Рынок еврооблигаций

РЫНКИ ДВИНУЛИСЬ ПОКОРЯТЬ НОВЫЕ ВЕРШИНЫ

Вчера, начиная со второй половины дня, финансовыми рынками вновь овладел оптимизм. Ключевые фондовые индексы прибавили по 2.5-3.0%. Каких-либо важных хороших или плохих новостей не было. Видимо последнее (отсутствие плохих новостей) в сочетании с желанием расти и спекуляциями о том, что худшее позади и что не за горами девальвация доллара против активов (т.е. инфляция, см. ниже мысли PIMCO), провоцирует покупки во всех сегментах финансового рынка. Доходности длинных US Treasuries выросли примерно на 10бп: день 10-летние ноты завершили на отметке 3.23%.

Сочетание существенного увеличения ликвидности и уровня доверия в банковской системе весьма благотворно влияет на денежный рынок (3mLIBOR 0.79%, -62бп с начала года), что, в свою очередь, подпитывает ралли на финансовых рынках.

PIMCO ТОЖЕ ОЖИДАЕТ ДЕВАЛЬВАЦИИ ДОЛЛАРА

Глава крупнейшего в мире облигационного фонда Мохаммед Эль-Эриян отчитался перед клиентами об итогах стратегической сессии, проведенной в начале мая специалистами PIMCO. В ходе двухдневного «мозгового штурма» руководители крупнейшего в мире облигационного фонда и приглашенные эксперты (среди которых, в частности, был и А.Гринспен) попытались «нащупать» тенденции и риски и выработать инвестиционную стратегию на ближайшие 3-5 лет (“secular outlook”). Мы очень рекомендуем к прочтению письмо Эль-Эрияна. Этот документ достоин включения в учебники по финансам. Вот основные выводы, которые сделали «гуру» облигационного рынка:

• Рынки не вернутся к докризисному «нормальному» состоянию; нам надо привыкать к «новой норме»;
• Во всех сферах экономической жизни заметно возрастет роль государства;
• На мировой арене будет расти «вес» развивающихся стран (в первую очередь, Китая, Бразилии и Индии). Правда, с оговоркой, что им удастся стимулировать внутренний спрос;
• На горизонте 3-5 лет рост мировой экономики будет очень скромным;
• Риски инфляции и девальвации доллара (не столько против других валют, сколько против реальных активов) очень значительны. Причины – агрессивная политика ФРС и снижение объема предложения товаров и услуг. Именно поэтому PIMCO будет придерживаться лишь короткого конца кривой UST и все активнее искать возможности на рынках облигаций других стран (следуя логике PIMCO, рублевые облигации могли бы быть интересны фонду, т.к. долларовая инфляция активов, в т.ч. commodities, будет вести к укреплению рубля).

МИНФИН ОСЕНЬЮ ПОЕДЕТ НА РОАД-ШОУ

Котировки еврооблигаций Emerging Markets вчера росли вслед за рынками акций: спрэд EMBI+ сузился до 485бп (-15бп), а основные бенчмарки прибавили в цене около 0.5-1пп. В российском сегменте еврооблигаций торговая активность вчера была довольно низкой. При небольшом обороте цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 7.33%) вновь дошла до уровня 101пп (+50-75бп). В корпоративном секторе сделок вчера было очень мало, но общий вектор движения – тоже вверх.

Завершилось размещение 6-месячных векселей Алросы на 100 млн. долл. Доходность сложилась на уровне 14%. Инвесторы получили весьма хорошую защитную бумагу с высокой доходностью. Кстати, длинный выпуск ALROSA 14 торгуется на уровне 14.60%.

Вчера появилась информация, что Минфин планирует заложить в бюджете на 2010 год возможность размещения суверенных еврооблигаций в объеме до 10 млрд. долл. По словам замминистра финансов РФ Д.Панкина, роад-шоу пройдет осенью 2009 года. На наш взгляд, пока это лишь «абстрактные» планы, поэтому вряд ли стоит ожидать какой-то рыночной реакции.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

КОРЗИНА ПОДОБРАЛАСЬ К 37.00

Вчерашний день начался с некоторого ослабления курса национальной валюты: стоимость бивалютной корзины подросла примерно до 37.40 рублей. Однако во второй половине дня настроение на мировых рынках резко улучшилось, поэтому к закрытию торгов корзина отступила к отметке 37.15, а Центробанк, по нашим оценкам, приобрел 700-800 млн. долл.

Сегодня утром цена июньского фьючерса NYMEX на баррель нефти пробила отметку в 60 долл., поэтому тенденция к укреплению рубля усилилась. Буквально за первые несколько минут торгов бивалютная корзина подешевела на 10 копеек до 37.05, что подразумевает интервенции со стороны ЦБ в объеме более 1 млрд. долл. Кстати, против наших ожиданий, ставки overnight вчера все-таки подросли примерно на 50бп – до 8.0-8.5%. Так что, может быть, участники рынка избавляются от валюты в том числе и по причине идущих налоговых выплат (завтра предстоит перечисление НДС).

ВСЕ БОЛЬШЕ ПОДТВЕРЖДЕНИЙ ТОГО, ЧТО ДОХОДНОСТИ БУДУТ НИЖЕ

Торговая активность в рублевых облигациях вчера была не очень высокой. На рынке довольно много «офферов», которые, правда, неплохо абсорбируются рынком.

Эмитенты спешат воспользоваться улучшением конъюнктуры. Так, вчера РЖД объявила о намерении разместить очередной выпуск на 15 млрд. рублей с 2-2.5 летней офертой. Ориентир по купону – 15.0- 15.5%. Кстати, при маркетинге нового выпуска облигаций МТС спрос почти в 2 раза превысил предложение.

Еще одним подтверждением происходящего репрайсинга и снижения требуемых доходностей стали итоги оферты МОЭК (ВВ+): компания выкупила всего около 16% займа. В текущих условиях ставка на уровне 18% и 6-месячная оферта по облигациям государственной инфраструктурной компании – это интересно. На наш взгляд, имеет смысл продолжать покупки ликвидных облигаций первого эшелона, в т.ч. в ходе новых размещений. Наш фаворит неизменен – это облигации Москвы.