ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс рынка недвижимости США, рассчитываемый Национальной ассоциацией строителей (NAHB Housing Market Index), в июне показал снижение до 28 пунктов, что является 16-летним минимумом. Экономисты прогнозировали значение индекса на уровне 30 пунктов. Строители отмечают, что убытки связаны с вынужденным снижением цен на фоне падения продаж, при этом ужесточившиеся условия выдачи ипотечных кредитов также оказывают давление. Таким образом, рынок недвижимости остается наиболее проблемным сектором экономики США. Банк России с 19 июня снижает ставку рефинансирования до 10% годовых с 10.5%. Одновременно в соответствии с решением Совета директоров ЦБ РФ, начиная с 19 июня 2007 года, процентная ставка по расчетному кредиту "овернайт" устанавливается в размере 10% годовых. По мнению ЦБ РФ, снижать ставку позволяет ситуация с инфляцией.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США продолжила снижаться в ожидании публикации слабых данных по рынку недвижимости. В то же время ставки базовых активов выглядят привлекательными, что позволяет инвесторам совершать спекулятивные покупки. Доходность 10-летних обязательств сократилась до 5.15%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску по мере существенного снижения долгов развивающихся стран на прошлой неделе начинает стремительно расти. В то же время, напряженная ситуация на рынке базовых активов не позволяет спрэдам сокращаться более уверенными темпами. Индекс EMBI+ вырос до 412.62(+1.30) п., его спрэд составляет 151(-3) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Снижение вероятности возникновения дефицита рублевой ликвидности и позитивный внешний фон позволяют рублевому рынку долга возобновлять рост. ОФЗ по- прежнему индикативны и являются ориентиром для динамики в корпоративных выпусках.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

За минувший день уровень рублевой ликвидности практически не изменился и сегодня утром составляет 1,659.7(+3.5) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ увеличились до 460.8(+1.8) и 1,198.9(+1.7) млрд руб. соответственно. Ставки денежного рынка вчера выглядели несколько завышенными и колебались в диапазоне 2.5-3.5%, однако сегодня утром однодневные ставки МБК вновь вернулись на уровень 3%. Сегодня первичный рынок облигаций предложит инвесторам 3 выпуска суммарным объемом 7 млрд руб., до конца недели планируется разместить 11 выпусков на 28.5 млрд руб. Наиболее затратным днем станет среда, когда пройдут платежи в счет уплаты НДС. Ситуация на международном денежном рынке остается спокойной, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF за текущий день не изменилась и свидетельствует о премии по долларовым контрактам на уровне 3-4% со сроком исполнения до 1 месяца.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Снижение вероятности возникновения дефицита рублевой ликвидности и позитивный внешний фон позволяют рублевому рынку долга возобновлять рост. ОФЗ по-прежнему индикативны и являются ориентиром для динамики в корпоративных выпусках Государственные выпуски продолжают рост, при этом основная активность сосредоточена в выпусках с дальними сроками погашений. В целом движение носит технический характер, а именно ценовой отскок вверх после стремительного снижения в течение полутора недель. Основными факторами роста котировок служат позитивная ситуация на внешних долговых рынках и высокий уровень рублевой ликвидности. В корпоративных "фишках" основные покупки приходятся лишь на бенчмарки, наиболее пострадавшие от фиксации прибылей. В то же время, часть ликвидности припасено для насыщенного на этой неделе первичного рынка.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент остается позитивным даже в традиционно спекулятивных выпусках. В лидерах роста находятся наиболее волатильные бумаги: Глобус Лизинг 04, Новые Черемушки 02, М-Индустрия 01, ЭнергоСберРесурсы 01. Однако активность в этом секторе пока не велика, что связано как с желанием "поймать" очередную волну роста в бумагах первого уровня, так и с отвлечением ликвидности на новые размещения.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.

Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.