Размещение ВТБ – ждем спроса.

ВТБ выдал мандаты Deutsche Bank, JP Morgan и «ВТБ Капиталу» на проведение встреч с инвесторами с 19 по 24 февраля 2010 года в США и Европе с последующим размещением выпуска евробондов в долларах на сумму порядка 1 млрд долл. Средства будут привлекаться для общих целей - на финансирование текущей деятельности и рефинансирования старых долгов.

Отметим, что ВТБ станет первым среди банков, кто после начала кризиса протестирует рынок на лояльность к российским банковским бумагам (недавнее размещение Ак Барс Банка мы считаем не вполне рыночным, поскольку большей частью имел место обмен выпусков). Мы ожидаем высокий спрос на бумаги Банка, поскольку время для «пробного шара» выбрано довольно удачно: иностранные инвесторы присматриваются к российским бумагам, прогноз по суверенному рейтингу, а вслед за ним и по рейтингу ВТБ, был повышен, стабилизировалась ситуация в финансовом секторе. Несмотря на более слабые финансовые показатели, уступающие другим крупным госбанкам, отсутствие других предложений позволит ВТБ разместиться без премии к рынку. В качестве ориентира мы видим еврооблигации Россельхозбанка, кредитное качество которого оцениваем заметно выше. Отражается это и на котировках бумаг: спрэд ВТБ к выпускам РСХБ составляет +80-100 б.п. Безусловно, во многом успешность размещения будет зависеть от конкретных параметров займа, предложенных Эмитентом, однако в качестве справедливого мы ожидаем сохранения сформировавшегося спрэда.

С точки зрения внутренних факторов, необходимость размещения нового займа у ВТБ назрела еще в конце прошлого года. Обусловлено это, в первую очередь, структурой пассивов, которые сформированы клиентскими средствами всего на 30% (один из самых низких показателей среди госбанков, в среднем – 44%). В связи с этим ценность «внешних» заимствований заметно растет (сейчас выпущенные ценные бумаги формируют порядка 6% баланса). Напомним, что в феврале ВТБ исполнил колл-опцион по субординированным еврооблигациям на 750 млн долл. (однако до исполнения опциона у ВТБ уже было 54% объема выпуска). В текущем году Банку предстоит еще пройти оферту по двум рублевым займам на сумму 30 млрд руб. (15 млрд руб. каждый) и погасить LPN в объеме 300 млн GBP (около 14 млрд руб.). Объем обязательств при активах в объеме 2,7 трлн руб. не угрожает финансовой устойчивости Банка. С другой стороны, в январе А.Костин озвучил планы на 2010 год, согласно которым планируется нарастить кредитный портфель на 25%. Только по головной организации (ВТБ без дочерних компаний) это означает +350 млрд руб. Планы очень агрессивные – в 2009 году рост составил всего 1%, - и потребуют активного привлечения средств. Таким образом, предстоящая эмиссия – только «первая ласточка». Следует ожидать, на наш взгляд, еще более активных действий Банка на долговом рынке. Подтверждает это и информация СМИ, которые ранее озвучивали приблизительный объем заимствований на текущий год в объеме 5 млрд долл., т.е. немногим менее половины необходимого фондирования для наращивания кредитных операций. Сам ВТБ планировал презентовать программу заимствований Группы в 1 квартале текущего года, чего мы ожидаем с нетерпением.

МТС: оптимизация долга продолжается.

Вчера стало известно, что оператор МТС вновь достиг соглашения о снижении процентных ставок по банковским кредитам и на этот раз опять с Газпромбанком. По кредиту на 100 млн евро с погашением в сентябре 2012 года процентная ставка снижена до 7% с 8% годовых. По рублевым обязательствам на сумму 6,46 млрд руб. с погашением также в сентябре 2012 года процентная ставка составит 10,95% годовых против 13% ранее. Также до 7% с 8% годовых снижена процентная ставка по открытой МТС в октябре минувшего года револьверной кредитной линии на 100 млн евро со сроком использования до сентября 2012 года. Процентные ставки по кредитам снижены с 16 февраля 2010 года.

Напомним, что Газпробанк уже не в первый раз идет на уступки МТС по улучшению условий кредитования по данным обязательствам. Так, в октябре прошлого года, Газпромбанк пересмотрел условия кредита на 300 млн евро (погашено 50 млн евро), продлив на один год срок его использования. При этом обязательства на 150 млн евро переведены в рубли под 13% годовых. А ставка по оставшимся 100 млн евро снижена на 4 п. п. до 8% годовых. Кроме того, в январе текущего года МТС также удалось договориться со Сбербанком о снижении процентных ставок по двум кредитам на общую сумму 59 млрд руб. По кредиту на сумму 47 млрд руб. процентная ставка снижена на 4,25 п.п. до 11,75% c 16%. По кредиту на 12 млрд руб. фиксированная процентная ставка в 15% годовых будет переведена в плавающую, определяемую как сумма ставки рефинансирования ЦБ плюс фиксированная маржа 2,25%.

Безусловно, данная новость является положительной для кредитного профиля МТС. Компания прикадывает максимальные усилия для снижения долговой нагрузки и стоимости обслуживания заемных средств. В начале февраля 2010 года Оператор направил кредиторам безотзывное уведомление о досрочном погашении займов на 360 млн долл. и 238 млн евро, привлеченных в мае — июле 2009 года под ставку LIBOR + 6,5%. Причем, расплатиться по ним Компания планирует до 24 февраля 2010 года.

Отмечаем, что Оператор активно работает над оптимизацией своего долгового портфеля, как в части условий заимствования, так и валютной структуры долга. Очевидно, с поставленными задачами МТС успешно справляется, в том числе и по диверсификации валютных рисков. К концу сентября 2009 года Оператору удалось добиться достаточно сбалансированной структуры долга, соответствующей основной валюте выручки – рублю. Так, на долю рублевых заимствований приходилось порядка 60% долга, на доллары – 29% и евро – 11%.

В целом, кредитное качество МТС, на наш взгляд, находится на высоком уровне, даже несмотря на некоторый рост уровня долговой нагрузки по итогам 3 квартала 2009 года: соотношение Финансовый долг/OIBDA возросло с 0,79х на начало минувшего года до 1,79х в конце сентября 2009 года. При этом риски рефинансирования Компании были незначительными, поскольку по итогам 9 месяцев 2009 года у МТС имелась достаточно весомая «подушка ликвидности» в виде денежных средств в размере 3,82 млрд долл. и стабильный операционный денежный поток - 2,17 млрд долл. против краткосрочной задолженности в размере 1,526 млрд долл.

Текущий уровень котировок трех выпусков облигаций МТС, на наш взгляд, вряд ли можно назвать интересным для инвестирования. В то же время неплохой альтернативой выглядит доходность выпусков облигаций АФК «Система» серий 02 (YTP 9,49%/17 августа 2012 года) и 03 (YTP 9,87%/3 декабря 2012 года), предлагающая премию порядка 100-110 б.п. к выпуску «дочерней» МТС серии 05 (YTP 8,76%/24 июля 2012 года).

Новый купон Трансконтейнера: переход от 16,5% на год до 9,5% на три года.

Ставка 5-10 купонов по облигациям ОАО «Транс онтейнер» серии 01 определена в размере 9,5% годовых. Новая оферта по облигациям выставляться не будет, дата погашения облигаций – 26 февраля 2013 года.

Напомним, что предыдущая ставка купона составляла 16,5% и была установлена на год. Спрэд между бумагами Транс онтейнера и РЖД, начиная с июня 2009 года сократился с 300 б.п. до 100 б.п. на конец декабря. После оферты спрэд между бумагами Транс онтейнера и выпуска материнской компании со схожей дюрацией – РЖД БО-1 может составить порядка 150 б.п., что в целом выглядит достаточно рыночным предложением. Вместе с тем, мы отмечаем, довольно низкую ликвидность выпуска Эмитента. Так, в сентябре прошлого года объем торгов по бумаге был на уровне 15 млн руб., в декабре -100 млн руб., а в январе - феврале составил всего 6 млн руб. Для инвесторов, для которых немаловажным является ликвидность портфеля, мы рекомендуем к покупке бонды РЖД БО-1.

Денежный рынок

В четверг события на международных валютных рынках развивались не самым выразительным образом. Так, пара EUR/USD в течение торговой сессии не делала резких движений, без особых идей котируясь в диапазоне 1,355-1,364х.

Сегодня, после появления сообщения, что ФРС приняла решение повысить величину discount rate до 0,75%, по сути, подав рынкам первый сигнал о начале отхода от антикризисных мер, ситуация принимает новый оборот. С началом сессии на азиатской бирже доллар резко укрепляется к основным конкурентам, в частности к евро, курс которого обновил 9-месячный минимум, опустившись до 1,346 долл. Сегодня рынки находятся в ожидании обширной макростатистики, публикуемой и странами Еврозоны, и США. По всей видимости, именно она будет определять настрой инвесторов, задавая тон для последующих торгов.

На российском валютном рынке высокие цены на нефть (75-76 долл. за барр.) вчера поддержали продавцов валюты, и стоимость бивалютной корзины, не найдя препятствий со стороны регулятора, опустилась в район 34,94-34,95 руб., где и натолкнулась на «биды» Банка России. Однако, несмотря на довольно крупный объем покупок со стороны регулятора, рубль продолжил укрепляться, и к закрытию рынка стоимость бивалютной корзины снизилась до отметки 34,87 руб. Согласно заявлению А Улюкаева, объем вчерашних интервенций Банка России составил порядка 2 млрд долл., и, таким образом, в феврале ЦБ выкупил уже более 4 млрд долл.

Отметим, что высокая активность продавцов, вероятно, была обусловлена двумя моментами. Во-первых, резким закрытием позиций со стороны тех участников, которые совершали спекулятивные покупки, ориентируясь на то, что ЦБ не будет отпускать корзину ниже 35 руб. И, во-вторых, продажами валюты со стороны экспортеров, поскольку почти сразу после длинных выходных наступают обязательства по налоговым выплатам (в т.ч. НДПИ).

На денежном рынке вчера довольно неожиданно выросли стоимость операций на межбанке, а также по сделкам валютный своп, сместившись с уровня 3-4% в диапазон 3,5-4,5%. Возможно, рост ставок был связан с решением банков сократить задолженность перед ЦБ по кредитам, привлекаемым под залог неликвидных активов. За минувший день такие обязательства кредитных организаций сократились на 28 млрд руб., спровоцировав снижение общего показателя ликвидности банковской системы с 954,8 млрд до 897,4 млрд руб.

Впрочем, учитывая вчерашнюю активность ЦБ на валютном рынке, как сокращение ликвидности, так и рост ставок на межбанке, вероятно, будут носить кратковременный эффект. Помимо прочего, этому будет способствовать решение Банка России снизить учетные ставки на очередные 0,25%.

Долговые рынки

Наиболее ярким событием вчерашнего дня на международных торговых площадках стал стремительный взлет доходностей UST. В частности, по 10-летним treasuries доходность на момент закрытия американских торгов находилась на уровне 3,8% годовых, а максимумом дня был уровень 3,82% годовых (на близких уровнях доходности были в первой половине января этого года).

Важным сигналом для такой динамики стал анонс нового предложения UST на общую сумму 127 млрд долл., в том числе 44 млрд долл. 2-летних UST, 42 млрд долл. 5-летних UST, 32 млрд долл. 7-летних, 8 млрд долл. 30-летних бумаг, а также 26 млрд долл. 3-месячных UST и 28 млрд долл. 6-месячных treasuries.

Однако ключевой новостью стало сообщение о том, что ФРС повышает ставку по срочным госкредитам с 0,5% до 0,75%. Данная мера вполне логично укладывается в заявления о переходе к более жесткой денежно-кредитной политике, однако, как было отмечено в заявлении регулятора, «не несет в себе серьезных угроз для домохозяйств и частного бизнеса». Подобными действиями монетарные власти предполагают «подтолкнуть» банки к возвращению к частным рынкам как основному источнику финансирования. И хотя перспективы повышения базовой учетной ставки, которая пока остается на уровне 0% - 0,25%, по-прежнему обозначаются регулятором как горизонт «продолжительного периода времени», участники рынка весьма насторожено относятся к данным мерам и постепенно готовятся к переходу к более высоким ставкам.

