячески пытается стимулировать продажи, в том числе за счет улучшения ассортимента продаваемой продукции (для удовлетворения меняющихся предпочтений потребителей: покупать в условиях кризиса более дешевую продукцию) и снижения средней отпускной цены, в частности, в сегменте «Молоко» цены снизились в отчетном периоде на 22,6% до 1,06 долл. за 1 кг, «Напитки» - на 27,8% до 0,74 долл. за 1 литр, «Детское питание» - на 29,6% до 1,7 долл. за кг. Результатом данной акции стал рост физического объема продаж в сегментах «Напитки» и «Детское питание».

- Сокращение размера чистой прибыли ВБД на 29,9% до 12,6 млн долл., которое было вызвано значительным ослаблением национальной валюты относительно доллара, что привело к вынужденной переоценке финансового долга Компании в виде долларового синдицированного кредита на 250 млн долл., привлеченного во второй половине 2008 года. Потери Компании от курсовой разницы в 1 квартале 2009 года составили 25,1 млн долл. по сравнению с прибылью в размере 9,0 млн долл. в 1 квартале 2008 года.

- Рост эффективность бизнеса ВБД в январе-марте 2009 года – операционная рентабельность увеличилась с 8,7% до 9,8%, рентабельность EBITDA - с 12,4% до 14,1%. Рост эффективности деятельности Компании объясняется увеличением валовой маржи в сегментах «Молоко» с 26,4% до 29,1% (преимущественно в результате существенного снижения закупочных цен на сырое молоко) и «Детское питание» с 47,5% до 48,3%. Кроме того, руководству ВБД удалось сократить издержки, в частности, общие и административные расходы на 30,0% до 29,5 млн долл.

- Сокращение размера финансового долга Компании на 37,8% до 453,0 млн долл., улучшение временной структуры долга (доля краткосрочных заимствований за год снизилась с 55,2% до 16,3% (или 73,8 млн долл.), снижение уровня долговой нагрузки – соотношение Финансовый долг/EBITDA, по нашим оценкам, уменьшилось с 2,27 до 1,32х. Сокращение долгового бремени ВБД стало возможным благодаря собственным средствам Компании, которые были направлены на прохождение пика погашений долговых обязательств в марте текущего года, когда Группа исполняла оферту по облигационному выпуску серии 03 объемом 5 млрд руб. В ходе оферты Компанией было приобретено ценных бумаг на общую сумму 4,7 млрд руб. или около 131 млн долл. (по курсу ЦБ РФ). Напомним, часть облигаций данного выпуска (порядка 3 млрд руб.) Эмитенту удалось вернуть в рынок. В 2009 году капитальные затраты ВБД не должны превысить 150 млн долл., что на 23% меньше, чем в 2008 году (195,3 млн долл.). Учитывая имеющиеся на счетах Компании по состоянию на 31 марта 2009 года денежные средств и их эквивалента на сумму 166,6 млн долл., а также свободный денежный поток в размере 85,4 млн долл., мы считаем, что ВБД в 2009 году под силу самостоятельно реализовать инвестиционную программу и исполнить все долговые обязательства. Кроме того, ажиотаж на ценные бумаги ВБД, возникший при вторичном размещении облигаций серии 03 в кризисных условиях, является наглядным подтверждением способности Группы привлекать заемные средства в случае необходимости. На наш взгляд, кредитный профиль Компании по-прежнему остается достаточно сильным, несмотря на негативные последствия экономического кризиса.

Денежный рынок

В четверг котировки нефти на международных сырьевых рынках «топтались» вокруг отметки в 70 долл. за баррель и развитие событий на внутреннем валютном рынке, по-видимому, в основном определялось колебаниями пары EUR-USD на Fоrex, отличавшейся вчера довольно высокой волатильностью. В отсутствие «ясного» ориентира торги валютой проходили без единого тренда, и большую часть дня корзина провела в диапазоне 36,65 – 36,75 руб., закрывшись в итоге на уровне 36,70 руб.

Ситуация на рублевом рынке вчера выглядела явно лучше, чем в предыдущий день. Так, стоимость денежных средств «overnight» на межбанке днем варьировалась в пределах 6-7%, а под вечер приблизилась к 5%. Ставки по сделкам в сегменте операций валютный своп располагались на схожих уровнях, в течение дня опустившись с утренних 7,5-8% до 4% под закрытие рынка.

Положение с ликвидностью также немного улучшилось: к сегодняшнему дню остатки банков на счетах в ЦБ выросли на 3,7 млрд до 838,1 млрд руб. При этом за четверг банки сократили необеспеченную задолженность перед регулятором на 6 млрд руб.

Вчера Банк России раскрыл параметры предстоящих на следующей неделе беззалоговых аукционов. 22 июня будет предложено 70 млрд руб. сроком на 6 месяцев, а на следующий день - 25 млрд руб. сроком на 5 недель. Минимальная процентная ставка предоставляемых ресурсов составит, соответственно, 13,5% и 13%. Каких-либо выплат на следующей неделе производиться не будет, поэтому деньги вполне могут быть привлечены как на досрочное выполнение ранее взятых перед ЦБ обязательств, так и на уплату налогов (22 июня - НДС и 29 июня - НДПИ). Кроме того, исходя из анонсированных данных, можно отметить, что Банк России продолжает следовать своей тактике сокращения доли необеспеченного фондирования на короткий срок.

