Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

Спрэды негосударственных рублевых облигаций к кривой доходности ОФЗ в марте продолжают расширяться. У отдельных выпусков первого эшелона премия к ОФЗ уже превышает 200 б. п. Обращает на себя внимание увеличение спрэдов АИЖК – до 300 б. п. Главными причинами расширения спрэдов, на наш взгляд, являются ожидания ухудшения ситуации с ликвидностью, а также негативное влияние результатов новых размещений на вторичный рынок – на аукционах, как правило, инвесторам предоставляется солидная премия.

Вместе с тем, опасения относительно ухудшения ситуации с ликвидностью в марте-апреле могут быть завышенными. Текущий объем остатков средств на корреспондентских счетах и депозитах, существенно пополнившийся благодаря продажам большого количества валюты Банку России за последние несколько дней, обеспечивает комфортный уровень ставок денежного рынка и РЕПО. Имеющегося запаса ликвидности, по нашему мнению, достаточно, чтобы преодолеть мартовский период налоговых платежей без резкого всплеска ставок. Главным риском остается квартальная выплата НДС (21 апреля), в связи с которой отток средств может превысить 300 млрд руб.

Монетарные власти во главе с Банком России по-прежнему декларируют приоритетность задачи по поддержанию стабильности банковской системы. В рамках этого к апрелю планируется запустить механизм размещения временно свободных бюджетных средств на депозитах в коммерческих банках. Кроме того, планируется включение в Ломбардный список Банка России муниципальных и ипотечных облигаций. Следует отметить, что Банк России не намерен в ближайшее время увеличивать нормативы отчислений в фонд обязательного резервирования. Таким образом, ужесточения денежно- кредитной политики в ближайшие два месяца, скорее всего, не произойдет.

Важным фактором поддержки для рынка рублевых облигаций в марте и апреле может стать приток средств в негосударственные пенсионные фонды из Пенсионного фонда России. Объем средств накопительной части трудовой пенсии, перечисляемых в НПФ в марте, может составить 20-30 млрд руб. В соответствии с нормативными актами Российской Федерации, эти деньги могут быть инвестированы в долговые инструменты при условии наличия государственной гарантии либо включения облигаций в котировальный список высшего уровня. Соответственно, можно ожидать, что в ближайшие недели выпуски из котировального списка А1 ММВБ покажут динамику лучше рынка.

Спросом со стороны участников рынка будут пользоваться в первую очередь долговые инструменты с короткой дюрацией. С точки зрения соотношения кредитного качества и доходности из облигаций, входящих в котировальный список первого уровня, мы отдаем предпочтение выпускам ЛУКОЙЛ-2, ТМК-3, Седьмой Континент-2, ОГК-5-1, ЮТК-3, МДМ-Банк-3, ХКФ Банк-2 и ХКФ Банк-4. Из обязательств, по которым предусмотрена государственная гарантия, на рынке обращаются только выпуски АИЖК. Текущие доходности этих бумаг на уровне 9.25-9.35%, на наш взгляд, являются привлекательными; вместе с тем, инвесторов наверняка настораживает очень высокая дюрация этих долговых инструментов, что обуславливает высокую волатильность их котировок.