На прошлой неделе (во вторник 12 августа) доходности казначейских облигаций США (UST) достигли своего пятилетнего максимума. Причиной резкого движения рынка стал радикальный пересмотр взглядов инвесторов на темпы роста американской экономики в 2007 году, дополненный неожиданно низкой активностью иностранных участников на первичном рынке.

Вторая половина прошедшей недели на рынке UST прошла под знаком некоторого восстановления цен. С одной стороны, интерес к UST для иностранных центральных банков является вопросом времени и цены (и, таким образом, должен полностью восстановиться в ближайшем будущем). С другой, вновь поступающая статистика заставляет участников переключать внимание с локальных успехов американской экономики (в первую очередь в сфере производства) на сохраняющиеся проблемы, имеющие более долгосрочный характер.

Так, опубликованные в понедельник данные по индексу NAHB свидетельствуют о дальнейшем ухудшении настроений строительного бизнеса. Развитие проблем на рынке жилья и риски возможного спада цен на активы по-прежнему представляют очевидную угрозу потребительскому рынку - главной движущей силе американской экономики. Пожалуй, важнейшей информацией, поступающей на рынок на этой неделе, станет публикация данных по полученным разрешениям на строительство и объемах строительства новых домов в США за прошедший май (информация будет опубликована сегодня в 15.30 по Москве). Рынок ожидает умеренного снижения данного показателя по отношению к предыдущему месяцу.

В результате имеющей место коррекции к основному «тренду» (характерному для рынка в мае-июне) доходности 10-летних UST опустились с рекордных 5,29% в минувший вторник до 5,15% на сегодняшнее утро (19.06.07). Кривая доходности UST при этом сохраняет нормальный вид. 2-летние UST сегодня торгуются на уровне 5,01%, 5-летние - 5,07%, 30-летние - 5,27% годовых.

По нашему мнению, текущий уровень доходности базового актива не вполне соответствует текущим макроэкономическим реалиям, имея определенную «эмоциональную» составляющую. Заложенная в цены положительная вероятность ужесточения монетарной политики со стороны ФРС уже в текущем году также не кажется вполне обоснованной. В этой связи продолжение коррекции доходности UST выглядит, с нашей точки зрения, более оправданным сценарием на ближайшую перспективу.

Важнейший вопрос для развивающихся рынков сегодня - приведет ли (и как скоро) нормализация временной структуры процентных ставок в США к нормализации «риск-премий» на рынке высокодоходных облигаций. В период с прошлого вторника рост волатильности мировых рынков обусловил расширение спрэда индекса российских облигаций EMBI+ Russia на 8 б.п. (c 87 до 95 б.п.). Кривая доходности суверенных еврооблигаций России за неделю сдвинулась вверх приблизительно на 30 б.п. Кривая доходности еврооблигаций Москвы – на 20 б.п.

Внутренний рынок страны пока демонстрирует высокую степень устойчивости к крайне негативным внешним условиям. Высокую поддержку рынку оказывает как сохраняющийся серьезный денежный навес, так и устойчиво позитивный взгляд участников рынка на ближайшие перспективы рубля. Судя по динамике денежных агрегатов, Центральный банк России испытывает очевидные сложности со стерилизацией избыточной денежной массы, поступающей в экономику вследствие высокой конъюнктуры сырьевых рынков и беспрецедентно высокого положительного сальдо по счету операций с капиталом платежного баланса. Несмотря на то, что ЦБ имеет жесткие ориентиры в части контроля за реальным укреплением рубля, в настоящее время, его ревальвация рассматривается участниками рынка как необходимое условие для удержания инфляции в целевом диапазоне, что определяет высокий уровень спроса на рублевые активы. Бурный рост рынка облигаций в конце прошлой недели почти полностью компенсировал падение цен, связанное с негативной динамикой базовых активов.