В целом, с учетом текущей ситуации с ликвидностью системы, заявленных аукционов, а также доступных участникам источников краткосрочного рефинансирования, наступающий период налоговых выплат едва ли приведет к заметному ухудшению обстановки на денежном рынке.

Долговые рынки

Конъюнктура международных рынков становится все менее предсказуемой. Опубликованная вчера макростатистика США, демонстрирующая, что количество обращений за пособиями по безработице за вторую неделю июня несколько сократилось относительно ожидаемых значений, а также еще одно весьма убедительное подтверждение тому, что рецессия приближается к своей развязке в виде индекса деловой активности Филадельфии, который составил «-2,2» при ожидании «-17», повлекли за собой резкий рост доходностей госбумаг, которые в дополнение ко всему остаются под давлением нового предложения, анонсированного на следующую неделю. Так, по 10-летним UST доходность выросла на 14 б.п. до 3,83% годовых. Однако особого оживления фондовых площадок не наблюдалось – рост фондовых индексов не вышел за пределы 1%, в тоже время наблюдался спрос на доллары в сегменте FOREX, и нефть сохранила свою положительную динамику.

Сегодня с началом торгов в Азии спрос на госдолг США остается крайне слабым, при этом фондовые площадки находятся пока в зоне роста.

Для инвесторов в российские еврооблигации вчерашний день принес новую порцию разочарований. Попытка Russia-30 сопротивляться негативному тренду – первые сделки торговой сессии проходили по ценам выше закрытия среды – не увенчалась успехом. Преобладающий на остальных торговых площадках негативный фон стал причиной продолжения коррекции. К моменту закрытия торгов Russia-30 котировалась на уровне 98,25% - 98,5% (YTM 7,81% - 7,76%). Более серьезные масштабы фиксация прибыли приобрела и в корпоративных евробондах. Отметим, что в ходе вчерашних торгов сделки по РСХБ-14 проходили по цене ниже 101%, по Газпром-19 – ниже 102%. Доходность выпуска ВТБ-12, который выступает ориентиром для планируемого нового размещения ВТБ, выросла до 9,05%.

Как мы полагаем, сегодняшний день вряд ли способен принести какие-то сантименты, способные обеспечить смену настроений, с большей вероятностью участники предпочтут воздержаться от каких-либо активных действий перед выходными, наблюдая за происходящим на остальных рынках.

В рублевом сегменте вчера в «фокусе» был первичный сегмент, где общий объем предложения, с учетом ипотечных бумаг ВТБ, составил 26 млрд руб. Примечательно, что статистика аукционов не особо богата на сообщения о значительном переспросе, который сопровождал практически все предыдущие аукционы. Причин тому мы видим как минимум две, во-первых, состав эмитентов не был ориентирован на «массового инвестора» и, во-вторых, стоимость размещения, которая фактически исключала премию к рынку, также не способствовала ажиотажу.

К тому же, в свете коррекции фондовых площадок и сегмента еврооблигаций участники рублевого сегмента также искали возможность частично зафиксировать прибыль, что было наиболее заметно в самых ликвидных бумагах. Очевидно, что опасения еще не столь велики, чтобы провоцировать массовый sell-off. К тому же продавать источник пополнения ликвидности также не особо хочется. Вместе с тем, приходится констатировать отрицательную динамику котировок в пределах 10-20 б.п. в выпусках Газпром нефти, Газпром-4, МТС-4, Мгор-58, Мгор-59, Карелия-12. Хотя, безусловно, не стоит упускать из виду и факт влияния на отношение инвесторов к конкретным выпускам на фоне сопровождающего эмитентов новостного фона. Безусловно, давление на выпуски Москвы спровоцировало сообщение о новом предложении, а Газпром нефть вполне могла оказаться в списке «на продажу» после публикации отчетности, отражающей не только рост долговой нагрузки, но и большую вероятность сохранения данной тенденции в условиях планируемого продолжения скупки новых активов.

Отдельно отметим, что старт нового выпуска Икс5 на вторичном рынке прошел не столь триумфально, как мог бы, будь конъюнктура такой же, как неделю назад – в первый день котировки лишь реализовали рост, сформировавшийся на форварде (средневзвешенная цена по итогам дня 100,79% от номинала). Как мы полагаем, дальнейший потенциал их роста во многом будет определяться общерыночным настроением. Перспектива включения выпуска в Ломбард является весомым стимулом к покупке, хотя «техническое» решение данного вопроса может занять достаточно много времени, при этом «компенсировать ожидания», как мы полагаем, способна текущая доходность выпуска на уровне порядка 18,8% на 2 года, которая выглядит при действующих ставках денежного рынка довольно привлекательно.

Сегодня в первичном сегменте размещение биржевых облигаций 7 Континента на 5,8 млрд руб. В силу намеченного уже на понедельник (22 июня) выкупа бумаг по цене 100,055% от номинала, мы допускаем, что это ни что иное, как вариант рефинансирования текущих обязательств. Напомним, что по находящимся в обращении бумагам 7 Континента (общий объем выпуска 7 млрд руб.) 23 июня должна состояться оферта по 100% от номинала.