Стратегия внутреннего рынка

Участники рынка на прошедшей неделе адаптировали свои инвестиционные стратегии к условиям высоких ставок денежного рынка. Торговые обороты в сегменте облигаций первого эшелона существенно сократились. Инвесторы предпочитали осуществлять выборочные покупки в более доходных выпусках второго-третьего эшелонов с короткой дюрацией. При этом существенных продаж облигаций первого эшелона не происходит. Во-первых, спрэды между котировками на покупку и продажу заметно расширились за последние несколько дней; во-вторых, ставки РЕПО под залог «голубых фишек» пока еще в целом ниже доходностей этих облигаций. Кроме того, иностранных инвесторов может удерживать от продаж курс рубля, укрепляющийся на фоне динамики курса евро на валютном рынке.

На предстоящей неделе такой характер торговли на рублевом рынке облигаций, скорее всего, сохранится. Следует отметить, что с началом налоговых выплат напряженность на денежном рынке может усилиться. Кроме того, 23 марта заканчивается период подачи заявок на участие в первом аукционе по продаже активов ЮКОСа. Соответственно, участники аукциона должны задепонировать не менее 78 млрд руб. до этой даты, что также негативно скажется на рублевой ликвидности (ситуация с ликвидностью будет подробно рассмотрена в нашем специальном обзоре).

С точки зрения внешней конъюнктуры неделя также обещает быть непростой. Разнообразная статистика по американскому рынку недвижимости и результаты заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США могут вызвать очередную волну неприятия риска и привести к оттоку средств с развивающихся рынков. В таких сложных условиях участие в первичных размещениях, возможно, окажется для многих инвесторов лучшей альтернативой. Всего на этой неделе запланировано четыре аукциона объемом 11.5 млрд руб. Наиболее интересными могут стать выпуски Кокс-2 и ТГК-1.

Стратегия внешнего рынка

Предстоящая неделя будет очень важной для участников развивающихся рынков, так как может обусловить настроения инвесторов на ближайшие несколько недель. После публикации данных по инфляции на прошлой неделе стало ясно, что Комитет по операциям на открытых рынках ФРС США почти наверняка оставит неизменной ключевую процентную ставку на очередном заседании, назначенном на 21 марта. Со времени предыдущего заседания комитета экономика США демонстрировала признаки дальнейшего спада; кроме того, дополнительную угрозу устойчивости экономического роста создает американский рынок ипотечных облигаций с низким кредитным качеством. Таким образом, комментарии представителей ФРС по этим вопросам будут особенно интересными. Кроме того, напряженности также будет способствовать ожидание выхода важных данных по американскому рынку жилья. В свете этих событий трудно ожидать высокого уровня инвестиционной активности на развивающихся рынках на этой неделе. Скорее всего, инвесторы вновь предпочтут занять выжидательную позицию.

Стратегия валютного рынка

После завершения выплат ЕСН ситуация с ликвидностью на российском рынке несколько улучшилась, однако  по-прежнему остается напряженной. Ставки overnight снизились до 4%, а межбанковские ставки однодневного РЕПО под залог ОФЗ находятся на уровне 4.5%. Объем сделок на аукционе РЕПО Банка России составил 1.1 млрд руб. Как мы уже писали, в ближайшие несколько недель ставки денежного рынка, скорее всего, останутся на относительно высоком уровне 4-6%. Несмотря на поступление довольно большого объема конъюнктурного иностранного капитала на фоне высоких ставок денежного рынка, основные факторы дефицита ликвидности остаются актуальными. В их числе предстоящий аукцион активов ЮКОСа, IPO Сбербанка и сезонное повышение налоговых платежей. В частности, ожидается, что объем акцизных сборов (26 марта) и налога на прибыль (28 марта) в этом месяце будет намного больше обычного, а значит, в эти дни ситуация с ликвидностью будет особенно напряженной, и мы прогнозируем рост ставок overnight до 8-10%.