Стратегия внутреннего рынка

Курс рубля вновь приблизился к уровню поддержки Банка России

Характер торгов на российском валютном рынке в понедельник почти полностью соответствовал пятничному. С открытием курс рубля к бивалютной корзине снизился до 37.40, но довольно быстро возобновил укрепление. Уже в первой половине дня продажи валюты вынудили Банк России принять участие в торгах. По нашим оценкам, регулятор приобрел немногим менее USD1 млрд, в результате чего рубль закрылся на уровне 37.15 относительно корзины. Поддержку курсу национальной валюты в течение дня оказало улучшение ситуации на глобальных рынках и восстановление цен на нефть, которые почти полностью отыграли пятничное падение. Кроме того, дополнительная потребность в рублях ощущается в связи с приближением налогового периода – возможно, именно этим были обусловлены клиентские продажи валюты. С открытием сегодняшних торгов укрепление рубля к бивалютной корзине продолжилось, и на момент написания материала курс установился на уровне 37.05. При этом торговые обороты на валютном рынке резко возросли, превысив USD2 млрд в первые полчаса торгов.

Ситуация с ликвидностью немного ухудшилась

Ставки денежного рынка вчера немного подросли. Если в пятницу к концу торговой сессии ставка overnight составляла всего 5.0%, то в понедельник сделки заключались в среднем на уровне 7-9%. Возможно, некоторая напряженность присутствует из-за предстоящих налоговых платежей. Кроме того, во вторник должны быть осуществлены расчеты по размещению облигаций МТС-4 в объеме 15 млрд руб., что также обусловило дополнительную потребность в рублях. На рынке внутренних долговых обязательств инвестиционная активность оставалась низкой. В целом, продажи долговых инструментов преобладали, но по итогам дня снижение котировок наиболее ликвидных инструментов не превысило 0.05-0.1 п. п.

Новые облигации РЖД

Эмитенты первого эшелона продолжают предлагать участникам рынка новые выпуски облигаций. Вслед за Газпромнефтью и МТС в понедельник о намерении разместить очередной выпуск облигаций в объеме 15 млрд руб. сообщила компания РЖД. Структура нового выпуска предусматривает оферту через 2.0-2.5 года, а ориентир по ставке купона установлен на уровне 15.0-15.5%. Книга заявок была открыта в понедельник, а результаты размещения будут озвучены 28 мая. Напомним, что ранее в этом году РЖД разместила несколько выпусков инфраструктурных облигаций, которые были приобретены всего лишь несколькими банками – кредиторами эмитента и не отличаются достаточной ликвидностью на вторичном рынке. Если не произойдет значительного улучшения конъюнктуры рынка, новый выпуск РЖД-12 нам представляется интересным только на верхней границе заявленного диапазона ставки купона. Отличной альтернативой облигациям РЖД, на наш взгляд, являются обязательства Москвы, которые удобнее использовать для рефинансирования (доходность выпуска Москва-54 на конец вчерашнего дня составила около 15.4%).

Стратегия внешнего рынка

Коррекция оказалась недолгой

Коррекция на мировых финансовых рынках, начавшаяся на прошлой неделе, может оказаться непродолжительной; по крайней мере, с началом новой недели глобальные рынки продолжили рост. Инвесторы, ожидавшие очередных новостей о состоянии экономики США, позитивно отреагировали на изменение индекса уверенности строителей недвижимости, который достиг своего максимума за восемь месяцев (его значение за май составило 16 против 14 в апреле). Также сохраняется оптимизм относительно перспектив крупнейших американских банков в преодолении кризиса. По итогам дня основные фондовые индексы США выросли почти на 3.0%, а доходности КО США увеличились на 5-10 б. п.

Ситуация на денежных рынках продолжает улучшаться

На денежном рынке ситуация также улучшается. Масштабные инъекции ликвидности от крупнейших центральных банков способствуют оживлению на рынке межбанковского кредитования. По итогам дня трехмесячная ставка LIBOR снизилась на 4 б. п., достигнув исторического минимума (0.785%), а ее спрэд относительно ставки ФРС США составил всего 53.5 б. п. Последний раз такая величина спрэда имела место в первой половине 2008 г., когда влияние мирового финансового кризиса на состояние денежных рынков проявилось еще не столь остро. В докризисный период средний спрэд между ставкой LIBOR и ставкой ФРС США составлял 5-15 б. п.

Выступление Т. Гайтнера поддержало рынки

Оптимизма участникам рынка в понедельник добавило и выступление министра финансов США. Г-н Гайтнер отметил, что правительство может отказаться от введения ограничений на денежные компенсации в финансовой сфере, но предложит схемы, ограничивающие использование банками чрезмерно рискованных инвестиционных стратегий. Подробности этих механизмов могут быть оглашены 20 мая во время доклада министра в Сенате о реализации программы TARP.

Развивающиеся рынки: интерес к суверенным выпускам

Благодаря повышательной динамике на мировых фондовых площадках и товарно-сырьевых рынках (спот-цена нефти сорта Brent выросла по итогам подельника на 4.9%, закрывшись на уровне USD58.04 за баррель) усилился оптимизм и в сегменте развивающихся рынков. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 0.24%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 15 б. п.

Сегодня ждем покупок в корпоративном сегменте

Продолжились активные торги в сегменте суверенных еврооблигаций, где наблюдался спрос на индикативный выпуск Россия 30, котировки которого выросли примерно на 0.75 п. п., закрывшись на уровне 101.125-101.250 (доходность 7.30%). Пятилетние CDS на риск России сократились на 5 б. п. до 290 б. п. Уровень инвестиционной активности в сегменте корпоративных еврооблигаций оставался низким. В ряде выпусков было отмечено сокращение спрэдов между котировками на покупку и продажу. С резким улучшением ситуации на глобальных рынках сегодня можно ожидать повышенного интереса к еврооблигациям Газпрома, ВТБ, ВымпелКома, ТНК-BP.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

РЖД показывает убыток по РСБУ в первом квартале

Компания РЖД 15 мая представила финансовую отчетность по РСБУ за первый квартал 2009 г. Как мы неоднократно предупреждали в прошлом году, сокращение объемов погрузки на 27% и снижение выручки от основной деятельности на 11% обусловили значительный чистый убыток – 17.1 млрд руб. Помимо падения спроса на грузовые перевозки, РЖД объясняет убыток государственной политикой замедленной индексации регулируемых тарифов, направленной на поддержку других отраслей экономики, ростом тарифов на электроэнергию и убытком от курсовых разниц. Снижение пассажиропотока в первом квартале также оказалось существенным (-12%). Хотя этот сегмент деятельности традиционно является убыточным для РЖД, и, соответственно, снижение объема перевозок не обязательно должно было вызвать рост убытков, корректировка мощностей регулярных перевозок – процесс очень медленный, и высокая доля затрат в этом сегменте менее эластична в краткосрочной перспективе, чем в грузовых перевозках.

Что касается финансирования, совокупный долг РЖД в первом квартале увеличился на 14.4 млрд руб. до 312 млрд руб. Коэффициент Операционная прибыль/Процентные расходы за отчетный период был равен всего 1.5; в сложный переходный период другие кредитные показатели, по нашему мнению, не актуальны. Мы по-прежнему считаем, что рейтинг РЖД с высокой вероятностью может быть пересмотрен в сторону понижения.

ЭКОНОМИКА

Промышленное производство России в апреле снизилось на 17%

По данным Федеральной службы государственной статистики, в апреле 2009 г. зафиксировано рекордное падение промышленного производства – на 16.9% в годовом сопоставлении. За первые четыре месяца года спад составил 14.9%. Сокращение производства отчасти объясняется эффектом базы: в апреле 2008 г. рост промышленного производства был самым высоким за год, составив 9.2%.

Самое резкое падение производства – на 25% в годовом исчислении – произошло в обрабатывающих секторах, которые зависят от внутреннего спроса (прежде всего со стороны строительной отрасли и транспорта). В добывающей промышленности, как и ожидалось, динамика оказалась лучше – спрос на внешнем рынке сократился не столь значительно, и в апреле 2009 г. объемы добычи уменьшились на 1.8% к прошлому году. Более того, рост цен на нефть повысил рентабельность добывающего сектора. В производстве и распределении электроэнергии, газа и воды падение было умеренным (2.6%) благодаря стабильному спросу со стороны населения.

Мы прогнозируем снижение промышленного производства на 12-14% в годовом исчислении в мае и некоторое замедление спада – до 6-8% – в июне. Если государству не удастся создать спрос на инфраструктуру, по итогам 2009 г. промышленное производство, по нашим оценкам, может сократиться примерно на 9-10%. Однако в случае восстановления цен на нефть добывающий сектор может стать локомотивом роста во втором полугодии.