Американские фондовые площадки вчера сохраняли положительную динамику: рост индексов составил 0,65% - 0,8%, несмотря на то, что макростатистика не принесла какого-либо позитива. Недельные данные по рынку труда оказались хуже прогнозов – количество обратившихся за пособиями по безработице, также как и действующих заявок, оказалось выше ожиданий. Кроме того, индекс цен производителей оказался почти вдвое выше прогноза – 1,4% против 0,8%.

Сегодня будут опубликованы данные по инфляции, и, судя по данным о ценах производителей, ожидается серьезный инфляционный всплеск, обусловленный сезонными факторами, в частности, заметный вклад в ценовой рост обещают привнести энергоносители.

В четверг котировки российских суверенных еврооблигаций Russia-30 «замерли» в диапазоне 112,675% - 112,875%. И только уже фактически перед закрытием торгов на локальных площадках, ориентируясь на впечатляющее «пике» американских госбумаг, цены Russia-30 переместились в диапазон 112,625% - 112,8125%.

В корпоративных евробондах поведение инвесторов формировалось на базе последних новостей. В бумагах ВТБ после выхода новости о начале road-show по новым бондам на сумму порядка 1 млрд долл. наблюдались продажи, однако довольно быстро в отношении выпусков банка восстановился спрос, и серьезного снижения цен не произошло. Судя по всему, оглядываясь на пример последних аукционов, проходящих в условиях заметного ажиотажа, отдельные локальные участники предпочли укрепить свои позиции в существующих бумагах, поскольку велика вероятность, что при высокой заинтересованности иностранных инвесторов локальным игрокам вновь не удастся удовлетворить свой спрос полностью.

На новость о снижении S&P рейтинга c «В+» до «В» Евразу участники рынка отреагировали, в целом, нейтрально: немногочисленные продажи сразу же после выхода отчета агентства сменились покупками, поддерживая таким образом выпуски Северстали, которые по-прежнему остаются наиболее востребованными.

Сегодняшние торги вряд ли будут отличаться особой активностью в силу приближающихся «длинных выходных», вместе с тем, переоценка, произошедшая в американских госбумагах, вряд ли останется проигнорированной инвесторами в российский суверенный долг. С одной стороны, ключевой фактор поддержки – цены на нефть радуют «взлетом» до 76 – 77 долл. за барр., с другой - для того чтобы удержать спрэд на уровне текущих 155 б.п. только нефтяных цен недостаточно. Исходя из этого, мы ждем «технической» коррекции котировок Russia-30.

Рублевый сегмент вчера сохранял умеренно-позитивный настрой, демонстрируя положительную переоценку в среднем на уровне от 10 до 50 б.п. Основные покупки были все также сосредоточены в наиболее ликвидных выпусках, где, в частности, росту цен в бондах металлургов способствовали результаты размещения Северстали, которые еще до формального начала торгов на ММВБ уже котируются выше номинала.

Из интересных новостей вчерашнего дня обозначим сообщение ТрансКонтейнера об установлении ставки купона на уровне 9,5% годовых до погашения в феврале 2013 года. Заявка на дюрацию более 3 лет выглядит, на наш взгляд, довольно смело, однако исходя из текущих характеристик выпуска, а точнее его ломбардного статуса, предложение может оказаться интересным с точки зрения возможности для диверсификации рисков РЖД. К тому же, сравнивая предложенную доходность с доходностями компаний, которые близки ТрансКонтейнеру по рейтингу (МТС, НЛМК), можно говорить и о наличии определенной премии. Мы полагаем, что даже если участники предпочтут закрыть свои позиции и объем, предъявленный к выкупу, будет весомым, это не является серьезной проблемой – широкое распространение получает практика «возвращения» выкупленных по оферте бумаг в рынок. Одним из последних с таким предложением выступил ВымпелКом, которому на недавней оферте пришлось выкупить значительную часть выпуска.

Сегодняшнее решение Банка России о снижении ставки рефинансирования на очередные 0,25% до 8,5%, а также остальные ставки по операциям ЦБ также на 0,25%, ввиду сохраняющихся умеренными инфляционных рисков, позволяет участникам локального рынка сохранять позитивный настрой.