Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[19.06.2006]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов.
Пятница, как, впрочем, и вся неделя, прошла на рынке казначейских бумаг под знаком роста ожиданий повышения ставки. Мичиганский индекс потребительского доверия в июне по предварительным данным вырос с 79.1 п. до 82.4 п. при ожиданиях 79 п. Кроме этого, глава ФРБ Сент-Луиса Пул принял эстафету от своих коллег, заявив, что инфляция вышла из комфортного диапазона. В результате доходности 2-летних бумаг и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 5.16% и 5.13% соответственно.

Наступившая неделя будет относительно скудной на выходящую статистику: пожалуй, лишь завтрашние данные по началу строительства новых домов и пятничные заказы на товары длительного пользования внесут какое-либо оживление. Головы у инвесторов сейчас уже полностью заняты прогнозами относительно июньского заседания ФРС. Если в самом повышении никто не сомневается, то по тексту протокола мнения могут быть различными. Между тем, последние данные и заявления официальных лиц формируют у нас мнение, что по сравнению с майским заседанием тон протокола может усилиться в области описания инфляции, а в остальном остаться прежним: все вновь будет отдано на откуп выходящей статистике. Если подобные ожидания оправдаются, то настрой рынка, вероятно, продолжит ухудшаться, что найдет отражение в росте доходностей Treasuries.

Развивающиеся рынки.
Снижение корпоративного сектора и одновременный рост доходностей базовых активов привели к падению развивающихся рынков. Дополнительное давление на евробонды оказало сообщение о том, что за последние четыре недели инвесторы вывели с развивающихся рынков рекордные с 2000 года $14 млрд. В результате спрэды Венесуэлы и Турции расширились на 4 б.п. и 3 б.п., спрэд Мексики вырос на 1 б.п.

Российский сегмент.
Российские еврооблигации на достаточно пасмурном внешнем фоне немного сдали свои позиции. Россия-30 снизилась на 16 б.п. до 116.5-106.64% (YTM 6.36%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился на 2 б.п. до 123 б.п. В корпоративном секторе активность оставалась невысокой - заметное изменении котировок наблюдалась лишь в наиболее ликвидных выпусках Газпрома-34 (-43 б.п.) и Газпрома-20 (-30 б.п.). В остальных бумагах падение не превышало 10-15 б.п. Учитывая сохраняющуюся неопределенность, мы по-прежнему считаем наиболее оптимальным поиск инвестиционных возможностей на коротком участке кривой. С утра появилось сообщение о том, что Вымпелкому предъявлены налоговые претензии за 2003-2004 года в размере $70 млн., и это создает негативную ауру на сегодняшних торгах его евробондам. Тем не менее, исходя из предыдущих опытов, мы предполагаем, что окончательная сумма будет уменьшена в разы. Кроме этого, сама сумма не очень значительна для компании, учитывая выручку в первом квартале $936 млн. и чистую прибыль порядка $150 млн.

Стали появляться подробности сделки с Парижским клубом. Оказывается, несмотря на предыдущие заявления, речь на встрече все-таки шла обо всей сумме долга $22 млрд., при этом Россия готова заплатить Германии дополнительно около $700 млн. за досрочное погашение секьюритизированной части. Однако позднее в прессе появились различные высказывания обоих сторон о том, что условия сделка еще не решены. Кроме того, премьер-министр Фрадков, а также Счетная палата РФ собираются разобраться в обоснованности выплаты столь высокой, по их мнению, компенсации. Мы по-прежнему полагаем, что согласование окончательных условий может стать достаточно длительным, хотя отмечаем, что расстановка сил теперь все-таки в пользу полного погашения Aries, что может стать основой для открытия длинных позиций. С утра Aries-14 котируются на уровне 123.505-123.755% (YTM 5.94%), что на 120 б.п. выше пятничного закрытия. Кроме этого, в суверенном сегменте мы сохраняем рекомендацию по покупке российского спрэда с целью его сужения до 80-90 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


Конец недели на рынке рублевого долга прошел в более спокойной манере, нежели предыдущие дни, что выразилось в консолидации цен по ряду корпоративных/субфедеральных голубых фишек (РЖД-6, Газпром-4 и Газпром-6, Мособласть-6) и отсутствии новых продаж в госубмагах, где ликвидность практически отсутствовала. В то же время, общий негативный настрой, сформировавшийся под влиянием довольно волатильной внешней конъюнктуры, вчера перекинулся на некоторые длинные серии 2-3 эшелонов, в частности, Русснефть (-31 б.п.), Магнит (-17 б.п.) и ЮТК-4 (-65 б.п.). Кроме того, в субфедеральном сегменте снизились в цене выпуски Мособл-5 (-12 б.п.) и Мгор-44 (-38 б.п.).

На этой неделе, по всей видимости, стоит ожидать снижения ликвидности на вторичном сегменте, учитывая довольно насыщенный график первичных размещений: размещается 12 корпоративных выпусков общим объемом 24 млрд. рублей. При этом, бум на первичном рынке снова пересекается с началом очередного периода налоговых платежей. В пятницу сумма остатков на корр. счетах и депозитах банков сократилась на 45 млрд. руб., чему вполне могло способствовать сокращение коротких позиций банков по доллару. Если эта тенденция продолжится, мы можем вновь увидеть рост ставок МБК, что может добавить напряженности рублевым бумагам. Мы рекомендуем инвесторам придерживаться защитных стратегий в коротких выпусках второго – третьего эшелонов, из которых выделяем облигации ГМС-2, ЛСР, Санвэя. Кроме того, довольно привлекательно выглядят начавшие на прошлой неделе вторичное обращение Дикая Орхидея (12.06% к годовой оферте) и Лаверна (11.56% к оферте), торгующиеся на верхней границе нашей оценки справедливого диапазона доходности для этих выпусков (11.75%-12% для Дикой Орхидеи и 11.3%-11.5% для Лаверны, соответственно).
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: