Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[19.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Публикация стенограммы заседания ФРС была воспринята на ура инвесторами в Treasuries. Главный вывод – в марте чиновники в большинстве своем выражали мнение о близости цикла повышений ставки и опасения относительно излишне сильного ужесточения политики. Кроме этого, они дали понять, что фразу о «возможном продолжении политики» не стоит воспринимать как сигнал к многократному повышению ставки, так как действия регулятора находятся в прямой зависимости от выходящих данных. С этой точки зрения вчерашний день также преподнес приятные сюрпризы для участников рынка. Хотя индекс цен производителей в марте вырос на 0.5% (ожидания 0.4%), базовая составляющая поднялась лишь на 0.1% (прогноз 0.2%), что подтверждает слова ФРС о слабом влиянии нефтяного рынка на базовую инфляцию. Кроме этого, данные по сектору недвижимости вновь продемонстрировали плавное снижение активности: объем строительства новых домов снизился до 1.96 млн. (ожидания 2.025 млн.), количество выданных разрешений – до 2.06 млн. (ожидания 2.1 млн.). В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 7 б.п. до 4.83%, 10-летних – на 2 б.п. до 4.98%.

Выход протокола подтверждает наше мнение о том, что текущее развитие событий диктует однократное повышение ставки в первом полугодии до 5%. Тем не менее, мы считаем, что дальнейший рост казначейских бумаг ограничен, так как неопределенность на рынке относительно политики ФРС остается. Во-первых, как уже говорилось, многое будет зависеть от выходящей статистики, а инфляционная напряженность, по мнению ФРС, сохраняется. Во-вторых, если вспомнить последние стенограммы, в частности декабрьского заседания, то там также присутствовало мнение о скором окончании цикла, однако после этого ставка была повышена на 50 б.п. В этой связи, на наш взгляд, неопределенность будет присутствовать вплоть до майского заседания ФРС, когда регулятор сделает долгожданные изменения в тексте протокола, что станет более четким сигналом к окончанию цикла повышения ставки.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки продемонстрировали рост на фоне двухдневного повышения базовых активов. Кроме этого, рекордные уровни на сырьевых рынках оказали дополнительную поддержку странам-экспортерам нефти: спрэд венесуэльских бумаг сократился на 12 б.п. Бразилия-40 выросла на 127 б.п. до 128.33% (YTM 6.82%%) после произведенного выкупа Brady bonds на сумму $6.63 млрд. В результате спрэд EMBIG сузился на 4 б.п. до 191 б.п.

Российский сегмент. Российский сегмент позитивно воспринял вести с рынка базовых активов, одно рост по сравнению с другими развивающимися рынками казался не столь существенным, и спрэд EMBIG Russia сузился на 1 б.п. до 110 б.п. Россия-30 выросла на 66 б.п. до 108.5-108.625% (YTM 6.08%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 110 б.п. Мы подтверждаем наше мнение о том, что оценка спрэда на уровне 100 б.п. сохранится в перспективе ближайшего времени.

В корпоративных бумагах эмоции были мене выраженными: стоит отметить разве что рост сильно упавших за последнее время выпусков Газпрома-34 (+38 б.п., 120.75-121.25%, YTM 6.9%) и Газпрома-13 (+22 б.п., 118-118.437%, YTM 6.27%). В остальных евробондах рост не превышал 10 б.п., что вызвало расширение спрэд а индекса RUBI до 195 б.п.

По всей видимости, сегодня можно ожидать увеличение активности инвесторов в корпоративных бумагах и спекулятивных покупок длинных евробондов. Тем не менее, учитывая возможное возвращение доходностей базовых активов к уровням выше 5% перед майским заседанием, мы полагаем, что у инвесторов будет более удачный момент для формирования среднесрочных позиций в длинных бумагах. В этой связи пока мы по-прежнему предпочитаем выпуски короткой дюрации, среди которых выделяем Ситроникс-09, Абсолют-банк-09 и ГМК Норникель-09.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынке рублевого долга вчера можно было наблюдать осторожные покупки в длинных корпоративных и субфедеральных сериях: оптимизма инвесторам придало отсутствие нового негатива со стороны Treasuries и евробондов и снижение доллара на FOREX.

В частности, ростом котировок закончили день 4 и 6 выпуски Газпрома (+20 - +25 б.п. по последней сделке) и РЖД-6 (+30 б.п.), в субфедеральном сегменте спросом пользовалась длинная Москва (39, 44 серии прибавили 11-20 б.п.) и Мособласть-5 (+18 б.п. по последней сделке).

Сегодня общий фон для рублевых облигаций вновь складывается относительно позитивно: вчерашняя публикация стенограммы заседания ФРС оказала поддержку базовым активам и курсу евро на FOREX, при этом последний установил новый максимум с начала года (вчера евро достигал уровня 1.237 долл.). В то же время, сегодня в США выходят данные по инфляции потребительских цен, что может нивелировать зарождающийся оптимизм. В случае выхода позитивных для базовых активов данных можно ожидать продолжения повышательной коррекции в длинных рублевых бумагах, хотя существенный рост в настоящее время вряд ли возможен. Даже в случае нормализации внешней конъюнктуры, остаются еще и внутренние факторы давления, как то начинающийся период налоговых платежей и существующий навес первичного предложения (в частности, размещение нового выпуска Мособласти на следующей неделе).

Сегодня в центре внимания аукционы по ОФЗ (46020 и 25059) общим объемом 20 млрд. рублей. Около 80% от этого объема, по всей видимости, будет обеспечено поступающими сегодня на рынок средствами от погашения выпуска 27024 и купона по ОФЗ 28003 (15.7 млрд. рублей). Доходность по доразмещаемым выпускам вчера была на уровне 6.6% (25059) и 7.02% (46020).

Кроме того, в корпоративном сегменте размещается выпуск РКС. Мы приводили подробную оценку кредитного качества компании в последнем ежемесячном обзоре за апрель: справедливая доходность к оферте, на наш взгляд, находится в диапазоне 10.25% - 10.5% годовых.