Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[19.03.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

БЕРНАНКЕ СЕЛ В ВЕРТОЛЕТ

Полагаем, что большинство наших читателей уже в курсе главной новости вчерашнего дня: ФРС анонсировала начало покупок US Treasuries; пока – на 300 млрд. долл. Таким образом, начинается необеспеченная долларовая эмиссия в чистом виде – занятие, которое глава ФРС по прозвищу «Helicopter Ben» считает допустимым инструментом для борьбы с дефляцией и разморозки кредитных рынков. Последствиями заявления ФРС стало резкое падение доллара на FOREX, а также стремительное снижение доходности UST на 25-50бп. Рынок акций, открывшийся заметным снижение индексов, получил дополнительный «витамин роста»: индекс Dow Jones прибавил, по итогам дня, 1.2%.

В пресс-релизе FOMC речь также идет об увеличении вложений в ипотечные бумаги и облигации федеральных агентств (в первую очередь, речь идет о Freddie&Fannie) – 750 и 200 млрд. долл., соответственно. Кстати, на сайте Нью-Йоркского банка ФРС есть дополнительная информация о самом механизме интервенций в UST. В частности, выкуп бумаг ФРС будет осуществляться в виде аукционов среди первичных дилеров с периодичностью 2-3 раза в неделю. Первый аукцион состоится в конце следующей недели. Интервенции будут проходить, фактически, во всех бумагах от 2-х до 10-ти лет, включая TIPS.

Итак, похоже, борьба с беспрецедентным кризисом перемещается на качественно новый этап. Переход США к политике «количественного ослабления» (QE) дает карт-бланш другим странам. Интересно, насколько быстро к QE перейдет Европейский ЦБ?

EMERGING MARKETS: ПОКУПКИ, ТНК-ВР

Из-за разницы во времени из всех EM только еврооблигации стран Латинской Америки имели вчера возможность отреагировать на решение FOMC: их цены выросли примерно на 1-2пп. Впрочем, движение в UST было существенно более «резким», поэтому спрэд EMBI+ вчера расширился до 663бп (+26бп).

Российский выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.96%) оказался как раз одним из «отставших». На фоне дневного снижения индексов акций в США и Европе его цена вчера опустилась до 92пп (-5/8). Понятно, что сегодня котировки RUSSIA 30 вырастут. В корпоративном сегменте активность низка. Вчера мы обратили внимание на покупки вдоль всей кривой TNK-BP на новостях о вероятном повышении рейтинга компании по версии S&P (см. наш вчерашний комментарий).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЦБ МОЖЕТ НАЧАТЬ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ

Ослабление доллара и ралли на рынках (в т.ч. сырьевых) оказывают поддержку курсу российской валюты. После небольшой волатильности в среду, сегодня мы опять вплотную приблизились к уровню поддержки ЦБ: корзина торгуется около 39.00. По нашим оценкам, Банк России начнет покупать валюту на уровне 38.90-39.00. Ставки overnight вчера оставались на уровне 8-9%.

КРЕПКИЙ РУБЛЬ ПОМОГ МОСКВЕ РАЗМЕСТИТЬСЯ

По мере того, как рубль демонстрирует свою «силу», а ставки денежного рынка остаются на сравнительно низком уровне, интерес к рублевым облигациям продолжает расти.

В связи с этим весьма показательным стало вчерашнее размещение выпуска Москва-59. После нескольких неудачных попыток, предпринятых с начала года, городским властям удалось-таки разместить годовые облигации на 5.59 млрд. рублей с доходностью 15.97%. Традиционно высоким вчера был спрос на «нетоксичные» бумаги 2-го эшелона.

Отчетность ХКФ Банка (Ва3/В+) за 2008 г. производит смешанное впечатление

Вчера ХКФБ распространил свою отчетность по международным стандартам за 2008 г. Хорошие новости состоят в том, что банк остается прибыльным (большинство показателей рентабельности улучшилось) и хорошо капитализированным, а также в том, что все валютные риски у ХКФБ захеджированы, поэтому никаких убытков от девальвации он не понес. Но есть и плохие новости – качество ссудного портфеля продолжает ухудшаться. На первый взгляд, уровень просрочки, о котором отчитывается компания, снизился – с 12.1% в 2007 г. до 9.5% в 2008 г. Однако если бы банк не списывал плохие ссуды, то доля просрочки выросла бы до 18% (см. табл.).

Мы несколько обеспокоены тем, что в 2009 г. ХКФБ продолжил наращивать кредитный портфель. В текущей ситуации резкого ухудшения платежеспособности населения это достаточно рискованная стратегия. Кроме того, мы до сих пор не знаем, насколько глубоки «карманы» материнской PPF Group, поддержка которой является ключевым фактором кредитоспособности банка. Если предположить, что в них еще достаточно ликвидности, то за профиль ХКФБ можно быть относительно спокойным, и наоборот. Мы нейтрально относимся к еврооблигациям банка на текущих уровнях (доходность около 40%), а рублевые выпуски ХКФ, на наш взгляд, выглядят сравнительно дорого (около 20%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: