Вчера на рынке рублевого долга наблюдалась высокая активность участников торгов. Суммарный оборот по торгам с негосударственными бумагами по итогам дня составил 23,14 млрд. руб. В целом по рынку единой тенденции в движении котировок не сложилось, при этом большинство ликвидных выпусков зарылось в плюсе.

В секторе корпоративных бумаг лидером по популярности и оборотам стал вышедший вчера во вторичное обращение выпуск Газпром-А9: на долю этого выпуска пришлось около половины суммарного оборота по торгам с негосударственными бумагами (10,8 млрд. руб.). Более того, впервые в первый день торгов оборот по корпоративной бумаге более чем в 2 раза превышает объем выпуска данных бумаг (!). В результате доходность к погашению в феврале 2014 года по облигациям данного выпуска снизилась до 7,24% годовых по сравнению с первичным размещением (-12 б.п.). Облигации дебютного выпуска Уралэлектромеди с погашением в феврале 2012 года, также вышедшие вчера на вторичный рынок, пользовались меньшей популярностью, однако к концу дня доходность к 3-летней оферте данных облигаций также существенно снизилась - -24 б.п. к уровню размещения и 8,18% годовых итогам дня.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,02%, муниципального сектора снизилась на 0,01%. Снижение капитализации сектора госбумаг по итогам дня составило 0,03%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,16%, муниципального сектора - на 0,04%, сектора госбумаг - на 0,06%.

Сегодня состоятся аукционы по первичному размещению сразу 5-ти эмитентов суммарным объемом 6,5 млрд. руб. ООО «МОСМАРТ ФИНАНС» разместит дебютный выпуск облигаций объемом 2 млрд. руб. сроком на 5 лет. Организатор займа Газпромбанк ориентирует рынок на ставку купона 10,25 - 11% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,51-11,3% годовых. Исходя из сравнительного анализа финансовых показателей компаний, справедливой мы считаем доходность в диапазоне 11,2 -11,4% годовых. Подробнее см. раздел Первичные размещения.

ООО «Группа компаний «Заводы Гросс» разместит 1-ый выпуск облигаций объемом 1 млрд. руб. Срок обращения облигаций - 3 года, имеется годовая оферта. Организатор выпуска (ФК Уралсиб) прогнозирует доходность к оферте на уровне 12,28-12,82% годовых.

Также пройдет аукцион по размещению облигаций 1-го выпуска Уфаойл-ОПТАН объемом 1,5 млрд. руб., сроком обращения 3 года. По выпуску предусмотрены 2 оферты: исполнением через год и через 2 года. Организатор выпуска (МДМ-Банк) ориентирует рынок на доходность к годовой оферте в размере 11,83-12,36% годовых. На наш взгляд, при текущих уровнях доходности ОФЗ эффективная доходность к годовой оферте находится на уровне 12,4 - 12,55% годовых. (подробнее см. ежедневный обзор от 18.04.07.)

ООО «Жилсоципотека-финанс» разместит второй выпуск облигаций объемом 1,5 млрд. руб. Срок обращения облигаций - 3 года с офертой через год. Организатор (ТрансКредитБанк) прогнозирует доходность к оферте в размере 11,3-11,83% годовых.

Министерство финансов Республики Карелия разместит облигации серии 34010. Объем выпуска составляет 500 млн. руб., а срок обращения - 4 года. Выпуск предполагает амортизационную структуру погашения.

МОСМАРТ. Сегодня на ММВБ состоится размещение дебютного выпуска ООО «Мосмарт-финанс» (SPV Группы Мосмарт) объемом 2 млрд. руб. сроком обращения 5 лет. По выпуску предусмотрена годовая оферта. Поручителями по займу выступают торговая сеть ЗАО «МОСМАРТ» и ЗАО «Гиперцентр», девелопер, на балансе которого находятся 3 из 4 московских гипермаркетов. Рыночная стоимость всех гипермаркетов по оценке Knight Frank на 01.09.2006 составила $212 млн.

Стратегия развития Группы МОСМАРТ базируется на развитии мультиформатной сети магазинов и включает форматы мягких дискаунтеров («Гипермаркет», «Макси», «Экспресс») и «удобный магазин» (брэнд «МОСМАРТИК»).

Всего в настоящее время в сети работают 15 магазинов в различных форматах, в том числе 4 гипермаркета, расположенных в Москве. Сеть охватывает Санкт-Петербург, Краснодар, Челябинск и Тюмень.

Планы развития компании весьма агрессивны. В 2007 году планируется открыть 73 магазина и существенно расширить географию сети. В том числе планируется открыть 4 гипермаркета (в Костроме, Липецке, Новосибирске и Самаре) и 56 магазинов «Мосмартик». Также компания планирует выйти на рынок Казахстана (по франчайзинговой схеме) и на Украину (собственные магазины). На открытие магазинов планируется потратить 1,4 млрд. руб.

На наш взгляд минусом компании является ее относительная информационная закрытость - консолидированной отчетности по всей Группе не предоставляется. Для анализа мы использовали данные по управленческой отчетности основных поручителей по займу - ЗАО «МОСМАРТ» и ЗАО «Гиперцентр».

Относительно низкую рентабельность по EBITDA компания объясняет внутренними взаиморасчетами между ЗАО «МОСМАРТ» и девелоперскими компаниями.

Достаточно высокая долговая нагрузка 2-го поручителя ЗАО «Гиперцентр», на наш взгляд, отчасти компенсируется высокой рыночной стоимостью находящихся в собственности компании гипермаркетов - $212 млн. Однако компания не раскрывает какая доля этих объектов уже заложена в к качестве обеспечения по кредитам.

В 2007 году ЗАО «МОСМАРТ» планирует более чем двукратное увеличение выручки, $468,8 млн. со $190,1 млн. в 2006 году. Рентабельность EBITDA прогнозируется на уровне 5,2%. При этом совокупный долг планируется увеличить до $92,3 млн. с $22,3 млн. в 2006 году. Таким образом показатель совокупный долг/EBITDA выростет до 3,8х.

Организатор (Газпромбанк) ориентирует рынок на ставку купона 10,25 - 11% годовых, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,51-11,3% годовых. Исходя из сравнительного анализа финансовых показателей компаний, справедливой мы считаем доходность в диапазоне 11,2 -11,4% годовых.

Абсолют Банк: сделка о продаже не до конца учтена в цене еврооблигаций.

Вчера стало известно об очередном приобретении нерезидентов в российском банковском секторе - бельгийская финансовая группа КВС (AA-/Aa3/AA-) объявила о покупке 92,5% акций Абсолют Банка(-/B1/B) исходя из стоимости 100% капитала в €761 млн. ($1 035 млн.). Продавцами акций станет менеджмент банка, а миноритарный акционера в лице IFC, которой принадлежат оставшиеся 7,5% акций, примет решение в течение месяца. Стороны достигли предварительной договоренности о том, что команда топ-менеджеров Банка останется на своих постах. Закрытие сделки ожидается в третьем квартале текущего года после того, как будет получено согласие всех российских регуляторов.

Напомним, что в феврале ряд СМИ сообщал об интересе к Абсолют Банку греческого National Bank of Greece SA и даже называлась сумма сделки - около €500 млн. ($680 млн.). Очевидно, что предложение КВС оказалось более адекватным и щедрым, поэтому акционеры российского банка приняли именно его.

Активы Абсолют Банка на конец 2006 года составляли около $2,5 млрд. Согласно данным руководства банка, собственные средства по итогам первого квартала текущего года - около €200 млн. ($270 млн.). Таким образом, сделка состоялась по мультипликатору P/BV на уровне 3,8, что в целом соответствует уровням последних аналогичных сделок в секторе.

Продажа Абсолют Банка стала самой крупной по объему сделкой M&A в российском банковском секторе. Сделка отражает сохранение высокого интереса к российскому банковскому сектору. Кроме того, по словам главы Raiffeisen International Герберта Штепика, крупные европейские и американские банки готовят ряд сделок по покупке российских кредитных организаций.

Рейтинговые агентства уже отреагировали на объявление о сделке. Рейтинг KBC Bank находится на уровне «AA-» по версии Fitch и S&P и «Aa3» - по версии Moody's. Сегодня агентство Fitch Ratings уже поставило рейтинг «B» Абсолют Банка на пересмотр. В комментарии Fitch отмечает, что по завершению сделки РДЭ Абсолют Банка повысится до «A-», текущего рейтинга странового потолка Российской Федерации. Агентство Moody's еще представило своих официальных комментариев.

Вчера котировки еврооблигаций Абсолют Банка с погашением в 2009 году выросли на 3,7% до 103,6 процентов от номинала, а доходность этих бумаг снизилась на 206 б.п. с 8,81% до 6,75% годовых. Спрэд к еврооблигациям Россия-10 cузился до 133 б.п. с 362 б.п. (среднего уровня за предыдущие 20 торговых дней). На наш взгляд, потенциальный апсайд рейтинга Банка до потолка суверенного рейтинга приведет дальнейшему сужению спрэда до нулевой отметки или ниже (рейтинг еврооблигаций РФ соответствует страновому рейтингу «BBB+», который на одну ступень ниже «потолка»). В этой связи бумаги банка имеют потенциал роста, однако этот рост вряд ли будет столь стремительным как вчера. Окончательную оценку Fitch может поставить только после завершения сделки.

US-treasuries. На внешнем долговом рынке ключевых данных по макростатистике США не выходило. Ралли в treasuries, начавшееся во вторник после публикации слабых данных по инфляции, вчера продолжилось. Дополнительным стимулом для роста котировок стали новости ипотечного рынка. По данным Mortgage Bankers Association, объем заявок на ипотеку снижается 2-й день подряд.

С утра кривая доходностей us- treasuries выглядит следующим образом: доходность 2-летних облигаций составляет 4,62% годовых (-6 б.п. по сравнению с утренними уровнями среды), 5-летних - 4,55% годовых (-6 б.п.), 10-летние treasuries торгуются с доходностью в 4,64% годовых (-5 б.п.), 30-летние - с доходностью в 4,81% годовых (-4 б.п.). Остаток недели, вероятно, пройдет достаточно спокойно - до конца недели значимых данных по экономике США не публикуется.

Для рынка еврооблигаций развивающихся стран день прошел достаточно спокойно. Индекс EMBI+ вырос на 0,23%, его спрэд не изменился и составил 162 б.п. Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия вырос на 0,21%, спрэд индекса составил 97 б.п. (+1 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» с утра торгуются на уровне 113,688/113,813 с доходностью 5,63% годовых и спрэдом к UST-10 в 99 б.п.