Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Второй день подряд выходящая статистика по США радует инвесторов в долговые инструменты. Замедление базовой инфляции производителей в марте до 0.1% (ожидалось 0.2%) и снижение активности на рынке недвижимости указывает на то, что ужесточение денежной политики все более заметно сказывается на экономике. Дополнительную поддержку базовые активы получили после публикации протокола последнего заседания FOMC, который, вопреки нашим ожиданиям, дал намек на возможное завершение цикла повышений ставки Fed Funds. Помимо мягких заявлений, американские банкиры выразили опасения относительно сильно жесткой денежной политики. Вчерашняя коррекция ожиданий по ставкам в США отразилась, прежде всего, на переднем конце американской кривой, в результате чего она приобрела более крутой наклон, подтверждая нашу рекомендацию на ее «нормализацию». Однако мы пока оцениваем ситуацию с осторожным оптимизмом, рынку потребуются новые свидетельства того, что ФРС действительно готова сделать паузу. Ближайшим из них станет сегодняшняя публикация индекса потребительских цен (базовое значение прогнозируется на уровне 0.2%). Британские бумаги отставали перед сегодняшней публикацией последнего протокола заседания Банка Англии. Маловероятно, что мы в нем увидим намек на очередное снижение ставок в ближайший месяц, поэтому Bunds продолжат восстановление к Gilts.

Долги Emerging Markets. Инвесторы во вторник, наконец, дождались возможности для покупок высокодоходных еврооблигаций emerging markets. Надежды на завершение цикла повышений ставки Fed Funds вернуло доходность 10Y UST ниже 5%, что стало сигналом для увеличения рисковых позиций. Во время распродаж сегмент выглядел лучше базовых активов (спрэд EMBI+ оставался в узком диапазоне 192-198 б.п.), и при вчерашнем восстановлении также сохранил свое лидерство (в среднем индикативные бумаги сократили доходность на 10-12 б.п.), способствуя сужению спрэда до 192 б.п. Подъем базовых активов удачно совпал с позитивными внутренними новостями. Бразилия полностью избавилась от дорогостоящих долгов Brady на $6.6 млрд. Вместе с другими погашениями и выплатами EM в этом месяце, на рынке высвобождается достаточно много средств, которые будут инвестированы в подешевевшие бумаги. Также в регионе сильную динамику показали бумаги нефтяных экспортеров (после роста Brent до $70), Колумбии и Перу, где рынок продолжает восстанавливаться после опасений прихода к власти левого кандидата в президенты. Лидерами европейских торгов стали турецкие внешние долги после назначения на пост главы ЦБ кандидата от партии AKP Илмаза, который работал с банком еще с 1980 года. Это положило конец неделям неопределенности и снизило опасения радикальных перемен в денежной политике.

Кроме того, Турция продолжает прогрессировать в области принятия социального законодательства, что может привести к повышению суверенного рейтинга. Меняем рекомендацию по валютным долгам Турции с «рынка» до «лучше рынка». Также оптимистично оцениваем перспективы еврооблигаций Бразилии (особенно если сегодня Copom понизит ставку на 50 б.п.), Венесуэлы, Колумбии и Филиппин. Если сегодняшний индекс CPI США поддержит позитивные настроения рынка, покупки будут продолжаться несколько дней.

Еврооблигации российских заемщиков. Еврооблигации России во вторник торговались хуже базовых активов и своих соседей по сегменту, однако на утренних торгах в среду они компенсировали свое отставание от латиноамериканских аналогов. Торги проходят в рамках сохранения узких спрэдов 108-112 б.п. к 10Y UST. При сохранении позитивной тенденции (в случае умеренной потребительской инфляции США) наибольшее восстановление покажут длинные бумаги 2028 года. Кроме внешних факторов, других движущих сил у российских суверенных бумаг сегодня нет, поэтому какие-либо рекомендации по спрэду к базовым активам отсутствуют. Корпоративный сегмент не успел отыграть вечерний подъем EM, поэтому наибольшая покупательная активность будет наблюдаться в первую половину дня сегодня. Фаворит дня – длинный Газпром, за которым должны последовать представители телекоммуникационной и металлургической отраслей. Евразхолдинг уже стал сокращать свой спрэд к Северстали, хотя, на наш взгляд, еще 20 б.п. остается в запасе. Также во время распродаж расширились спрэды между Сибнефтью и Газпромом до 30-40 б.п. В начале года этот спрэд составлял 10-20 б.п., таким образом, он должен сократиться как минимум в 2 раза.

