Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка облигаций


[19.06.2006]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Сегодня мы ожидаем традиционно низкую для первого рабочего дня торговую активность участников рынка. Цены «голубых фишек» с длинной дюрацией, по всей видимости, будут находиться под давлением на фоне возросших рисков дальнейшего роста доходностей на внешних долговых рынках (в первую очередь КО США). Привлекательно выглядят инструменты второго и третьего эшелонов с дюрацией до двух лет: защитная стратегия вновь становится весьма актуальной. Более длинные по дюрации инструменты будут испытывать дефицит спроса в связи с навесом первичного предложения, объем которого на этой неделе составит 24 млрд. руб. Среди множества (12) запланированных аукционов знаковым для рынка событием станет размещение облигаций ТД Мечел на 5 млрд руб. с семилетним сроком обращения. Условиями эмиссии предусмотрена оферта по номинальной стоимости облигаций через четыре года с даты размещения. Мы оцениваем справедливое значение спрэда облигаций Мечел к ключевой кривой доходности на уровне 170-190 б. п., что соответствует доходности к четырехлетней оферте в 8.45-8.65% годовых.

Привлекательными мы считаем ОФЗ с высокой текущей доходностью: ОФЗ 46001, 46002 и 46003. Мы рекомендуем инвесторам открыть длинные позиции в этих долговых обязательствах с инвестиционным горизонтом в один календарный месяц.

Наши ожидания в пятницу полностью подтвердились – цены большинства государственных и корпоративных рублевых облигаций продемонстрировали разнонаправленную динамику на фоне низкой торговой активности участников рынка. Взметнувшаяся до 5.10% доходность десятилетних КО США охладила оптимизм российских инвесторов, и в первую очередь это коснулось долгосрочных ОФЗ и «голубых фишек». Неблагоприятная ситуация на российском рынке акций также не способствовала росту уверенности участников рынка. Во второй половине торговой сессии можно было наблюдать выборочный спрос на инструменты с дюрацией от одного года до двух лет, скорее всего из-за стремления инвесторов «уйти на выходные с купоном».

Стратегия внешнего рынка

Риск того, что ФРС США придется повышать ставки до такой степени, что серьезно пострадает рост американской экономики, становится все более очевидным. Не похоже, что инфляция в США находится под контролем. При этом в условиях, когда новому руководству ФРС приходится проводить политику жесткой руки, чтобы заслужить доверие рынков, возможности рисковать и остановить рост ставок на уровне 5.25% практически не остается. Возможно, ставки возрастут до 5.5% и выше. Судя по всему, рост доходностей по всей длине кривой КО США неизбежен, хотя, наверное, больше пострадает короткая ее часть. В этой связи мы по-прежнему рекомендуем некоторые краткосрочные корпоративные облигации, а также универсальный защитный актив – еврооблигации Россия 30.

Кроме того, анекдотической становится ситуация с выплатой Россией долга Парижскому клубу кредиторов (ПКК). Сначала член ПКК Германия и Россия заявляют, что им не удается достичь договоренностей. Через неделю появляется информация о том, что договоренность достигнута, при этом определен размер премии за предоплату. Буквально через час эта информация опровергается. Похоже, что договоренность все же будет достигнута, под вопросом остается только размер премии. В результате российский риск исчезнет из структуры облигаций ARIES, что приведет к росту их котировок.

Стратегия валютного рынка

Судя по всему, рынок облигаций уверен, что ставки ФРС будут еще некоторое время опережать ставки ЕЦБ. Эта уверенность казалось бы должна привести к существенному росту доллара США относительно евро, однако этого не происходит. Скорее всего, рынок не уверен в способности нового руководства ФРС удержать макроэкономическую стабильность в стране. При этом, в условиях, когда курс доллара в значительной степени зависит от притока иностранных инвестиций в США, потеря доверия инвесторов чревата ослаблением доллара. Большой объем первичного предложения рублевых облигаций и грядущие налоговые выплаты приведут к снижению торговой активности участников российского рынка. Кроме того, мы ожидаем роста стоимости рублевого финансирования на рынке МБК в среднесрочной перспективе, поскольку значительные средства крупных участников денежного рынка могут быть отвлечены на участие в первичном размещении акций Роснефти.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: