КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Магнит: годовая отчетность не разочаровала

Сегодня Магнит опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2007 г. Благодаря 14%-му росту выручки LfL в рублевом выражении, росту рублевого среднего чека почти на 15% и быстрому расширению торговых площадей Магнит показал отличные результаты по выручке, EBITDA и рентабельности. Рост долговой нагрузки адекватен инвестиционным планам компании, а показатель Чистый долг/EBITDA, как и ожидалось, остался по итогам года в пределах 3х – приемлемый уровень, учитывая высокие темпы роста бизнеса Магнита. Позитивная динамика операционных и финансовых показателей Магнита, на наш взгляд, учтена в котировках облигаций компаний. В текущей рыночной ситуации мы не видим существенного потенциала для сужения спрэдов обоих выпусков Магнита.

Основные финансовые результаты Магнита за 2007 г.:

• Выручка: 94 млрд руб. (+38% к 2006 г.);
• EBITDA: 5.6 млрд руб. (+67% к 2006 г.)
• EBITDA margin: 6.0% (4.9% в 2006 г.)
• Чистый долг: $572 млн ($167 млн на конец 2006 г.)
• Чистый долг/EBITDA: 2.6x (1.3х на конец 2006 г.)

Повышение валовой маржи с маржи EBITDA c 4.9% до 6%, на наш взгляд, связано с оптимизацией системы дистрибуции Магнита, прежде всего, с вводом в эксплуатацию новых собственных распределительных центров. При этом высокие темпы роста выручки и продаж like-for-like фактически компенсировали рост расходов на персонал и аренду. По темпам расширения сети Магнит по-прежнему демонстрирует лучшую динамику среди крупных ритейлеров: за 2007 год компания открыла 304 новых магазина и увеличила торговые площади на 25%.

Капитальные затраты прошлого года составили $571 млн – на этом фоне увеличение чистого долга на $405 млн не выглядит чрезмерным. Рост инвестиций обусловлен в первую очередь развитием формата «гипермаркет». Во 2-м полугодии были открыты первые три гипермаркета, причем все магазины крупного формата находятся в собственности Магнита. В связи с этим мы ожидаем, что компания сохранит темпы роста выручки в 2008 году, а показатели рентабельности будут как минимум не хуже прошлогодних.

По нашему мнению, публикация хороших годовых результатов существенно не повлияет на котировки бумаг Магнита. Определенный интерес может представлять более короткий 1-й выпуск, однако потенциал сужения спрэдов в данном случае практически отсутствует.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

ОФЗ: повторение пройденного

Сегодня Минфин снова проведет выкуп выпуска 25058, а также доразмещает бумаги 25062 и 46022. По нашему мнению, настойчивое желание Минфина все-таки выкупить весь объем выпуска 25058, которых осталось примерно на 20 млрд. руб., связано в первую очередь с просьбами держателей данных облигаций, не успевших избавиться от бумаг 12 марта. Поэтому мы ожидаем, что на этот раз Минфину продадут подавляющую часть бумаг.

Размещаемые в среду выпуски ОФЗ 25062 и 46022 только недавно появились на рынке и отличаются низкой ликвидностью. Таким образом, в случае если Минфин собирается привлечь рыночный спрос хотя бы на часть размещаемых бумаг, то он должен будет заплатить солидную премию к рынку. По нашим оценкам, умеренный спрос на бумаги 25062 может появится только если предложенная доходность будет выше 6.6%, а в более длинном выпуске 46022 – 6.9%.

Однако мы полагаем, что Минфин вновь откажется предоставить премию, и в этом случае реальный спрос на аукционе сможет предъявить только Пенсионный фонд. На наш взгляд, институты развития похоже пока не готовы покупать ОФЗ: ВЭБ сконцентрировался на размещении своих средств на депозитах коммерческих банков, а фонд ЖКХ, судя по вчерашним сообщением, размещает свободные средства на депозитах в ЦБ.

НОВОСТИ КОМПАНИЙ

Уралвагонзавод: новая ставка купона

Сегодня была объявлена новая ставка купона по выпуску Уралвагонзавод-2 в размере 10.5%, что соответствует доходности 10.78% годовых к оферте через 1 год. Предыдущее значение купона по этому выпуску, которое было установлено полгода назад – 10.1%. Таким образом, эмитент предлагает премию в 80-100 б.п. к текущему уровню котировок и устанавливает более привлекательный ориентир по доходности облигаций компаний вагоностроительного сектора. Мы отмечаем, что короткий выпуск ТВЗ-3 с сопоставимым кредитным качеством торгуется сейчас с доходностью к оферте около 10%, поэтому новый уровень доходности бумаг Уралвагонзавода, на наш взгляд, вполне адекватен кредитному профилю компании, однако не оставляет потенциала для роста котировок.