На первичном рынке готовятся разместить свои займы наиболее активные заемщики – банковские эмитенты, причем те, которые уже не новички на этом рынке. Номос-банк («В»), у которого меньше, чем через год погашается первый выпуск, поручил Citigroup и UBS организацию 2-го выпуска. Роадшоу пройдет в последней декаде апреля, размещение – ближе к маю. Справедливая доходность по сегодняшнему рынку для 3-5 лет составит 8.0-8.5%. Русский Стандарт планирует выпустить в обращение свой 7-ой внешний заем, детали пока не известны. На наш взгляд, активное использование рынка еврооблигаций негативно сказывается на диверсификации ресурсной базы банка, поэтому каждый новый выпуск будет снижать техническую привлекательность нот Русского Стандарта.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл вчера пробила максимум семи месяцев на 1.2330 после макроэкономической статистики по США и выхода протокола последнего заседания ФРС по ставке. Первыми появились данные по закладкам новых домов в США и разрешениям на строительство, которые оказались заметно ниже прогнозов и показали сильное снижение. Базовый индекс цен производителей в марте вырос на 0.1% против ожиданий роста на 0.2%. Данная статистика привела к продажам доллара, и очередным тестированием парой евро/долл уровня сопротивления на 1.2330. Пройти эту отметку помог выход протокола последнего заседания ФРС по ставке, в котором указано что ужесточение денежно- кредитной политики близко к завершению. Этот документ подтвердил заявления ряда представителей ФРС, которые в последнее время указывали на необходимость прекращения повышения ставки.

В настоящий момент рынок уверен в повышении ставки ФРС на майском заседании до 5% годовых, а вероятность повышения ставки в июне снизилась с 50 до 30%.

По нашему мнению, сегодняшние данные по индексу потребительских цен, в случае выхода значения ниже или на уровне ожиданий, станут определяющими в вопросе повышения ставки на июньском заседании.

Сегодня с утра курс рубля к доллару установил новый долгосрочный максимум, открывшись на уровне 27.47.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рублевые облигации вчера чувствовали себя достаточно уверенно, в конце дня получив поддержку от внешних рынков. Единственным сектором, не успевшим отыграть снижение доходности на рынке базовых активов, стали госбумаги, по которым преобладало незначительное снижение цен. Спросом пользовались долгосрочные выпуски Москвы, а также ряд корпоративных фишек (Газпром А4, А6, РЖД 6в, ФСК ЕЭС 2в). Торговая активность остается невысокой. Несмотря на хорошие для долгового рынка вчерашние данные по США, доходность американских облигаций снизилась не значительно, в отличие от падения доллара.

В случае продолжения снижения доходности базовых активов после сегодняшней статистики, мы рекомендуем спекулятивно открывать длинные позиции по долгосрочным рублевым бумагам первого эшелона.

Сегодня важным событием станет доразмещение двух выпусков ОФЗ. Наибольший интерес с точки зрения результатов представляет 30ти летний выпуск 46020. Отметим, что сегодня состоится погашение выпуска 27024. Мы считаем, что зарождение позитивных тенденций на внешнем валютном и долговом рынке создаст предпосылки для высокого спроса инвесторов. Вероятно, что премия на аукционе будет нулевой или минимальной. Вчерашнее закрытие состоялось на уровне 7.02% годовых.