Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[19.03.2010]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Комментарий по денежному рынку

Ситуация с ликвидностью на мировых денежных рынках остается стабильной. Уровень годового LIBORа в долларах вчера вновь опустился ниже 0,86%, значение TED-спреда незначительно выросло, приблизившись к 12 б.п., однако по-прежнему остается на докризисном уровне. Индикаторы кредитного риска (CDS на гособлигации) стабилизировались, хотя в ряде европейских стран остаются на достаточно высоком уровне, хотя и снижаются по сравнению с пиковыми значениями января – февраля.

Нервозность инвесторов вновь возросла на фоне заявлений А. Меркель о необходимости предусмотреть механизмы исключения отдельных стран из Евросоюза. Хотя мы полагаем, что подобные заявления носят скорее политический характер и не предполагают отказа членов ЕС оказать помощь Греции в случае необходимости, они способствуют высокой волатильности единой валюты региона. Вчера евро подешевел до 1,3735 долл., и сегодня утром теряет еще 0,4% по отношению к доллару.

На ММВБ доллар вчера подешевел на 21 коп. – до 29,14 руб., евро также потерял в цене 15 коп., опустившись до 40,12 руб. Стоимость бивалютной корзины ЦБ в результате обновила минимум на уровне 34,10 руб. Таким образом, Банк России, по всей видимости, вновь опустил нижнюю границу плавающего коридора. Мы полагаем, что сегодня тенденция к укреплению рубля может продолжиться на фоне падения евро на мировом валютном рынке, а также высоких цен на нефть.

На российском денежном рынке снижение ставок приостановилось: трехмесячная ставка MOSPRIME стабилизировалась на отметке 4,56%. Ставки по беспоставочным фьючерсам на рубль при этом находятся вблизи годовых минимумов, однако мы полагаем, что потенциал дальнейшего снижения ставок рынка МБК ограничен.

КОММЕНТАРИЙ ПО РЫНКУ ОБЛИГАЦИЙ

РСХБ размещает рублевые еврооблигации на 30 млрд руб. под 7,5%

Новость: Вчера СМИ сообщили, что РСХБ разместил трехлетние еврооблигации объемом выпуска 30 млрд руб. под 7,5%, тем самым выпустив ценные бумаги на наиболее благоприятных условиях в пост-кризисный период.

Изначально банк планировал привлечь 10–15 млрд руб. с ориентиром доходности 7,5–7,8%, который затем был сужен до 7,5–7,625%. Совокупный спрос инвесторов оказался в районе 60 млрд руб.

Комментарий: Мы полагаем, что привлечение финансирования на рынке еврооблигаций для РСХБ оказалось исключительно удачным, особенно в свете того, что на следующей неделе начинается роуд-шоу более длинного выпуска (на 10 лет) объемом 1 млрд долл. США.

Более того, с учетом складывающейся динамики стоимости рубля и значительного объема переспроса, на вторичном рынке облигации будут пользоваться существенным спросом, задавая новый бенчмарк доходности банковских еврооблигаций первого эшелона.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Сбербанк ожидаемо сильно отчитался за 2009 г. по МСФО

Новость: Сбербанк опубликовал отчетность по МСФО за весь 2009 г. Прибыль банка составила 24.4 млрд руб., что в четыре раз меньше, чем за 2008 г. – консенсус на рынке предполагал 20.8 млрд руб.

Ключевым являлся вопрос динамики качества портфеля и величины процентной маржи. По итогам года, средняя процентная маржа составила 7,8%, а при объеме просроченной задолженности на уровне 8.5% к концу года в резервы за 2009 г. было отправлено 390 млрд руб. При этом отметим, что банк подтвердил способность генерировать высокие операционные доходы, увеличившиеся на 33% г/г в том числе и за счет способности контролировать издержки (C/I коэффициент составил 35,4%).

Активы банка выросли по итогам года до 7,1 трлн руб. (на 5,5%), однако кредитный портфель еще более сократился в 4-ом квартале до 4,9 трлн руб. (изменение к 2008 г. – 4,2%). Рост активов был обеспечен увеличением объема портфеля ценных бумаг до 830 млрд руб. (из них более половины – государственные облигации).

Комментарий: Мы ожидали, что объем прибыли составит 16,5 млрд руб., в связи с чем вышедшие результаты являются для нас позитивным сюрпризом, хотя основным источником расхождения с нашим прогнозом стали более высокие доходы от ценных бумаг.

Конференц-звонок, проведенный менеджментом вчера, уточнил приоритеты банка на 2010 г.: рост кредитного портфеля, как ожидается, лишь ненамного превысит темпы инфляции, чистый процентный спред будет сокращаться на 50–100 б. п. с текущего уровня 7,0%, а объем резервирования будет в диапазоне 12–14%.

Вымпелком: финансовые результаты за 4кв2009 и 2009 г. по US GAAP

Новость: Вымпелком опубликовал финансовые результаты по US GAAP за 4кв09. Ниже мы приводим основные выводы из опубликованных цифр.

Комментарий:

Доходы – ниже ожиданий на фоне сезонных факторов и роста ценовой конкуренции в регионах. Доходы оператора увеличились на 1% кв/кв в долларах до 2,31 млрд долл., что несколько хуже рыночных ожиданий. Доходы в России в рублевом выражении не изменились по сравнению с 4кв08, при этом снизились на 4% по сравнению с 3-им кварталом до 58,8 млрд руб. ARPU абонентов мобильной связи в 4кв09 составил 317 руб., что на 4,5% ниже 3кв09 и на 7% ниже 4кв08. Хотя динамика трафика совпала с нашими ожиданиями (показатель MOU увеличился на 2% кв/кв, демонстрируя рост третий квартал подряд), средняя стоимость минуты (APPM) оказалась существенно ниже прогнозов. Показатель APPM снизился на 6% кВ/кВ и на 3% г/г в рублях, что компания объяснила усилившимся ценовым давлением со стороны региональных операторов, а также сезонным снижением доходов от роуминга и дальней связи. С положительной стороны мы отмечаем, что количество подключений абонентов к мобильному интернету впервые превысило 1млн, доходы в данном сегменте увеличились на 26% с 3кв09.

Доходы от услуг фиксированной связи в России практически не изменились по сравнению с 3кв09, составив 13,5 млрд руб. Количество фиксированных подключений к скоростному интернету и доходы от услуг фиксированного ШПД увеличились на 15% кВ/кВ до 1,1 млн абонентов и 1,3 млрд руб, соответственно.

Рентабельность: сезонное снижение, хороший контроль над затратами. Консолидированный показатель EBITDA Вымпелкома по итогам 4кв09 составил 1,09 млрд долл., что на 5% ниже 3кв09. Рентабельность по EBITDA продемонстрировала сезонное снижение – в четвертом квартале у мобильных операторов традиционно растут коммерческие расходы (реклама, «новогодние» акции, и т.п.). Но благодаря эффективным мерам по контролю затрат норма прибыли на 3 пп превысила показатель 4кв08, составив 47,1%, что было несколько лучше наших ожиданий (46,6%). Как мобильный, так и фиксированный бизнес в России продемонстрировали улучшение рентабельности год-к-году на 2,5 пп и 1 пп, соответственно (до 49,3% и 25,5%). Общая рентабельность операций в СНГ также улучшилась по сравнению с 4кв08 до 45% (+2,6 пп).

Долговая нагрузка и ликвидность. Довольно умеренные инвестиционные аппетиты в прошлом году, и, вместе с тем, отсутствие какого-либо существенного негативного эффекта кризиса на денежные потоки, позволили компании заметно сократить общий объем долга в прошлом году – с 8,4 млрд долл на конец 2008 г. до 7,3 млрд долл на конец 2009 г.. В 4кв2009 Вымпелком погасил порядка 740 млн долл, включая 315 млн долл, потраченных на выкуп евробондов в октябре 2009 г. В то же время, чистый долг в четвертом квартале вырос: на последние 3 месяца года пришелся «пик» по капвложениям (423 млн долл, против 123 млн долл в 3кв09), кроме того Вымпелком выплатил промежуточные дивиденды (316 млн долл), что в совокупности привело к сокращению «подушки ликвидности» на балансе с 2,5 млрд долл на конец 3кв09 до 1,5 млрд долл на 31/12/2009 г.

На конец прошлого года короткий долг составлял 1,8 млрд долл, при этом около половины этой суммы на текущий момент компания уже погасила. В целом, ликвидность Вымпелкома в 2010 году не вызывает у нас опасений: чистый денежный поток компании после инвестиций (15–20% от выручки в 2010 г, или 1,6 млрд – 2,1 млрд долл, исходя из прогноза ГПБ по продажам на уровне 10,7 млрд долл) и выплаты дивидендов, по нашим оценкам, превысит 1,6 млрд долл.

В целом, мы не ожидаем какой либо реакции на опубликованные цифры со стороны торгующихся выпусков Вымпелкома, которые, на наш взгляд, справедливо оцениваются рынком относительно выпусков аналогов (МТС).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: