Взгляд на рынок

МАКРОЭКНОНОМИКА

Особое мнение в ФРС. Глава Федерального резервного банка Атланты Денис Локхарт прогнозирует снижение инфляции в США в результате замедления темпов экономического роста. "Мы ожидаем некоторого снижения инфляции во II половине нынешнего и в 2009 г., исходя из прогноза о слабом росте экономики, – сказал он. – Есть некоторые предварительные сигналы, что сила инфляционного давления снижается". Он считает, что "технически" экономика США не находится в рецессии, хотя и переживает "явное замедление".

Заявления Локхарта расходятся с предыдущими заявлениями остальных представителей ФРС. Ряд глав ФРБ на прошедшей неделе заявили, что экономка США показывает признаки восстановления и ФРС будет следить за инфляционными рисками, тем самым в очередной раз намекая рынкам о приостановлении цикла снижения процентных ставок. Инфляция повысилась до значений, которые является "неприемлемыми", заявил в Оклахоме глава Федерального резервного банка Канзаса Томас Хениг. Президент банка Далласа Ричард Фишер считает, что экономике США угрожает длительный период медленного роста, по итогам которого страна может также столкнуться с более высокой, чем этого бы хотелось, инфляцией.

Согласно котировкам фьючерсов, по итогам заседания 24-25 июня ФРС с 90% вероятностью сохранит процентную ставку без изменений – на уровне 2%. Однако впервые на уровне 23% оценивается вероятность увеличения стоимости кредитов уже по итогам заседания в сентябре. Шансы же на изменение ставки в октябре выше в 2 раза.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Усиление "аппетита" инвесторов к риску снизило привлекательность защитных активов. Ставки казначейских обязательств США порастали вслед за фондовыми индексами. Наибольший рост доходностей за неделю показали 2-летние обязательства (+20 б.п.), однако их спрэд к 10-летним облигациям остался на уровне 140-142 б.п. На текущей неделе в случае дальнейшего роста фондовых индексов базовые активы продолжат дешеветь.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Внешние долги развивающихся стран на минувшей неделе оставались в стороне от глобальных баталий. Спрос на рисковые инструменты в большей степени отразился на фондовых активах, тогда как еврооблигации ЕМ в большинстве сохранили прежние уровни. В российским бенчмарке "Russia'30" волатильность была более заметна, однако в пятницу цена выпуска вернулась на прежний уровень 115.5 п.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Локальный долговой рынок не может определиться с дальнейшим движением. Казалось бы, на горизонте (денежном рынке) тучи разошлись, однако инвесторы не делают поспешных решений.

Макроэкономика

ЛИКВИДНОСТЬ И СТАВКИ

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 779.7 (-12.8) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 613.4 (-18.1) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 165.4 (+5.3) млрд руб. Ставки рынка МБК остаются низкими (3.5-4.0 по однодневным кредитам), а минувшая уплата ЕСН не оказала на них влияния. Объем операций РЕПО ЦБ также невелик и колеблется около 6 млрд руб. Показатель рублевой ликвидности остается сильным, а грядущие налоговые платежи вряд ли спровоцируют дефицит. Во вторник пройдет уплата НДС тех компаний, которые уплачивают их в ежемесячном режиме. Большинство уже перешло на квартальный режим, а значительная часть суммы налога переносится на июль. Первичный рынок облигаций отвлечет не более 8 млрд руб. на текущей неделе. На наш взгляд, существенных событий, способных ухудшить конъюнктуру рынка в ближайшие 5 дней не предвидится.

Кривая ставок LIBOR (USD) за неделю поднялась в среднем на 4 б.п., а дальний сегмент поднялся в пределах 11-21 б.п.: 1M LIBOR составляет 2.48%, 3M LIBOR – 2.70%, 12M LIBOR – 3.08%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте выросли до 3-5%, 12-месячная ставка составляет 5.78%.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Неделя на локальном долговом рынке прошла спокойно. Новые меры ЦБ в направлении "инфляция-ликвидность" заставили инвесторов задуматься относительно дальнейших перспектив рынка рублевого долга. Напомним, что ЦБ ввел новую меру – регулярные интервенции на валютном рынке. Для инвесторов это означает повышенную волатильность на валютном рынке, особенно в пиковые "провалы" рублевой ликвидности. Прежде всего, для нерезидентов эта мера ЦБ выглядит негативной – валютные риски при покупке рублевых активов значительно вырастают. Для внутренних игроков такая мера нейтральна, хотя и заставляет задуматься. Данные по инфляции усиливают опасения как относительно процентной политики ЦБ, так и возможных нововведений на денежном рынке. На наш взгляд, на рынке происходит период неопределенности. С одной стороны, уровень ликвидности высок, что создает условия для покупок на рынке долга. Обратной стороной является пресловутая непрозрачность политики ЦБ. Каким будет следующий шаг регулятора, остается только гадать.

В сложившихся на рынке условиях, когда участники рынка уходят из ОФЗ и сокращают присутствие в выпусках первого уровня, наиболее перспективными выглядят качественные выпуски второго эшелона, которые защищают инвесторов как от повышения ставок ЦБ, так и от рисков ликвидности.